来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk2024 年 4 月 25 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新平安 （ 2318 香港 ）2016 年第 1 季度净现值节拍 ； 生活 OPAT y / y 转为正值 平安第一季度业绩显示出核心线的韧性，在新的 EV 假设下，Life VNB 同比增长 20.7%，达到 129 亿元人民币，超过了市场共识和我们对中期增长的估计。我们看到，尽管 2024 年快速启动销售疲软，但 VNB 利润率有望上升 （ 同比增长 6.5 ％ ） 至 22.8 ％ 。集团 OPAT 同比下降 3.0%，至 387 亿元人民币，较 23 年底的同比 - 19.7% 大幅收窄。值得注意的是，在经历了一年的疲软之后，生命与健康 OPAT 同比增长 2.2 ％，至 273 亿元人民币，支撑了三个核心部门的 OPAT 同比增长 0.3 ％ 平安 L ＆ H，P ＆ C 和 PAB （ 到 23 年底同比增长 - 2.8 ％ ） 。资产管理。在第 1 季度实现了 9.1 亿元人民币的净利润，而在 23 年末实现了 207 亿元人民币的亏损。展望未来，我们预计自 23 年第 2 季度以来新业务销售的高基数可能是篡改第二季度至第 4 季度 FYP 和 VNB 增长的一个因素 ； 然而，不能忽视产品组合，机构生产率和银行保险优势的显着改善。我们对平安在利润率提高的推动下的 VNB 增长持积极看法，并预计 AM 和技术领域的 OPAT 亏损将逐步触底。考虑到中国长期利率对中国平安利息收入的影响以及股票市场波动对其利差收益的影响，我们较前期下调 FY24 - 26E EPS 至 6.42 元 / 7.05 元 / 7.61 元。6.94 元 / 7.87 元 / 8.62 元 （ 链接 ） 。维持买入，TP 为 52.0 港元，意味着 FY24E 为 0.47 倍市盈率和 0.71 倍市盈率。 受利润率提升推动 ， VNB 同比增长 20.7% 。平安 L & H 在第 1 季度录得 20.7% 的 VNB 同比增长至 129 亿元人民币，超过了我们对十几岁时增长的预期，尽管在 2024 年的快速启动期间，全行业的新业务销售放缓。我们认为这一增长的结果是 ： 1 ） 受益于银行保险重新定价，VNB 利润率有望同比增长 6.5 pct 至 22.8%，以及优化的产品组合转向具有可抵税功能的保护型和长期储蓄 ； 2 ） 代理人生产率持续稳定增长，2016 年第 1 季度，每位代理人的 VNB 同比增长 56.4% （ 第 23 季度 ： 。+ 37.2% ） 。尽管总数下降了 4.0% 。从全年开始，代理人的比例为 0.3 百万，我们看到 “人才 + ” 新代理人的比例同比增长 11.0 pct，这意味着高质量的招聘。除了与 PAB 的独家合作伙伴关系外，L ＆ H 实体还扩展到外部银行，以扩大渠道能力。展望未来，我们预计机构 FYP 将成为整个 FYP 的支柱，到 FY24 年底可能贡献 73.6% （ CMBI 预计。），截至 2013 财年末为 71.6% ； 银行保险销售波动从第二季度开始趋平 ； 由于基数较高，VNB 增长将在第二季度至第四季度放缓。 P & C 稳步增长 ， CoR 随着索赔的增加而上升。平安财险规模稳步增长 ， 保险收入同比增长 5.7% ， 达到 806 亿元人民币 ， CoR1Q24 + 0.9 pct 至 99.6% 。不包括保证保险的影响。CoR 为 98.4%，与年初数字相同。CoR 增加是由于 1) 灾难导致索赔增加，即。Procedres.暴风雪，在第 1 季度增加了 + 2.0 pct ； 2 ） 经济复苏。P & C 承销利润同比下降 67.5%，至 3.23 亿元人民币 （ CMBI 计算。)，部分归因于 P & C OPAT 同比下降 14.3% 。考虑到两个数字的变化差距，我们估计 P & C 实体有更好的净投资结果来补偿承保损失。鉴于合同保证保险和 A & H 的快速增长 （ + 34.1% ），我们预计将有更多的 CoR 削减空间。 估价:该股目前的交易价格为 FY24 0.47 倍 P / EV 和 0.71 倍 P / B，上行空间将由 1 ） 市场情绪恢复，2 ） 投资收益率上升以及 3 ） 房地产行业的信用风险敞口有限，我们认为。考虑到长期利率下降和股票波动率带来的下行，我们将 FY24 - 26E EPS 较前次下调至 6.42 元 / 7.05 元 / 7.61 元。6.94 元 / 7.87 元 / 8.62 元 （ 链接 ） 。维持买入，TP 为 52.0 港元。 风险:长端利率持续下行 ； 股票市场波动加剧 ， 机构新业务增长不及我们预期。目标价 52.00 港元（ 上一个 TP 为 52.00 港元 ）涨 / 跌 51.2%CurrentPrice中国保险 34.40 港元Nika MA(852) 3900 0805张苗族(852) 3761 8910库存数据市值上限 （ 百万港元 ） 626, 424.0平均 3 个月 t / o（ 百万港元 ）1, 434.2 52w 高 / 低(港元)61.15 / 29.80 已发行股份总数(mn)18210.0来源 ： FactSet股权结构Charoen Pokphand集团14.0%瑞银集团AG9.1%来源 ： 港交所份额业绩绝对相对1 个月 2.8% - 1.4%3 个月 4.2% - 3.6%6 个月 - 14.6% - 15.7%来源 ： FactSet12 个月的价格表现来源 ： FactSetAuditor: Ernst & Young 相关报告:1. 平安 （ 2318 香港 ） - 1H23 净资产收益率超出共识 ； 中期股息同比增长 1.1% ， 增强了长期增长的前景 - 2023 年 9 月 4 日 （ 链接 ）2. 平安 （ 2318 HK ） - 尽管 OPAT 下降 ， 但弹性 DPS ； 企业价值假设变化将 VNB 削减超过预期 （ 链接 ）3. 中国保险 - 第 1 季度上市寿险公司的增长下降 ； 在非汽车的推动下 ， P ＆ C 在 3M23 中反弹 （ 链接 ）请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 2024 年 4 月 25 日2请阅读最后一页的分析师认证和重要披露错误! 未找到引用源。收益汇总(YE 12 月 31 日)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E净利润 （ 百万元 ）111,00885,665114,178125,432134,042每股收益 （ 报告 ） （ 人民币 ）4.804.846.427.057.58共识每股收益 （ 人民币 ）n. an. a6.327.057.61集团企业价值 / 份额 （ 人民币 ）77.976.379.682.384.0P / B (x)0.8 x0.8 x0.7 x0.7 x0.6 xP / 内含价值 (x)0.5 x0.5 x0.5 x0.5 x0.4 x股息率 （% ）7.57.88.28.58.8净资产收益率 (%)13.29.712.412.812.9资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计 2024 年 4 月 25 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 1 ： 平安 ： 主要运营指标（ 百万元人民币 ，% ）1Q241Q23Y / Y%IFRS 9 和 17 下的盈利能力和资产净值 ：保险收入136,852133,1062.8%生命与健康56,22556,827-1.1%P & C80,62776,2795.7%保险服务费(109,996)(105,955)3.8%净再保险保费收入 / （ 费用 ）(1,013)(1,063)-4.7%保险服务结果 (CMBI 计算)25,84326,088-0.9%归属于股东的 OPAT38,70939,920-3.0%人寿保险和健康保险27,28826,6962.2%P & C 保险3,8744,523-14.3%银行8,6548,4622.3%AMC9101,305-30.3%技术(202)693-129.1%Others(1,816)(1,759)3.2%核心 3 条业务线 (平安 L & H 、 P & C 、 PAB)39,81639,6810.3%按业务线划分的 OPAT 组合 (%):人寿保险和健康保险70.5%66.9%3.6 pctP & C 保险10.0%11.3%- 1.3 pct银行22.4%21.2%1.2 pctAMC2.4%3.3%- 0.9 pct技术-0.5%1.7%- 2.3 pctOthers-4.7%-4.4%- 0.3 pct核心 3 条业务线 (平安 L & H 、 P & C 、 PAB)102.9%99.4%3.5 pct归属于股东的 NPAT36,70938,352-4.3%人寿保险和健康保险25,14624,9710.7%P & C 保险3,8744,523-14.3%银行8,6548,4622.3%AMC9101,305-30.3%技术(59)850-106.9%Others(1,816)(1,759)3.2%核心 3 条业务线 (平安 L & H 、 P & C 、 PAB)37,67437,956-0.7%1Q242023Y / Y%归属于股东的资产净值904,970899,0110.7%资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 2024 年 4 月 25 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 2 ： 平安人寿与健康 - 第 1 季度关键指标（ 百万元人民币 ，% ）1Q241Q23Y / Y%VNB12,89010,67920.7%VNB 利润率 （% ）22.816.36.5 pctCROSS - II 偿付能力比率 (%):1Q244Q23Q / Q%平安人寿核心偿付能力比率 (%)118.8105.013.8 pct平安人寿综合偿债能力比率 (%)206.0194.711.3 pct保费收入明细 ：1Q241Q23Y / Y%第一年保费 （ FYP ）56,62865,514-13.6%书面保费238,146234,3331.6%寿险收入185,346183,2011.2%代理规模 ：1Q244Q23Q / Q%人寿保险代理人数量 (mn）0.330.35-4.0%代理工作效率 ：1Q241Q23Y / Y%代理工作效率 （ 每个代理的 VNB ） ， 同比%56.4%资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM图 3 ： 平安地产 - 第 1 季度关键指标（ 百万元人民币 ，% ）1Q241Q23Y / Y%保兑承保综合比率 (CoR ，%) ：99.698.70.9 pctCoR ， 不包括保证保险98.4按产品线划分的 P & C 保费收入 ：自动51,79850,0253.5%非自动 ， 不包括 A & H18,18820,152-9.7%A & H9,0906,78134.1%总 P & C 保费收入79,07676,9582.8%CROSS - II 偿付能力比率 (%):1Q244Q23Q / Q%平安保理核心偿付能力比率 （% ）173.8169.44.4 pct平安财险综合偿债能力比率 (%)199.1207.8- 8.7 pct资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM图 4 ： 平安银行 （ 000001. SZ ） — — 1Q24 关键指标平安银行1Q241Q23Y / Y%净息差 （ NIM ）2.012.63- 0.62 pct成本收入比26.9026.180.72 pct不良贷款率 (不良贷款率%)1.071.050.02 pct拨备覆盖率%261.66290.40- 28.74 pct资本充足率% ： 核心 T1