有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华秦科技 688281.SH 公司研究 | 年报点评 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报业绩预告，23年实现营收9.17亿元（+36.45%），归母净利润3.35亿元（+0.48%）。24Q1预计实现营收2.48亿元（+32.57%），归母净利润1.14亿元（+29.41%）。 ⚫ 全年营收同比增长36.45%，子公司确认股份支付费用导致利润端增速较慢。23年公司实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，主要是因为客户型号任务持续增加，且小批试制产品订单陆续增多。其中特种功能材料产品收入8.69亿元（+41.44%），是公司收入增长的主要来源。23年公司净利润同比下滑22.19%，净利率下降至28.28%（-21.31pct）。主要是23年公司毛利率下降3.22pct至57.78%，同时控股子公司上海瑞华晟确认股份支付费用1.88亿元导致公司管理费用大幅上涨所致。若剔除股份支付影响，公司23年归母净利4.32亿元（+29.51%） ⚫ 存货、固定资产、在建工程及合同负债增长明显。公司期末存货1.25亿元，较去年同期增长185.95%，主要是由于报告期销售订单增加，原材料、发出商品及合同履约成本增加所致。期末固定资产2.88亿，较去年同期增长121.84%，主要是购置厂房及机器设备所致。期末在建工程4.57亿元，较去年同期增长133.49%，主要是新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致。期末合同负债1472万元较去年同期增长287.73%，说明公司订单饱满，前瞻性指标向好。 ⚫ 积极布局航发产业链各环节，公司在手订单饱满。2023年7月，公司新设控股子公司上海瑞华晟，负责开展实施“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”。陶瓷基复合材料比传统金属材料能承受更高的温度，且材料密度较低，可以显著降低发动机重量从而大幅提高推重比，因此陶瓷基复合材料被视为军用/商用航空发动机核心机热端结构理想的材料。1月30日公司发布“提质增效重回报”行动方案，公司董事长及董监高拟增持1000～2000万元，展示出公司维护投资者权益的决心。此外，公司1月份已签订两个大合同，合计6.4亿元。 ⚫ 考虑到下游需求波动我们调整公司特种功能材料等产品的销量预期，预测2024-2025年每股收益分别为3.76、5.08元（前值为4.36、5.95），新增26年eps 6.74元，根据可比公司给予24年43倍市盈率，对应目标价161.68元，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 军品定价造成盈利能力波动风险；预研在研产品批产进度不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 672 917 1,123 1,473 1,909 同比增长(%) 31.4% 36.4% 22.4% 31.2% 29.6% 营业利润(百万元) 374 265 540 731 971 同比增长(%) 39.4% -29.1% 103.6% 35.3% 32.9% 归属母公司净利润(百万元) 333 335 523 706 937 同比增长(%) 43.0% 0.5% 56.2% 35.0% 32.7% 每股收益（元） 2.40 2.41 3.76 5.08 6.74 毛利率(%) 61.0% 57.8% 58.9% 59.0% 59.1% 净利率(%) 49.6% 36.5% 46.6% 47.9% 49.1% 净资产收益率(%) 15.4% 8.4% 11.7% 13.9% 15.9% 市盈率 55.2 55.0 35.2 26.1 19.7 市净率 4.8 4.4 3.9 3.4 2.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月24日） 132.4元 目标价格 161.68元 52周最高价/最低价 214.46/90.02元 总股本/流通A股（万股） 13,907/3,477 A股市值（百万元） 18,412 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2024年04月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 12.7 8.51 22.79 -30.53 相对表现% 13.93 9.17 15.33 -18.95 沪深300% -1.23 -0.66 7.46 -11.58 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 中报高增，内生外延布局航发前沿技术领域 2023-08-25 增长势头强劲，新产品、新业务协同并进 2023-04-24 军用隐身材料龙头，先发优势明显后劲仍足 2022-12-26 股份支付费用影响23年业绩，24Q1取得开门红 增持 （维持） 华秦科技年报点评 —— 股份支付费用影响23年业绩，24Q1取得开门红 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表1：华秦科技可比上市公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/4/24 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 钢研高纳 300034 18.12 0.43 0.41 0.64 0.86 41.74 44.01 28.30 21.09 光启技术 002625 18.74 0.17 0.25 0.36 0.53 107.21 76.49 52.79 35.21 铂力特 688333 78.54 0.41 0.73 1.84 2.86 191.79 107.68 42.74 27.48 航发动力 600893 35.25 0.48 0.53 0.63 0.77 74.15 66.11 55.57 45.94 航材股份 688563 55.19 0.98 1.28 1.63 2.02 56.13 43.10 33.82 27.30 调整后平均 79.16 62.20 43.11 30.00 注：“调整后”为去掉最高、最低估值后的平均估值水平 数据来源：Wind，东方证券研究所 华秦科技年报点评 —— 股份支付费用影响23年业绩，24Q1取得开门红 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 880 1,085 711 877 1,392 营业收入 672 917 1,123 1,473 1,909 应收票据、账款及款项融资 621 923 1,129 1,481 1,919 营业成本 262 387 461 604 782 预付账款 2 3 4 5 7 销售费用 12 15 17 20 22 存货 44 125 149 195 253 管理费用 26 233 59 56 61 其他 2,100 1,874 2,209 2,223 2,241 研发费用 62 74 83 96 105 流动资产合计 3,646 4,011 4,202 4,782 5,811 财务费用 (6) (8) 3 4 1 长期股权投资 0 29 29 29 29 资产、信用减值损失 17 25 25 25 25 固定资产 130 288 589 861 1,052 公允价值变动收益 4 5 0 0 0 在建工程 196 457 622 632 541 投资净收益 55 57 57 57 57 无形资产 46 111 107 103 99 其他 15 10 8 4 (0) 其他 202 266 207 207 206 营业利润 374 265 540 731 971 非流动资产合计 573 1,151 1,554 1,832 1,927 营业外收入 10 5 5 5 5 资产总计 4,219 5,162 5,756 6,614 7,738 营业外支出 5 0 0 0 0 短期借款 0 134 134 134 134 利润总额 378 270 545 736 976 应付票据及应付账款 256 395 470 616 797 所得税 45 11 22 30 39 其他 52 85 88 93 100 净利润 333 259 523 706 937 流动负债合计 308 613 692 843 1,031 少数股东损益 (0) (76) (0) (0) (0) 长期借款 0 179 179 179 179 归属于母公司净利润 333 335 523 706 937 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.40 2.41 3.76 5.08 6.74 其他 49 60 53 53 53 非流动负债合计 49 239 232 232 232 主要财务比率 负债合计 358 853 924 1,075 1,263 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 58 106 106 106 106 成长能力 实收资本（或股本） 93 139 139 139 139 营业收入 31.4% 36.4% 22.4% 31.2% 29.6% 资本公积 3,062 3,113 3,113 3,113 3,113 营业利润 39.4% -29.1% 103.6% 35.3% 32.9% 留存收益 649 950 1,473 2,180 3,117 归属于母公司净利润 43.0% 0.5% 56.2% 35.0% 32.7% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,862 4,309 4,832 5,538 6,475 毛利率 61.0% 57.8% 58.9% 59.0% 59.1% 负债和股东权益总计 4,219 5,162 5,756 6,614 7,738 净利率 49.6% 36.5% 46.6% 47.9% 49.1% ROE 15.4% 8.4% 11.7% 13.9% 15.9% 现金流量表 ROIC 14.5% 5.8% 10.7% 12.8% 14.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 333 259 523 706 937 资产负债率 8.5% 16.5% 16.1% 16.3% 16.3% 折旧摊销 10 20 44 78 110 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (6) (8) 3 4 1 流动比率 11.8