固定收益周报：城投非标负面舆情增多，债市延续震荡偏强

城投非标负面舆情增多，债市延续震荡偏强固定收益周报（0415-0419） 2024年04月22日 投资要点 央行公开市场净回笼720亿元，资金利率上行，资金面趋紧。公开市场操作方面，本周央行逆回购投放资金100亿元，国库现金投放量0亿元，MLF投放资金为1000亿，逆回购到期量为120亿元，MLF回笼资金为1700亿元，最终净回笼720亿元。4月19日，R001收于1.87%，较上周末上行7.11BP；R007收于1.90%，较上周末上行1.48BP。 国 债 、 国 开 债 收 益率整体下行。截至4月19日，1年期国债收益率收于1.69%，较上周末下行0.25BP；3年期国债收益率收于1.99%，较上周末 上 行0.06BP；10年 期 国 债 收 益 率 收 于2.25%， 较 上 周 末 下 行2.97BP。1年期国开债收益率收于1.83%，较上周末上行2.11BP，3年期国开债收益率收于2.14%，较上周末下行3.07BP；10年期国开债收益率收于2.32%，较上周末下行7.96BP。 中短票收益率和城投债收益率整体下行，中期限品种下行幅度较大。截至4月19日，中短票收益率方面，7年期AA+及3年期AA品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行13.10 BP、9.82BP。城投债方面，3年期AA+、5年期AA品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行10.24BP、14.18BP。 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 相关报告 中短票收益率和城投债收益率整体下行，中期限品种下行幅度较大。截至4月19日，中短票收益率方面，7年期AA+及3年期AA品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行13.10 BP、9.82BP。城投债方面，3年期AA+、5年期AA品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行10.24BP、14.18BP。 1固定收益周报（0408-0412）：经济延续弱修复，利率下行空间打开2024-04-162固定收益月报（0301-0331）：PM I数据回升，利率下行空间有限2024-04-033固定收益周报（0318-0322）：利率上行空间不大，或以低位波动为主2024-03-26 利 率 债 方 面 ，本周公布的GDP数据超出市场预期，但是物价、贸易、社融等数据显示经济修复力度较弱且存在结构性不平衡问题，而地产与消费并无明显改善，此外央行官员再次强调货币政策仍有空间，提振债市做多情绪，债券收益率继续不断走低。利率展望，从经济基本面来看，GDP表现超预期并不会轻易改变债牛的基础，3月的地产、消费、贸易、工业等数据显示经济复苏并不稳固，目前宏观环境仍处于信贷投放偏弱、有效需求不足的状态，经济仍然维持缓慢修复态势。从货币政策角度来看，央行官员再次强调货币政策仍有空间，货币政策对债市也不构成制约因素，但在央行提及防止资金空转的影响下，资金利率也难以大幅下行，资金面总体平稳。整体上看，后续债市将延续窄幅震荡，长端利率或继续小幅下行，市场关注经济政策是否会进一步加力。 信 用债 方 面 ，开发商对未来市场预期悲观，拿地及新开工动力不足，维持对地产行业谨慎的判断。近期城投非标风险事件频发，一季度城投非标违约17件，同比去年一季度增加2例，截至本周末，4月城投非标新增14例风险事件，主要为定向融资产品，从区域来看，集中在山东、贵州、陕西、云南和河南等省份。城投债目前仍然保持公开债券无违约的现状，2025年之前城投信仰仍存。操作策略上来看，当前信用债市场依旧存在“资产荒”，权益市场波动加大以及外围动荡的背景下，机构欠配压力进一步加深，但考虑到目前信用债收益率、信用利差普遍位于历史低位，信用下沉空间不大，若后续债市出现调整，可增加交易波段操作。 风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，通货膨胀上行。 内容目录 1核心观点...................................................................................................................32货币市场...................................................................................................................43债券市场...................................................................................................................43.1利率债........................................................................................................................................................43.2信用债........................................................................................................................................................64风险提示...................................................................................................................9 图表目录 图1：R001上行、R007上行（%）..............................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................5图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................5图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................6图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................7图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................7图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................8图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................8图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，本周公布的GDP数据超出市场预期，但是物价、贸易、社融等数据显示经济修复力度较弱且存在结构性不平衡问题，而地产与消费并无明显改善，此外央行官员再次强调货币政策仍有空间，提振债市做多情绪，债券收益率继续不断走低。截至4月19日，1年期国债收益率收于1.69%，较上周末下行0.25BP；3年期国债收益率收于1.99%，较上周末上行0.06BP；10年期国债收益率收于2.25%，较上周末下行2.97BP。 本周公布的GDP数据虽然超预期，但是内部存在结构性不平衡的问题。一季度GDP同比增长5.3%，较去年四季度加快0.1个百分点，但从边际变化看，一季度GDP超预期主要受1-2月份数据支撑。3月规上工业增加值增长4.5%，较1-2月份回落2.5个百分点，工业生产边际放缓较多。3月份社会消费品零售总额同比增长3.1%，较1-2月下降2.4个百分点。1-3月份固定资产投资和民间固定资产投资分别同比增长4.5%和0.5%，较1-2月份加快0.3和0.1个百分点，去年同期基数走低是主要支撑因素，去年一季度固定资产投资增速较前值回落0.4个百分点。 利率展望，从经济基本面来看，GDP表现超预期并不会轻易改变债牛的基础，3月的地产、消费、贸易、工业等数据显示经济复苏并不稳固，目前宏观环境仍处于信贷投放偏弱、有效需求不足的状态，经济仍然维持缓慢修复态势。从货币政策角度来看，央行官员再次强调货币政策仍有空间，货币政策对债市也不构成制约因素，但在央行提及防止资金空转的影响下，资金利率也难以大幅下行，资金面总体平稳。整体上看，后续债市将延续窄幅震荡，长端利率或继续小幅下行，市场关注经济政策是否会进一步加力。 信用债方面，1-3月份，全国房地产开发投资同比下降9.5%，降幅较1-2月扩大0.5个百分