证券研究报告·公司点评报告·电子 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华测导航（300627） 2024年一季报业绩点评：业绩符合预期，多举措助力稳步成长 2024年04月25日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 金晶 执业证书：S0600523050003 jinj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.36 一年最低/最高价 21.45/34.95 市净率(倍) 5.08 流通A股市值(百万元) 13,127.54 总市值(百万元) 16,000.50 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.77 资产负债率(%,LF) 25.86 总股本(百万股) 544.98 流通A股(百万股) 447.12 相关研究 《华测导航(300627)：23年年报业绩点评：业绩符合预期，盈利能力持续提升》 2024-04-19 《华测导航(300627)：2023年Q3业绩点评：三季度业绩稳定增长，研发驱动四大板块发展》 2023-10-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,236 2,678 3,457 4,427 5,687 同比（%） 17.50 19.77 29.09 28.05 28.44 归母净利润（百万元） 361.29 449.14 585.14 735.54 922.75 同比（%） 22.75 24.32 30.28 25.70 25.45 EPS-最新摊薄（元/股） 0.66 0.82 1.07 1.35 1.69 P/E（现价&最新摊薄） 44.29 35.62 27.34 21.75 17.34 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布2024年一季报 ◼ 业绩稳健增长，降本策略效果明显：24年Q1公司实现营收6.2亿元，同比增长20.5%，归母净利润1.0亿元，同比增长30.4%，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长40.4%，业绩稳步增长。营收增长主要系公司持续深耕四大板块，推进各类技术融合落地，产品竞争力稳步提升，同时公司海外市场拓展持续加速，出海产品品类不断丰富。费用端，公司不断加大研发投入，铸就研发高壁垒，24年Q1公司研发费用为1.1亿元，研发费率/销售费率/管理费率分别为17.4%/18.5%/7.9%,同比-0.01/-3.0/-0.6pcts，主要系公司细化管理，有效控制费用支出，降本控费效果明显。利润端，24年Q1公司毛利率为58.8%，同比-0.4pcts，净利率16.3%，同比+0.9pcts，公司持续采取采购、研发等综合降本策略，不断增强各领域竞争力。 ◼ 聚焦重点行业市场，积极出海打开增长空间：1）国内市场方面，公司不断完善和提升产品和系统应用及解决方案的品质，积极推进高精度导航技术与自动驾驶、智慧城市、低空经济等新兴市场的融合。同时，北斗高精度卫星导航产业的发展受到了国家高度重视，国家先后出台了众多政策鼓励产业的发展。2）公司积极开拓海外市场，不断投入建设海外团队，在海外建立了强大的经销商网络。公司不断提高市占率，持续构建开放的加速增长型“伙伴+华测”的伙伴体系，向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案。 ◼ 四大板块携手发力，多元布局构筑竞争壁垒：1）公司持续建立在芯片、板卡、模组等高精度卫惯导航基础器件、面向封闭和半封闭场景的行业智能机器人、兼容北斗三号的广域增强服务网络（SWAS系统）建设、无人飞控技术等方向的技术壁垒，优化以市场为导向的集成产品开发管理体系，提升公司核心技术竞争力。2）持续打造公司各类高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶等应用板块的竞争力。同时，公司积极布局车规级芯片、全球 SWAS 广域增强系统，持续投入优化核心算法，为客户提供更有竞争力的产品与解决方案。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为国内高精度定位龙头公司，基于核心技术横向拓展多场景业务，海外业务快速发展，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润5.9/7.4/9.2亿元，当前市值对应PE分别是27/22/17倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外市场开拓不及预期风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2023/4/252023/8/242023/12/232024/4/22华测导航沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 华测导航三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,371 4,387 5,507 6,962 营业总收入 2,678 3,457 4,427 5,687 货币资金及交易性金融资产 1,569 2,095 2,919 4,017 营业成本(含金融类) 1,131 1,488 1,933 2,520 经营性应收款项 892 1,127 1,241 1,414 税金及附加 15 26 34 43 存货 486 647 744 828 销售费用 529 657 841 1,080 合同资产 42 52 66 85 管理费用 197 242 310 398 其他流动资产 381 467 537 617 研发费用 462 588 753 967 非流动资产 1,041 1,078 1,113 1,143 财务费用 (1) (14) (25) (39) 长期股权投资 66 66 66 66 加:其他收益 128 138 177 227 固定资产及使用权资产 606 601 604 607 投资净收益 17 17 22 28 在建工程 0 25 37 44 公允价值变动 9 0 0 0 无形资产 158 178 198 218 减值损失 (44) (24) (24) (24) 商誉 39 39 39 39 资产处置收益 0 2 3 4 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 456 604 760 953 其他非流动资产 169 166 166 166 营业外净收支 1 1 1 1 资产总计 4,412 5,466 6,621 8,105 利润总额 457 605 761 954 流动负债 1,171 1,594 1,999 2,547 减:所得税 13 18 23 29 短期借款及一年内到期的非流动负债 123 91 71 61 净利润 444 587 738 926 经营性应付款项 475 620 805 1,050 减:少数股东损益 (5) 2 2 3 合同负债 182 346 443 569 归属母公司净利润 449 585 736 923 其他流动负债 392 537 680 867 非流动负债 197 191 191 191 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.82 1.07 1.35 1.69 长期借款 119 119 119 119 应付债券 0 0 0 0 EBIT 433 591 736 915 租赁负债 7 7 7 7 EBITDA 547 684 833 1,017 其他非流动负债 71 65 65 65 负债合计 1,368 1,785 2,190 2,738 毛利率(%) 57.77 56.95 56.34 55.69 归属母公司股东权益 3,004 3,639 4,387 5,320 归母净利率(%) 16.77 16.92 16.61 16.23 少数股东权益 40 42 44 47 所有者权益合计 3,044 3,681 4,431 5,367 收入增长率(%) 19.77 29.09 28.05 28.44 负债和股东权益 4,412 5,466 6,621 8,105 归母净利润增长率(%) 24.32 30.28 25.70 25.45 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 445 734 1,035 1,281 每股净资产(元) 5.52 6.68 8.05 9.76 投资活动现金流 (228) (105) (89) (72) 最新发行在外股份（百万股） 545 545 545 545 筹资活动现金流 (63) (1) (22) (11) ROIC(%) 13.66 15.94 16.75 17.43 现金净增加额 157 625 924 1,198 ROE-摊薄(%) 14.95 16.08 16.77 17.34 折旧和摊销 113 93 97 102 资产负债率(%) 31.02 32.65 33.08 33.78 资本开支 (140) (227) (211) (200) P/E（现价&最新股本摊薄） 35.62 27.34 21.75 17.34 营运资本变动 (129) (62) 104 175 P/B（现价） 5.31 4.40 3.65 3.01 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-