农林牧渔/饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 佩蒂股份（300673.SZ） 2024年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/24 当前股价(元) 14.54 一年最高最低(元) 16.71/8.82 总市值(亿元) 36.85 流通市值(亿元) 24.16 总股本(亿股) 2.53 流通股本(亿股) 1.66 近3个月换手率(%) 111.98 股价走势图 数据来源：聚源 《海外订单逐渐修复，国内品牌运作策略渐趋成熟—公司信息更新报告》-2023.10.25 《Q2复苏态势已现，全年业绩有望改善—中小盘信息更新》-2023.9.1 《2023Q1业绩明显承压，全年业绩有望持续改善—中小盘信息更新》-2023.4.26 出口订单回暖驱动业绩提升，自主品牌拓展顺利 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001  出口订单恢复驱动业绩回暖，2024Q1营收及利润大增，维持“买入”评级 2023年营收14.11亿元，同比-18.51%，归母净利润-1109.11 万元，同比-108.72%，业绩下滑系2023Q1-Q3国外业务低迷拖累。海外消费恢复后，公司业绩逐季改善，2024Q1营收3.84亿元，同比+142.37%，归母净利润0.42亿元，同比+209.56%。2023年公司计提信用减值损失539.26万元，资产减值损失446.08万元，合计导致归母净利润减少985.33万元。我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.20/1.80/2.42亿元，EPS分别为0.47/0.71/0.96元，当前股价对应PE分别为30.7/20.5/15.2倍，维持“买入”评级。  随下游订单恢复及产能利用率提升，公司利润端高弹性增长 2023年公司销售毛利率/销售净利率19.33%/-1.13%，同比-2.97pct/-8.60pct，随公司订单回暖及产能利用率提升，2024Q1销售毛利率/销售净利率提升至24.36%/ 10.89% ，同比+10.32pct/+34.82pct。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率4.64%/ 6.34%/1.25%/-0.61%，同比-6.07pct/-10.97pct/-1.32pct/-8.87pct，汇兑收益增加致财务费用率降低；销售及管理费用稳定，营收规模扩大摊低销售及管理费用率。  主粮和湿粮表现亮眼，新西兰4万吨高品质主粮产线投产加码公司主粮布局 2023年主粮和湿粮营收2.10亿元，同比+31.33%，营收贡献占比提升5.65pct至14.88%，毛利率20.05%，同比+1.49pct。2024年3月，新西兰年产4万吨高品质主粮产线正式投产，标志公司高端宠物主粮布局更进一步。2023年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食营收4.24/4.23/3.18亿元，同比-22.11%/-34.84%/-5.72%，毛利率15.04%/24.42%/18.69%，同比-1.56pct/-4.24pct/-3.21pct。  国外业务随去库进程逐季改善，国内业务受益自主品牌销售旺盛 （1）国外：2023年营收10.62亿元，同比-27.10%，占比75.23%，毛利率17.90%，同比-4.61pct。受海外市场去库影响，2023Q1-Q3出口订单下滑，产能利用率不足致毛利率降低。2023年公司经历了由主动去库存到主动补库存的过程，出口业务逐季环比改善。（2）国内：2023年营收3.50亿元，同比+26.95%，占比24.77%，毛利率23.68%，同比+0.11pct。公司自主品牌业务拓展顺利，爵宴、好适嘉等核心品牌通过爆款单品带动国内业务营收高增。  风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,732 1,411 1,960 2,669 3,565 YOY(%) 36.3 -18.5 38.9 36.1 33.6 归母净利润(百万元) 127 -11 120 180 242 YOY(%) 111.8 -108.7 1181.7 49.6 34.8 毛利率(%) 22.3 19.3 24.2 25.6 26.4 净利率(%) 7.3 -0.8 6.1 6.7 6.8 ROE(%) 6.7 -0.8 6.6 9.2 11.2 EPS(摊薄/元) 0.50 -0.04 0.47 0.71 0.96 P/E(倍) 29.0 -332.2 30.7 20.5 15.2 P/B(倍) 2.1 2.1 2.0 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%2023-042023-082023-122024-04佩蒂股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1671 1601 2079 2526 3563 营业收入 1732 1411 1960 2669 3565 现金 833 816 1133 1543 2061 营业成本 1346 1138 1485 1986 2623 应收票据及应收账款 180 240 0 0 0 营业税金及附加 4 5 6 8 12 其他应收款 10 8 16 17 28 营业费用 87 102 118 160 214 预付账款 97 56 157 133 254 管理费用 121 111 140 183 239 存货 424 377 668 729 1117 研发费用 29 29 31 43 57 其他流动资产 128 104 104 104 104 财务费用 -33 4 23 53 95 非流动资产 1217 1336 1627 2002 2472 资产减值损失 -2 -4 0 0 0 长期投资 14 53 91 130 168 其他收益 3 1 4 3 3 固定资产 574 714 923 1197 1548 公允价值变动收益 -2 1 -0 -0 -1 无形资产 49 55 56 55 55 投资净收益 -9 -1 -1 -2 -3 其他非流动资产 580 514 557 620 701 资产处置收益 0 -10 -2 -3 -4 资产总计 2889 2936 3706 4528 6035 营业利润 169 3 161 241 330 流动负债 288 292 1001 1675 2920 营业外收入 1 0 1 0 1 短期借款 110 74 785 1425 2618 营业外支出 4 1 2 2 2 应付票据及应付账款 89 159 0 0 0 利润总额 166 3 159 239 328 其他流动负债 89 59 215 250 302 所得税 37 19 27 37 49 非流动负债 679 762 691 645 632 净利润 129 -16 132 202 279 长期借款 625 721 650 604 591 少数股东损益 2 -5 12 23 37 其他非流动负债 54 41 41 41 41 归属母公司净利润 127 -11 120 180 242 负债合计 967 1054 1692 2320 3552 EBITDA 246 95 251 384 545 少数股东权益 18 15 27 50 86 EPS(元) 0.50 -0.04 0.47 0.71 0.96 股本 253 253 253 253 253 资本公积 961 966 966 966 966 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 559 548 671 863 1134 成长能力 归属母公司股东权益 1903 1867 1987 2158 2397 营业收入(%) 36.3 -18.5 38.9 36.1 33.6 负债和股东权益 2889 2936 3706 4528 6035 营业利润(%) 113.3 -98.1 4861.8 49.6 36.9 归属于母公司净利润(%) 111.8 -108.7 1181.7 49.6 34.8 获利能力 毛利率(%) 22.3 19.3 24.2 25.6 26.4 净利率(%) 7.3 -0.8 6.1 6.7 6.8 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.7 -0.8 6.6 9.2 11.2 经营活动现金流 231 178 -82 326 -2 ROIC(%) 5.6 -6.7 4.1 5.5 6.1 净利润 129 -16 132 202 279 偿债能力 折旧摊销 57 64 73 97 129 资产负债率(%) 33.5 35.9 45.6 51.2 58.9 财务费用 -33 4 23 53 95 净负债比率(%) -4.5 -0.5 23.1 30.7 55.7 投资损失 9 1 1 2 3 流动比率 5.8 5.5 2.1 1.5 1.2 营运资金变动 9 74 -310 -24 -502 速动比率 3.8 3.8 1.2 1.0 0.7 其他经营现金流 61 52 -2 -4 -5 营运能力 投资活动现金流 -278 -154 -369 -478 -605 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 156 142 326 434 560 应收账款周转率 9.1 6.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 -122 -13 -38 -38 -38 应付账款周转率 10.4 9.2 18.7 0.0 0.0 其他投资现金流 1 1 -4 -5 -7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -193 -50 57 -78 -68 每股收益(最新摊薄) 0.50 -0.04 0.47 0.71 0.96 短期借款 -111 -36 711 639 1193 每股经营现金流(最新摊薄) 0.91 0.70 -0.33 1.29 -0.01 长期借款 36 96 -71 -46 -13 每股净资产(最新摊薄) 7.01 6.87 7.35 8.02 8.96 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -4 6 0 0 0 P/E 29.0 -332.2 30.7 20.5 15.2 其他筹资现金流 -114 -116 -583 -671 -1248 P/B 2.1 2.1 2.0 1.8 1.6 现金净增加额 -200 -17 -394 -230 -675 EV/EBITDA 14.4 38.4 16.4 11.4 9.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适