此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 传媒｜ 数字媒体 业绩符合预期，内容投入、所得税等导致Q1盈利下滑 2024年04月23日 评级 买入 评级变动 维持 交易数据 当前价格（元） 22.20 52周价格区间（元） 20.40-40.31 总市值（百万） 41530.10 流通市值（百万） 22681.80 总股本（万股） 187072.10 流通股（万股） 102170.00 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 芒果超媒 -15.30 -0.22 -31.71 数字媒体 -20.11 -4.09 -26.28 何晨 分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰 分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1 芒果超媒（300413.SZ）2023业绩预告点评：Q4经营同比改善，全年扣非归母净利润符合预期2024-01-26 2 芒果超媒（300413.SZ）公司点评：2024片单发布，打造“内容+营销”全新生态2023-11-14 3 芒果超媒（300413.SZ）2023Q3业绩点评：Q3业绩增长符合预期，金鹰卡通完成并表2023-10-27 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(亿元) 137.04 146.28 162.54 176.96 188.42 净利润(亿元) 18.25 35.56 18.40 19.77 20.93 每股收益（元） 0.98 1.90 0.98 1.06 1.12 每股净资产（元） 10.08 11.49 12.39 13.36 14.39 P/E 22.76 11.68 22.57 21.00 19.84 P/B 2.20 1.93 1.79 1.66 1.54 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  事件：公司发布2023年及2024一季报，2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为146.28亿元、35.56亿元、16.95亿元，同比增速分别为4.66%、90.73%、5.70%。2024Q1分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润33.24亿元、4.72亿元、4.67亿元，同比增速分别为7.21%、-13.85%、-10.40%；营业利润5.47亿元，同比增速3.69%。  整体业绩符合预期，内容成本投入、计提所得税等导致Q1毛利率和净利率同比有所下滑。分业务来看，2023年会员收入同比增长10.23%至43.15亿元（23Q4同增35.64%），广告收入同比下降11.57%至35.32亿元（23Q4同增15.95%），运营商收入同比增长10.27%至27.67亿元；金鹰卡通完成业绩承诺，2023年净利润6347.37万元；小芒2023年度GM V突破100亿元。2024Q1公司基本业务经营稳中向好，预计Q1广告收入同比增速回正，会员收入同比增速超20%，运营商业务受大屏治理影响出现同比下滑。此外，由于公司的内容成本投入增加、计提所得税费用等，2024Q1公司毛利率和净利率同比分别减少4.34pct和3.42pct至28.63%和13.86%。  综N代保持头部制作水准，二三季度优质内容上线，关注公司后续内容提质对会员和广告业务的带动作用。综N代水准在线，公司官微消息显示，Q1芒果综艺在有效播放榜单20席位中占10席，有效播放市场占比51.92%。二、三季度即将迎来更多诸多优质内容，Q2上线《乘风2024》（4月19日开播）、《歌手2024》（预计5月开始录制），Q3计划上线《披荆斩棘4》、《全员加速中2024》、《中国村花》、《密逃6》、《花少6》等。剧集口碑和生态不断加强，3月18日上线《与凤行》（芒果TV播放量破23亿），还有待上线的头部剧集《国色芳华》、《水龙吟》等。我们认为，随着公司内容尤其剧集制作水准的不断加强，平台会员规模有望向亿级靠拢，对广告招商和内容生态建设均有正向促进作用。  投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，综艺制作及播出表现遥遥领先，随着宏观经济和广告主需求复苏，公司广告收入有望迎来-38%-18%2%22%42%2023-042023-072023-102024-012024-04芒果超媒数字媒体公司点评 芒果超媒(300413.SZ) 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 修复性增长；剧集领域也正在全力加速补短板，未来有望带动用户规模和会员收入持续增长。由于所得税及大屏治理导致公司运营商收入增速放缓，我们略下调公司的盈利预期。预计公司2024年/2025年/2026年营收162.54元/176.96亿元/188.42亿元，归母净利润18.40亿元/19.77亿元/20.93亿元，EPS分别为0.98元/1.06元/1.12元，对应PE分别为22.57倍/21.00倍/19.84倍。维持“买入”评级。  风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告恢复不及预期；会员增长不及预期。 此报告考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,704.34 14,628.02 16,253.93 17,696.02 18,842.09 营业收入 13,704.34 14,628.02 16,253.93 17,696.02 18,842.09 减: 营业成本 9,067.03 9,803.01 10,922.87 11,911.57 12,693.24 增长率(%) -10.76 6.74 11.12 8.87 6.48 营业税金及附加 90.40 100.12 81.27 88.48 94.21 归属母公司股东净利润 1,824.93 3,555.71 1,840.32 1,977.33 2,093.18 营业费用 2,179.89 2,260.07 2,438.09 2,654.40 2,826.31 增长率(%) -13.68 94.84 -48.24 7.44 5.86 管理费用 623.94 612.01 650.16 707.84 753.68 每股收益(EPS) 0.98 1.90 0.98 1.06 1.12 研发费用 234.73 278.73 284.44 309.68 329.74 每股股利(DPS) 0.13 0.00 0.08 0.09 0.09 财务费用 -131.46 -147.67 -38.53 -51.33 -65.32 每股经营现金流 0.26 0.53 1.20 1.82 1.84 减值损失 -167.83 -100.06 -48.76 -53.09 -56.53 销售毛利率 0.34 0.33 0.33 0.33 0.33 加: 投资收益 132.98 73.24 81.15 81.15 81.15 销售净利率 0.13 0.24 0.11 0.11 0.11 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.10 0.17 0.08 0.08 0.08 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.19 0.35 0.17 0.19 0.24 营业利润 1,725.05 1,819.03 2,070.49 2,225.91 2,357.33 市盈率(P/E) 22.76 11.68 22.57 21.00 19.84 加: 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.20 1.93 1.79 1.66 1.54 利润总额 1,766.29 1,850.56 2,087.60 2,243.02 2,374.44 股息率(分红/股价) 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 减: 所得税 0.12 -1,620.77 281.83 302.81 320.55 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,766.17 3,471.33 1,805.77 1,940.21 2,053.89 收益率 减: 少数股东损益 -58.76 -84.38 -34.55 -37.12 -39.29 毛利率 33.84% 32.98% 32.80% 32.69% 32.63% 归属母公司股东净利润 1,824.93 3,555.71 1,840.32 1,977.33 2,093.18 三费/销售收入 21.42% 20.64% 19.24% 19.29% 19.35% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT /销售收入 11.93% 11.64% 12.61% 12.39% 12.26% 货币资金 9,686.69 11,882.21 13,969.44 17,258.63 20,607.91 EBIT DA/销售收入 49.01% 47.20% 21.61% 20.69% 19.90% 交易性金融资产 2,695.00 1,052.00 1,052.00 1,052.00 1,052.00 销售净利率 12.89% 23.73% 11.11% 10.96% 10.90% 应收和预付款项 7,287.78 6,085.19 7,485.84 8,150.00 8,677.84 资产获利率 其他应收款（合计） 54.35 47.85 53.53 58.27 62.05 ROE 9.68% 16.54% 7.94% 7.91% 7.78% 存货 1,600.13 1,717.44 1,901.45 2,073.57 2,209.64 ROA 6.28% 11.32% 5.47% 5.45% 5.38% 其他流动资产 110.76 130.18 135.59 147.62 157.18 ROIC 19.06% 34.87% 17.44% 19.36% 23.89% 长期股权投资 4.12 0.00 -1.90 -3.80 -5.70 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 35.26% 32.01% 31.58% 31.72% 31.42% 投资性房地产 83.38 81.08 70.31 59.54 48.77 投资资本/总