并购扩大主业规模，业绩同比提升

业绩简评 2024年4月24日，宏川智慧发布2023年年度报告。2023年，公 司实现营收15.47亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长32.0%。其中，Q4公司实现营收3.87亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长36.4%。 经营分析 收购持续推进，营收同比增加。2023年公司实现营收15.47亿元， 同比增加22.48%，主要系公司继续采取收并购的发展战略及福建港能项目产能爬坡。2023年，公司子公司南通阳鸿收购南通御顺及南通御盛100%股权，两个公司及其下属全资子公司江苏易联、南通宏智纳入合并范围，公司运营罐容增加约62万平方米。截至 2023年末，公司运营罐容规模达到500.31万立方米，同比增长 14.1%。公司码头储罐综合服务业务实现营收13.67亿元，同比增加22.96%。 毛利率同比增长，归母净利率小幅上升。2023年公司实现毛利率 57.65%，同比增长1.43pct。费用率方面，2023年期间公司费用率为32.27%，同比减少2.62pct。其中销售费用率为2.53%，同比下降0.37pct；管理费用率为9.41%，同比下降1.86pct；研发费用率为3.35%，同比增长1.47pct，主要系公司扩大研发主体范围，进一步增强信息化管理平台建设；财务费用率为16.98%，同比下降1.86pct。毛利率同比增长，期间费用率同比下降，2023年公司 人民币(元)成交金额(百万元) 25.00 200180 23.00 160 21.00 140120 19.00 100 80 17.0015.00 6040 20 归母净利率为19.15%，同比增长1.44pct。 继续聚焦双主业，并购扩大主业规模。展望2024年，公司继续坚持并购发展战略，通过行业并购路径推动规模化发展。公司坚持差异化竞争战略，推动构建智慧仓储体系、创新型服务管理模式，致 公司基本情况（人民币） 力于为客户提供“全过程个性化优质服务”。2023年公司顺利完成南通御顺及南通御盛等项目的并购及建设工作。公司具有区位布局优势，立足于自有码头和仓储规模优势和长期、稳定的经营计划，为未来公司收益指明方向和提供有力保障。 盈利预测、估值与评级 考虑到危化品市场景气度下降带来仓储需求下滑，调整公司2024- 2025年净利润预测至3.9亿元、4.7亿元，新增2026年净利润预 测5.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示 新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风 13.00 230424 230724 成交金额 231024 宏川智慧 0 240124 240424 沪深300 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,263 1,547 1,886 2,188 2,523 营业收入增长率 16.10% 22.48% 21.91% 16.02% 15.30% 归母净利润(百万元) 224 296 392 471 583 归母净利润增长率 -17.84% 32.49% 32.27% 20.15% 23.81% 摊薄每股收益(元) 0.495 0.645 0.852 1.023 1.267 每股经营性现金流净额 1.88 2.30 1.52 2.87 3.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.44% 11.21% 14.38% 15.66% 17.37% P/E 38.80 30.08 16.91 14.07 11.37 P/B 3.66 3.37 2.43 2.20 1.97 险。来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,088 1,263 1,547 1,886 2,188 2,523 货币资金 666 912 608 1,250 1,432 1,681 增长率 16.1% 22.5% 21.9% 16.0% 15.3% 应收款项 194 284 204 336 390 449 主营业务成本 -378 -553 -655 -807 -921 -1,059 存货 3 7 8 8 9 10 %销售收入 34.7% 43.8% 42.4% 42.8% 42.1% 42.0% 其他流动资产 105 60 75 100 121 133 毛利 710 710 892 1,079 1,267 1,464 流动资产 969 1,263 895 1,693 1,952 2,273 %销售收入 65.3% 56.2% 57.6% 57.2% 57.9% 58.0% %总资产 14.1% 13.8% 9.4% 15.9% 17.3% 19.0% 营业税金及附加 -10 -12 -11 -14 -16 -18 长期投资 465 943 852 852 852 852 %销售收入 0.9% 0.9% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 固定资产 4,053 5,077 5,300 5,613 5,921 6,173 销售费用 -31 -37 -39 -47 -54 -62 %总资产 58.9% 55.4% 56.0% 52.8% 52.4% 51.6% %销售收入 2.8% 2.9% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 无形资产 1,246 1,670 2,270 2,432 2,534 2,628 管理费用 -112 -142 -146 -179 -206 -235 非流动资产 5,918 7,898 8,573 8,945 9,353 9,696 %销售收入 10.3% 11.3% 9.4% 9.5% 9.4% 9.3% %总资产 85.9% 86.2% 90.6% 84.1% 82.7% 81.0% 研发费用 -15 -24 -52 -57 -61 -68 资产总计 6,887 9,161 9,468 10,639 11,305 11,969 %销售收入 1.4% 1.9% 3.4% 3.0% 2.8% 2.7% 短期借款 478 2,224 1,062 1,149 1,473 1,709 息税前利润（EBIT） 543 496 644 782 930 1,081 应付款项 217 247 473 329 376 431 %销售收入 49.9% 39.3% 41.6% 41.4% 42.5% 42.9% 其他流动负债 61 73 100 126 148 176 财务费用 -145 -238 -263 -284 -332 -339 流动负债 756 2,544 1,635 1,604 1,996 2,316 %销售收入 13.4% 18.8% 17.0% 15.1% 15.2% 13.4% 长期贷款 2,548 3,077 3,901 5,301 5,301 5,301 资产减值损失 -7 -1 -2 0 0 0 其他长期负债 703 836 934 654 646 640 公允价值变动收益 3 1 3 0 0 0 负债 4,007 6,457 6,470 7,559 7,943 8,257 投资收益 3 28 22 25 30 35 普通股股东权益 2,355 2,370 2,643 2,725 3,008 3,358 %税前利润 0.7% 9.4% 5.3% 4.8% 4.8% 4.5% 其中：股本 447 452 460 460 460 460 营业利润 405 294 414 523 628 777 未分配利润 766 842 980 1,215 1,498 1,848 营业利润率 37.2% 23.3% 26.8% 27.7% 28.7% 30.8% 少数股东权益 525 334 354 354 354 354 营业外收支 1 -2 1 0 0 0 负债股东权益合计 6,887 9,161 9,468 10,639 11,305 11,969 税前利润利润率 40537.2% 29223.1% 41526.8% 52327.7% 62828.7% 77730.8% 比率分析 所得税 -103 -49 -74 -131 -157 -194 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 25.4% 16.8% 17.9% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 302 243 341 392 471 583 每股收益 0.609 0.495 0.645 0.852 1.023 1.267 少数股东损益 30 19 44 0 0 0 每股净资产 5.270 5.243 5.750 5.921 6.535 7.295 归属于母公司的净利润 272 224 296 392 471 583 每股经营现金净流 1.744 1.878 2.297 1.520 2.866 3.284 净利率 25.0% 17.7% 19.2% 20.8% 21.5% 23.1% 每股股利 0.300 0.300 0.250 0.341 0.410 0.507 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.56% 9.44% 11.21% 14.38% 15.66% 17.37% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.95% 2.44% 3.13% 3.68% 4.17% 4.87% 净利润 302 243 341 392 471 583 投入资本收益率 6.15% 4.70% 5.99% 5.77% 6.48% 7.15% 少数股东损益 30 19 44 0 0 0 增长率 非现金支出 269 372 459 457 523 587 主营业务收入增长率 28.25% 16.10% 22.48% 21.91% 16.02% 15.30% 非经营收益 120 255 226 115 322 327 EBIT增长率 30.33% -8.65% 29.83% 21.43% 18.93% 16.32% 营运资金变动 87 -21 30 -265 2 12 净利润增长率 19.54% -17.84% 32.49% 32.27% 20.15% 23.81% 经营活动现金净流 779 849 1,056 699 1,317 1,510 总资产增长率 8.31% 33.02% 3.35% 12.36% 6.26% 5.87% 资本开支 -646 -369 -296 -918 -930 -930 资产管理能力 投资 1 -1,324 -622 -10 -10 0 应收账款周转天数 37.4 40.1 42.5 40.0 40.0 40.0 其他 -58 67 9 25 30 35 存货周转天数 3.4 3.4 4.2 3.5 3.5 3.5 投资活动现金净流 -703 -1,627 -909 -903 -910 -895 应付账款周转天数 132.0 77.3 63.4 75.0 75.0 75.0 股权募资 261 0 5 -153 0 0 固定资产周转天数 1,146.6 1,404.9 1,208.0 1,070.9 982.7 895.9 债权募资 -9 1,632 -326 1,465 324 236 偿债能力 其他 -265 -1,242 316 -455 -540 -596 净负债/股东权益 101.21% 184.11% 165.70% 188.72% 177.06% 160.03% 筹资活动现金净流 -13 390 -5 857 -216 -359 EBIT利息保障倍数 3.7 2.1 2.5 2.8 2.8 3.2 现金净流量 63 -451 145 653 191 255 资产负债率 58.19% 70.