2024年04月25日 业绩落于预告中枢，植提业务表现稳健 —晨光生物（300138.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-24 当前股价（元） 9.11 总市值（亿元） 49 总股本（百万股） 533 流通股本（百万股） 446 52周价格范围（元） 9.11-18.61 日均成交额（百万元） 58.92 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《晨光生物（300138）：业绩稳健增长，各梯次产品持续放量》2024-04-18 2、《晨光生物（300138）：一季度棉籽业务承压，植提潜力持续开发》2024-04-10 3、《晨光生物（300138）：业绩符合预期，各梯次产品稳定放量》2024-02-03 2024年4月24日，晨光生物发布2024年一季度业绩报告。 投资要点 ▌Q1业绩落于预告中枢，规模效应有望摊薄费用 2024Q1总营收17.32亿元（同减5%），归母净利润0.39亿元（同减71%），业绩落于预告中枢，其中植提业务整体保持稳健发展，棉籽类业务因行情及衍生品公允价值变动影响出现亏损。由于棉籽产品价格下滑/低毛利辣椒红占比提升/低价位饲料级叶黄素出货，导致2024Q1公司毛利率同降5pct至8.21%。2024Q1公司销售/管理费用率分别为0.79%/2.00%，分别同比+0.2pct/-0.3pct，费用管控严格，表现平稳。综合来看，公司净利率为1.90%（-6pct），产能爬坡后规模效应将持续摊薄费用，净利率有望持续修复。 ▌植提业务表现稳健，套保业务平滑棉籽风险 2024Q1公司植提业务收入7.62亿元（同比微增），毛利润1.38亿元（-1%）。植提主力产品收入平稳，辣椒红受原材料采购成本上涨影响，价格相应提高，随着上游赞比亚原材料替代实现成本优化，叠加开发定制品提升产品附加值，辣椒红利润有望持续增长；辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，积极开拓增量市场，2024Q1销量368吨，同比大幅增长；饲料级叶黄素售价企稳，开始向市场出货，2024Q1销量突破8000万克，食品级叶黄素积极推广高端产品，售价同比上涨。梯队产品销量延续高增，国内万寿菊种植基地的育苗、移栽工作顺利开展，印度、赞比亚万寿菊种植面积持续扩大，公司叶黄素原材料优势继续提升；香辛料提取物受益于餐饮端恢复，花椒提取物销量增长超50%；甜菊糖行情企稳，销量同增11%，受价格影响销售收入有所下降。2024Q1公司棉籽营收8.4亿元（-12%），毛利同减122%。棉籽业务行情承压，套保业务对冲亏损风险。棉籽业务受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，加工业务毛利率大幅下降，出现阶段性亏损，公司坚持对锁及套保的经营模式，对冲周期波动导致的大幅亏损风险，随着规模效应释放，公司棉籽业务经营效率与抗风险能力将稳步爬升。 ▌ 盈利预测 -60-50-40-30-20-10010(%)晨光生物沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年大宗产品价格大幅回落，行情波动下公司棉籽业务承压，而棉籽加工产品需求端仍然旺盛，同时公司通过复用植提技术/扩大产能规模，建立相对竞品的成本优势，尽管短期受周期波动影响，但我们仍然看好中长期公司棉籽业务的回报率。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.61/0.99/1.32元，当前股价对应PE分别为15/9/7倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 6,872 7,732 8,597 9,416 增长率（%） 9.1% 12.5% 11.2% 9.5% 归母净利润（百万元） 480 327 527 703 增长率（%） 10.5% -31.9% 61.5% 33.3% 摊薄每股收益（元） 0.90 0.61 0.99 1.32 ROE（%） 13.6% 8.7% 12.9% 15.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 1,422 1,611 1,971 2,365 应收款 490 552 614 672 存货 3,198 3,272 3,324 3,452 其他流动资产 1,256 1,409 1,500 1,594 流动资产合计 6,367 6,843 7,409 8,084 非流动资产: 金融类资产 80 110 125 135 固定资产 1,396 1,480 1,453 1,384 在建工程 295 118 47 19 无形资产 304 289 274 259 长期股权投资 51 51 51 51 其他非流动资产 126 126 126 126 非流动资产合计 2,173 2,064 1,951 1,839 资产总计 8,540 8,908 9,359 9,923 流动负债: 短期借款 2,599 2,699 2,779 2,839 应付账款、票据 80 87 89 96 其他流动负债 1,038 1,038 1,038 1,038 流动负债合计 3,952 4,077 4,165 4,256 非流动负债: 长期借款 865 895 915 930 其他非流动负债 190 190 190 190 非流动负债合计 1,055 1,085 1,105 1,120 负债合计 5,007 5,163 5,270 5,376 所有者权益 股本 533 533 533 533 股东权益 3,532 3,745 4,089 4,547 负债和所有者权益 8,540 8,908 9,359 9,923 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 494 336 543 724 少数股东权益 14 10 16 21 折旧摊销 153 108 113 111 公允价值变动 5 -3 -1 0 营运资金变动 -1255 -233 -182 -240 经营活动现金净流量 -588 218 489 616 投资活动现金净流量 -448 63 84 87 筹资活动现金净流量 1225 6 -99 -191 现金流量净额 188 288 474 511 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,872 7,732 8,597 9,416 营业成本 6,074 7,007 7,564 8,111 营业税金及附加 17 18 18 19 销售费用 61 77 95 113 管理费用 155 186 215 245 财务费用 47 49 42 32 研发费用 97 116 138 160 费用合计 360 428 489 550 资产减值损失 4 5 6 7 公允价值变动 5 -3 -1 0 投资收益 69 60 45 40 营业利润 548 372 607 810 加:营业外收入 10 10 7 6 减:营业外支出 2 2 1 0 利润总额 556 380 613 816 所得税费用 62 44 70 92 净利润 494 336 543 724 少数股东损益 14 10 16 21 归母净利润 480 327 527 703 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 9.1% 12.5% 11.2% 9.5% 归母净利润增长率 10.5% -31.9% 61.5% 33.3% 盈利能力 毛利率 11.6% 9.4% 12.0% 13.9% 四项费用/营收 5.2% 5.5% 5.7% 5.8% 净利率 7.2% 4.4% 6.3% 7.7% ROE 13.6% 8.7% 12.9% 15.5% 偿债能力 资产负债率 58.6% 58.0% 56.3% 54.2% 营运能力 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 14.0 14.0 14.0 14.0 存货周转率 1.9 2.1 2.3 2.4 每股数据(元/股) EPS 0.90 0.61 0.99 1.32 P/E 10.1 14.9 9.2 6.9 P/S 0.7 0.6 0.6 0.5 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告