请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 行动教育(605098.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 范欣悦 人服教育行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 业绩超预期，销售费用率大幅下降 [Table_ReportDate] 2024年04月24日 [Table_Summary] 事件：公司发布一季报，24Q1公司实现收入1.4亿元、同增28.1%；实现归母净利润0.2亿元、同增34.4%；实现扣非后净利润0.26亿元、同增67.1%。 点评： ➢ 大客户战略驱动增长，业绩超预期。大客户战略成果显著，驱动业绩高增。培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加。24Q1公司实现收入1.4亿元、同增28.1%。 ➢ 品牌影响力、人才质量不断提升。大客户订单获取能力凸显，有望进一步提升品牌影响力，形成正向循环。此外，人才梯队建设卓有成效，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，有望进一步提升客户满意度。 ➢ 毛利率因收入结构变动而下滑。24Q1毛利率达71.8%、同比下滑5.9pct，我们估计主要是管理咨询业务收入占比有所提升所致。 ➢ 期间费用率大幅降低。24Q1整体费用率同比大幅降低13.5pct。其中，销售费用率达28.6%、同比降低7.3pct，我们估计主要是管理咨询业务销售提成较低而收入占比提升所致；管理费用率达18.8%、同比降低3.7pct；研发费用率达5.3%、同比降低2.0pct。 ➢ 净利率同比有所提升。24Q1实现归母净利润0.2亿元、同增34.4%；净利率达17.7%、同比提升2.4pct。 ➢ 合同负债稳定增长。公司在手订单量稳定增长，截至24年3月末，合同负债为9.7亿元，较23年末增长1.3%；24Q1销售商品、提供劳务收到的现金达1.6亿元、同增31.7%。 ➢ 投资建议：24Q1业绩超预期，大客户战略成效显著，带动订单稳步增长。我们预计2024~26年EPS为2.39/3.04/3.86元，当前股价对应PE为22x/17x/14x，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 451 672 862 1,094 1,382 增长率YoY % -18.8% 49.1% 28.2% 27.0% 26.3% 归属母公司净利润(百万元) 111 219 282 359 456 增长率YoY% -35.1% 98.0% 28.5% 27.4% 26.8% 毛利率% 75.2% 78.3% 79.0% 80.1% 80.7% 净资产收益率ROE% 10.4% 22.9% 25.3% 27.4% 29.2% EPS(摊薄)(元) 0.94 1.86 2.39 3.04 3.86 市盈率P/E(倍) 31.15 20.73 21.98 17.26 13.61 市净率P/B(倍) 3.24 4.75 5.57 4.73 3.97 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年04月24日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,693 1,823 2,064 2,525 3,174 营业总收入 451 672 862 1,094 1,382 货币资金 1,206 1,358 1,574 2,010 2,632 营业成本 112 146 181 218 267 应收票据 2 1 1 1 1 营业税金及附加 3 4 5 7 9 应收账款 0 0 0 0 0 销售费用 145 178 228 290 367 预付账款 10 15 18 22 27 管理费用 83 91 119 153 193 存货 3 3 4 4 5 研发费用 28 29 46 58 73 其他 473 446 467 488 509 财务费用 -33 -26 -19 -23 -31 非流动资产 258 274 284 327 307 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 1 0 0 0 0 投资净收益 6 5 6 6 6 固定资产（合计） 171 164 150 147 169 其他 10 5 27 28 28 无形资产 2 2 1 1 1 营业利润 130 259 333 425 539 其他 83 107 133 178 136 营业外收支 -1 -1 0 -1 -1 资产总计 1,951 2,096 2,349 2,851 3,481 利润总额 128 257 333 424 538 流动负债 859 1,096 1,192 1,496 1,874 所得税 16 37 50 64 81 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 112 220 283 361 457 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 1 1 1 2 应付账款 11 19 20 24 29 归属母公司净利润 111 219 282 359 456 其他 848 1,078 1,172 1,472 1,844 EBITDA 113 257 329 417 526 非流动负债 22 38 38 38 38 EPS (当年)年)(元) 0.94 1.86 2.39 3.04 3.86 长期借款 0 0 0 0 0 其他 22 38 38 38 38 现金流量表 单位:百万元 负债合计 881 1,134 1,230 1,534 1,911 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4 3 4 6 8 经营活动现金流 72 454 365 652 825 归属母公司股东权益 1,066 959 1,114 1,312 1,562 净利润 112 220 283 361 457 负债和股东权益 1,951 2,096 2,349 2,851 3,481 折旧摊销 25 26 16 17 20 财务费用 -25 -23 -19 -23 -31 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -6 -5 -6 -6 -6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -29 232 92 301 373 营业总收入 451 672 862 1,094 1,382 其它 -5 4 -1 3 10 同比（%） -18.8% 49.1% 28.2% 27.0% 26.3% 投资活动现金流 148 57 -21 -54 4 归属母公司净利润 111 219 282 359 456 资本支出 -8 -13 -27 -60 -1 同比（%） -35.1% 98.0% 28.5% 27.4% 26.8% 长期投资 152 15 -20 -20 -20 毛利率（%） 75.2% 78.3% 79.0% 80.1% 80.7% 其他 4 55 26 26 26 ROE% 10.4% 22.9% 25.3% 27.4% 29.2% 筹资活动现金流 -142 -345 -128 -163 -207 EPS (摊薄)(元) 0.94 1.86 2.39 3.04 3.86 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 31.15 20.73 21.98 17.26 13.61 借款 0 0 0 0 0 P/B 3.24 4.75 5.57 4.73 3.97 支付利息或股息 -131 -332 -128 -163 -207 EV/EBITDA 20.18 12.61 14.18 10.16 6.87 现金流净增加额 77 166 216 435 622 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 范欣悦，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被