公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 兔宝宝（002043） 证券研究报告 2024年04月25日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.9元 目标价格 13.24元 基本数据 A股总股本(百万股) 839.15 流通A股股本(百万股) 729.69 A股总市值(百万元) 8,307.55 流通A股市值(百万元) 7,223.89 每股净资产(元) 3.82 资产负债率(%) 37.30 一年内最高/最低(元) 12.81/8.40 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《兔宝宝-季报点评:Q3归母净利润大增37%， 盈 利 能 力 逐 季 改 善 》 2023-10-29 2 《兔宝宝-半年报点评:现金流表现优异，看好公司渠道布局优化》 2023-08-29 3 《兔宝宝-年报点评报告:主业增长韧性较强，B端业务拖累短期业绩》 2023-04-28 股价走势 Q1收入及利润增速亮眼，高分红重视股东回报 24Q1收入利润表现亮眼，高分红提升投资吸引力 23年实现收入90.6 3亿，同比+1.63%，归母、扣非净利润为6.9、5.8亿，同比+54.7%、+68.3%；23Q 4单季实现营收33. 3亿，同比+9.5%，归母、扣非净利润为2.3、2.1亿，同比+311.4%、+1213.3%，增速较快主要系22Q4低基数以及23Q4减值损失同比减少1亿。24Q1公司实现营收14.8亿，同比+33.4%，归母、扣非净利润为0.9、0.8亿，同比+18.8%、38.3%。23年公司计划现金分红4.5 6亿（含税），分红比例为66%，对应4月24日股息率为5.6%，公司发布2024-2026年股东回报规划，满足条件的情况下公司每年现金分红不低于可分配利润的50%，高分红提升投资吸引力。我们预计公司24-26年实现归母净利润为7.9、9.2、10.7亿（前值24、25年为7.90/9.21亿），给予24年14倍PE，目标价13.2 4元，维持“买入”评级。 装饰材料业务实现稳健增长，全年毛利率小幅改善 分业务来看，23年装饰材料和定制家居业务分别实现收入68.6、21. 2亿，分别同比+3.23%、-2.77%，毛利率为16.52%、23.77%，同比变动+0.64 pct、-0.32pct；其中柜类业务营收17.09亿，同比-2.98%，毛利率为25.2%，同比-0.77pct，品牌使用费为4.4亿，同比+13.99%。定制家居业务坚持“零售+工程”双轮驱动战略，全屋定制业务实现收入5.96亿元，同比+15.48%，青岛裕丰汉唐实现收入11.47亿元,同比-10.50%，公司定制家居专卖店共782家（同比增加9家）。23年综合毛利率为1 8.4%，同比+0.24 pct，23Q4及24Q1单季毛利率分别为17.68%、17.86%，同比下滑0.48 pct、4.88 pct。 多元业务渠道加速拓展，加速拓展渠道客户 分渠道看，经销、直销分别实现收入56.9、2 9.3亿，同比+1.99%、-0.68%，占比分别为63%、32%。传统零售渠道，23年公司装饰材料业务完成乡镇店招商744家，完成乡镇店建设627家，截至23FY公司装饰材料门店共3765家，其中易装门店90 9家，分别同比增加968、56家；家具厂渠道，经销商体系合作家具厂客户达16000多家，同比增加约500 0家；同时开展12个核心城市的家装公司拓展计划，推出基础材料套餐、易企装服务模式以及易装定制多种合作模式；新零售中心与公司共同构建1+N的新零售矩阵，有近400家专卖店实现新零售高质量运营。 费用率小幅下滑，现金流大幅改善 23年期间费用率同比下滑1.72 pct至6.78%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.41、-0.91、-0.03、-0.37pct，管理费用同比下降22.5%主要系股权激励同比减少0.69亿。23年资产及信用减值损失为2.36亿，同比减少1.04亿，投资净收益同比增加0.3亿，综合影响下23年净利率为7.84%，同比+2.66pc t。23年公司CFO净额为19.1亿，同比多流入9.8亿，收付现比分别同比+5.47、-4.44pc t。23年应收账款同比减少2.46亿，主要为裕丰汉唐加强回款以及信用减值计提增加。 风险提示：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,917.39 9,062.86 10,075.38 11,380.27 12,970.96 增长率(%) (5.40) 1.63 11.17 12.95 13.98 EBITDA(百万元) 1,152.45 1,199.33 1,250.00 1,378.35 1,535.52 归属母公司净利润(百万元) 445.39 689.42 793.48 917.59 1,069.59 增长率(%) (37.41) 54.79 15.09 15.64 16.57 EPS(元/股) 0.53 0.82 0.95 1.09 1.27 市盈率(P/E) 18.65 12.05 10.47 9.05 7.77 市净率(P/B) 3.54 2.59 2.33 2.10 1.85 市销率(P/S) 0.93 0.92 0.82 0.73 0.64 EV/EBITDA 6.33 3.69 2.96 1.76 0.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%202 3-04202 3-08202 3-12兔宝宝沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：可比公司估值表 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截至于2024/4/24，除兔宝宝外其余均为W ind一致预期。 2022A2023A/E2024E2025E2022E2023A/E2024E2025E603833.SH欧派家居339.7955.784.415.065.766.5212.6411.029.688.56002372.SZ伟星新材263.9616.580.810.880.931.0220.3418.9117.9016.30002572.SZ索菲亚159.5816.571.111.371.541.7414.9912.1210.779.51000910.SZ大亚圣象37.446.840.770.630.700.788.9110.919.808.73601996.SH丰林集团25.432.220.040.110.080.1056.0719.4127.7523.01平均22.5914.4715.1813.22002043.SZ兔宝宝83.089.900.530.820.951.0918.6512.0510.479.05股票代码股票简称总市值（亿元）当前价格（元）EPS（元）PE（倍） 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 693.16 2,252.00 4,290.89 5,610.86 6,941.20 营业收入 8,917.39 9,062.86 10,075.38 11,380.27 12,970.96 应收票据及应收账款 1,437.38 1,169.95 397.33 614.25 250.48 营业成本 7,296.41 7,393.63 8,200.50 9,262.83 10,567.79 预付账款 31.09 35.83 55.29 27.05 150.64 营业税金及附加 34.63 43.72 48.60 54.90 58.37 存货 529.29 434.59 476.58 346.79 827.41 销售费用 327.97 295.88 328.93 371.54 421.56 其他 131.59 98.74 189.61 194.34 255.76 管理费用 341.39 264.55 294.11 332.20 376.16 流动资产合计 2,822.51 3,991.11 5,409.70 6,793.28 8,425.51 研发费用 70.94 69.51 77.28 87.29 98.19 长期股权投资 17.32 3.86 4.86 6.36 11.36 财务费用 17.79 (15.03) (35.66) (90.58) (98.34) 固定资产 555.59 477.90 482.42 486.45 487.98 资产/信用减值损失 (339.56) (235.94) (184.00) (176.00) (130.00) 在建工程 10.33 32.78 32.78 32.78 32.78 公允价值变动收益 6.88 (1.03) 0.00 0.00 0.00 无形资产 99.82 94.52 82.37 70.21 58.06 投资净收益 31.39 60.66 53.00 33.00 10.00 其他 1,685.54 1,732.78 1,745.07 1,757.22 1,766.25 其他 527.79 286.04 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,368.60 2,341.83 2,347.48 2,353.01 2,356.42 营业利润 601.76 900.88 1,030.62 1,219.11 1,427.23 资产总计 5,256.44 6,378.57 7,757.18 9,146.29 10,781.93 营业外收入 12.39 12.97 15.00 13.00 8.00 短期借款 364.66 60.15 389.40 436.10 478.20 营业外支出 2.37 6.31 0.04 3.21 3.89 应付票据及应付账款 1,327.36 1,981.22 2,574.61 3,086.00 4,546.29 利润总额 611.78 907.53 1,045.58 1,228.90 1,431.34 其他 839.45 699.27 897.86 1,300.15 880.45 所得税 149.94 197.06 224.89 280.19 326.54 流动负债合计 2,531.46 2,740.65 3,861.87 4,822.26 5,904.93 净利润 461.85 710.47 820.70 948.71 1,104.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 16.46 21.05 27.22 31.13 35.21 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 445.39 689.42 793.48 917.59 1,069.59 其他 86.08 69.95 65.76 76.93 84.79 每股收益（元） 0.53 0.82 0.95 1.09 1.27 非流动负债合计 86.08 69.95 65.76 76.93 84.79 负债合计 2,778.10 3,