2016 年第 1 季度净现值节拍 ； 生活 OPAT y / y 转为正值

2016年第1季度净现值节拍；生活OPAT y / y转为正值 平安第一季度业绩显示出核心线的韧性，在新的EV假设下，Life VNB同比增长20.7%，达到129亿元人民币，超过了市场共识和我们对中期增长的估计。我们看到，尽管2024年快速启动销售疲软，但VNB利润率有望上升（同比增长6.5％）至22.8％。集团OPAT同比下降3.0%，至387亿元人民币，较23年底的同比- 19.7%大幅收窄。值得注意的是，在经历了一年的疲软之后，生命与健康OPAT同比增长2.2％，至273亿元人民币，支撑了三个核心部门的OPAT同比增长0.3％平安L＆H，P＆C和PAB（到23年底同比增长- 2.8％）。资产管理。在第1季度实现了9.1亿元人民币的净利润，而在23年末实现了207亿元人民币的亏损。展望未来，我们预计自23年第2季度以来新业务销售的高基数可能是篡改第二季度至第4季度FYP和VNB增长的一个因素；然而，不能忽视产品组合，机构生产率和银行保险优势的显着改善。我们对平安在利润率提高的推动下的VNB增长持积极看法，并预计AM和技术领域的OPAT亏损将逐步触底。考虑到中国长期利率对中国平安利息收入的影响以及股票市场波动对其利差收益的影响，我们较前期下调FY24 - 26E EPS至6.42元/ 7.05元/ 7.61元。6.94元/ 7.87元/ 8.62元（链接）。维持买入，TP为52.0港元，意味着FY24E为0.47倍市盈率和0.71倍市盈率。 目标价52.00港元 34.40港元 Nika MA(852) 3900 0805 张苗族(852) 3761 8910 库存数据 受利润率提升推动，VNB同比增长20.7%。平安L & H在第1季度录得20.7%的VNB同比增长至129亿元人民币，超过了我们对十几岁时增长的预期，尽管在2024年的快速启动期间，全行业的新业务销售放缓。我们认为这一增长的结果是：1）受益于银行保险重新定价，VNB利润率有望同比增长6.5 pct至22.8%，以及优化的产品组合转向具有可抵税功能的保护型和长期储蓄；2）代理人生产率持续稳定增长，2016年第1季度，每位代理人的VNB同比增长56.4%（第23季度：。+ 37.2%）。尽管总数下降了4.0%。从全年开始，代理人的比例为0.3百万，我们看到“ 市值上限（百万港元）626, 424.0平均3个月t / o（百万港元）1, 434.2 52w高/低(港元)61.15 / 29.80已发行股份总数(mn)18210.0来源：FactSet 人才+ ”新代理人的比例同比增长11.0 pct，这意味着高质量的招聘。除了与PAB的独家合作伙伴关系外，L＆H实体还扩展到外部银行，以扩大渠道能力。展望未来，我们预计机构FYP将成为整个FYP的支柱，到FY24年底可能贡献73.6%（CMBI预计。），截至2013财年末为71.6%；银行保险销售波动从第二季度开始趋平；由于基数较高，VNB增长将在第二季度至第四季度放缓。 P & C稳步增长，CoR随着索赔的增加而上升。平安财险规模稳步增长，保险收入同比增长5.7%，达到806亿元人民币，CoR 1Q24 + 0.9 pct至99.6%。不包括保证保险的影响。CoR为98.4%，与年初数字相同。CoR增加是由于1)灾难导致索赔增加，即。Procedres.暴风雪，在第1季度增加了+ 2.0pct；2）经济复苏。P & C承销利润同比下降67.5%，至3.23亿元人民币（CMBI计算。)，部分归因于P & C OPAT同比下降14.3%。考虑到两个数字的变化差距，我们估计P& C实体有更好的净投资结果来补偿承保损失。鉴于合同保证保险和A & H的快速增长（+34.1%），我们预计将有更多的CoR削减空间。 估价:该股目前的交易价格为FY24 0.47倍P / EV和0.71倍P / B，上行空间将由1）市场情绪恢复，2）投资收益率上升以及3）房地产行业的信用风险敞口有限，我们认为。考虑到长期利率下降和股票波动率带来的下行，我们将FY24 - 26E EPS较前次下调至6.42元/7.05元/ 7.61元。6.94元/ 7.87元/ 8.62元（链接）。维持买入，TP为52.0港元。 来源：FactSet Auditor: Ernst & Young相 风险:长端利率持续下行；股票市场波动加剧，机构新业务增长不及我们预期。 关报告: 1.平安（2318香港）- 1H23净资产收益率超出共识；中期股息同比增长1.1%，增强了长期增长的前景- 2023年9月4日（链接） 2.平安（2318 HK）-尽管OPAT下降，但弹性DPS；企业价值假设变化将VNB削减超过预期（链接） 3.中国保险-第1季度上市寿险公司的增长下降；在非汽车的推动下，P＆C在3M23中反弹（链接） 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础 上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。