氨纶景气复苏Q1业绩改善，持续提升分红比例

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月25日 公司研究 氨纶景气复苏Q1业绩改善，持续提升分红比例 ——华峰化学（002064.SZ）23年年报&24年一季报点评 买入（维持） 当前价：7.74元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 49.63 总市值(亿元)： 384.10 一年最低/最高(元)： 5.58/7.88 近3月换手率： 24.79% 股价相对走势 -20%-11%-3%6%15%04/2307/2310/2301/2404/24华峰化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 16.68 15.59 26.56 绝对 16.57 23.05 14.99 资料来源：Wind 相关研报 氨纶景气下行22年业绩承压下滑，需求复苏23Q1业绩环比显著改善——华峰化学（002064.SZ）22年年报&23年一季报点评（2023-05-07） 事件1：公司发布2023年年度报告，23年公司实现营业收入263亿元，同比+2%，归母净利润25亿元，同比-13%；其中Q4单季度实现营业收入66亿元，同比+11%，环比-6%，归母净利润5.5亿元，同比+29%，环比-4%。 事件2：公司发布2024年第一季度报告。2024Q1，公司单季度实现营业收入67亿元，同比+8%，环比+1%；实现归母净利润6.8亿元，同比+8%，环比+24%；实现扣非后归母净利润6.6亿元，同比+8%，环比+9%。 点评： 氨纶、己二酸景气下行，23年业绩承压下滑：2023 年，氨纶行业在供大于求的市场格局下，盈利能力表现依旧较弱；己二酸受新产能持续投放叠加下游需求低迷的影响，价格呈现整体下行趋势，利润空间逐步缩窄。2023年，国内氨纶40D、己二酸、聚氨酯原液价差分别为11985元/吨、4025元/吨、5267元/吨，分别同比-768元/吨、-981元/吨、-2004元/吨。受氨纶、己二酸景气下行影响，公司盈利能力下滑，致23年业绩承压下跌。 氨纶价差触底回暖，24Q1业绩显著改善：伴随国内经济持续向好，市场信心提振，行业下游需求复苏，氨纶价差触底回暖。同时公司强化成本费用管控和提质增效，有效化解了原材料价格波动，提升主营产品盈利能力。2024Q1，国内氨纶40D、己二酸、聚氨酯原液价差分别为12040元/吨、3758元/吨、4654元/吨，分别同比-2337元/吨、-858元/吨、-1357元/吨；分别环比+762元/吨、-46元/吨、-145元/吨。氨纶价差环比改善，叠加氨纶新产能投放，公司24Q1业绩显著改善。 氨纶产能持续扩张，持续完善产业链布局：公司作为氨纶、己二酸、聚氨酯原液全球行业龙头，三大类产品产销量均居全国第一、全球前列，具备显著规模优势。截至2023年年底，公司拥有氨纶产能32.5万吨、己二酸产能135.5万吨，聚氨酯原液产能52万吨。30万吨差别化氨纶项目，一期10万吨已经投产，后续20万吨尚在建设中，预计2025年建成投产。此外，公司大力加码完善产业链布局，2023年12月9日，公司发布公告，宣布拟投资70.6亿元用于氨纶产业链深化项目以及年产110万吨天然气一体化项目，其中氨纶产业链深化项目主体内容为建设年产12万吨PTMEG，预计投资20.4亿元，项目建设期为3年；年产110万吨天然气一体化项目主体内容包括25万吨BDO和30万吨合成氨，预计投资50.2亿元，项目建设期3年。公司持续打造一体化产业链，通过产业链的强链补链延链，增强一体化规模优势，抵御行业周期，夯实行业领先地位，进一步增强公司的盈利能力及抗风险能力。 重视股东投资回报，23年延续高分红：公司高度重视对投资者的合理投资回报，2023年度拟派发现金红利总额（含税）7.44亿元，占2023年年度归母净利润的比例为30%。自上市以来，公司分红比例持续提升，2020 -2022年，公司分别派发现金红利4.63亿元、14.89亿元、7.44亿元，分别占归母净利润的比例为20%、19%、26%。持续稳定分红政策助推股东回报提升，有效提振投资者信心。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华峰化学（002064.SZ） 盈利预测、估值与评级：考虑到氨纶行业景气度下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计2024-2026年的公司净利润分别为29.92亿元（下调7%）/38.18亿元（下调5%）/40.23亿元，对应EPS为0.60元/0.77元/0.81元，公司是国内氨纶行业龙头企业，在建项目稳步推进，龙头优势显著，因此维持“买入”评级。 风险提示：新增产能建设不及预期风险，原材料价格波动风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25,884 26,298 29,690 33,611 35,625 营业收入增长率 -8.75% 1.60% 12.90% 13.21% 5.99% 归母净利润（百万元） 2,844 2,478 2,992 3,818 4,023 归母净利润增长率 -64.17% -12.85% 20.73% 27.60% 5.36% EPS（元） 0.57 0.50 0.60 0.77 0.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.29% 9.94% 11.01% 12.69% 12.20% P/E 14 15 13 10 10 P/B 1.7 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-24 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华峰化学（002064.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 25,884 26,298 29,690 33,611 35,625 营业成本 21,242 22,262 24,692 27,398 29,085 折旧和摊销 1,049 1,272 1,369 1,484 1,592 税金及附加 112 102 115 130 138 销售费用 169 194 219 248 263 管理费用 449 430 486 550 583 研发费用 1,062 901 1,018 1,152 1,221 财务费用 -203 -146 157 287 288 投资收益 106 94 94 94 94 营业利润 3,203 2,768 3,311 4,183 4,399 利润总额 3,181 2,619 3,162 4,034 4,250 所得税 339 140 169 215 227 净利润 2,842 2,479 2,993 3,819 4,024 少数股东损益 -2 1 1 1 1 归属母公司净利润 2,844 2,478 2,992 3,818 4,023 EPS(元) 0.57 0.50 0.60 0.77 0.81 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,570 2,469 1,698 4,596 5,331 净利润 2,844 2,478 2,992 3,818 4,023 折旧摊销 1,049 1,272 1,369 1,484 1,592 净营运资金增加 -1,732 1,494 4,257 2,667 1,388 其他 408 -2,775 -6,920 -3,373 -1,671 投资活动产生现金流 -2,442 -1,608 -2,017 -1,976 -1,976 净资本支出 -2,593 -1,701 -2,067 -2,067 -2,067 长期投资变化 650 759 0 0 0 其他资产变化 -499 -666 50 91 91 融资活动现金流 2,342 -945 3,510 -856 -2,449 股本变化 329 0 0 0 0 债务净变化 1,217 251 4,378 291 -1,035 无息负债变化 -1,777 726 587 663 407 净现金流 2,549 -8 3,191 1,764 906 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 32,755 35,508 42,721 46,595 48,845 货币资金 10,541 10,169 13,360 15,125 16,031 交易性金融资产 69 0 0 0 0 应收账款 2,122 2,488 2,809 3,179 3,370 应收票据 49 0 0 0 0 其他应收款（合计） 30 35 40 45 48 存货 2,840 3,621 6,173 6,849 7,271 其他流动资产 2,494 3,062 3,401 3,793 3,995 流动资产合计 18,668 20,053 26,534 29,825 31,599 其他权益工具 5 5 5 5 5 长期股权投资 650 759 759 759 759 固定资产 8,073 11,368 11,457 11,337 11,036 在建工程 3,712 1,511 1,133 850 637 无形资产 1,169 1,159 1,147 1,135 1,124 商誉 20 20 20 20 20 其他非流动资产 284 209 243 243 243 非流动资产合计 14,087 15,455 16,187 16,770 17,245 总负债 9,607 10,584 15,549 16,503 15,876 短期借款 2,184 2,645 6,357 5,981 4,280 应付账款 1,894 2,042 2,265 2,513 2,668 应付票据 2,071 2,514 2,788 3,094 3,285 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 15 13 14 16 17 流动负债合计 6,964 8,978 13,249 13,497 12,182 长期借款 1,611 370 1,037 1,703 2,370 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 605 720 754 794 814 非流动负债合计 2,643 1,607 2,300 3,006 3,693 股东权益 23,147 24,924 27,172 30,092 32,969 股本 4,963 4,963 4,963 4,963 4,963 公积金 4,517 4,574 4,873 5,255 5,657 未分配利润 13,689 15,366 17,315 19,853 22,326 归属母公司权益 23,147 24,922 27,170 30,089 32,965 少数股东权益 0 2 2 3 4 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 17.9% 15.3% 16.8% 18.5% 18.4% EBITDA率 16.0% 15.0% 16.0% 17.5% 17.4% EBIT率 11.9% 10.1% 11.4% 13.0% 12.9% 税前净利润率 12.3% 10.0% 10.6% 12.0% 11.9% 归母净利润率 11.0% 9.4% 10.1% 11.4% 11.3% ROA 8.7% 7.0% 7.0% 8.2% 8.2% ROE（摊薄） 12.3% 9.9% 11.0% 12.7% 12.2% 经营性ROIC 1