1 投资策略│策略专题 请务必阅读报告末页的重要声明 “国九条”引导北证高质量发展 ——北证策略专题之四 “国九条”（24/4/12）及相关细则落地推动北证高质量发展。相较于沪深市场，北证仍处于发展早期。“国九条”落地，对各板块IPO审核标准趋同并加强监管，对上市标准、保壳难度、分红、减持、重大资产重组、程序化交易、企业可持续性发展等提出更高要求。但由于北交所服务创新型中小企业，在上市标准、重组标的资产标准等门槛均未调整，因此从长期看，北证IPO/并购重组可选标的空间变大，上市公司规模、质量均有望大幅提升。但双创上市标准提高增加了北交所转板难度。  IPO审核趋严，强调符合板块定位 北证IPO审核标准逐渐与沪深趋同，强化现场检查和现场督导作为审核的主要手段，要求保荐机构充分运用资金流水核查、客户供应商穿透核查、现场核验等方式防范财务造假，按要求报送底稿供监管备查。同时强调符合北交所定位。对于出海企业、上市子公司的审核力度预计将显著增强。有利于源头上提高上市公司质量。  资产空间打开，但保壳成本提高/转板难度增加 北证退市增加成交量指标，考虑北证日均换手率处于6%的较高水平，此条退市风险可控。但存在经营风险/内控不完善/关键少数资金占用/控制权无序争夺等情形将大幅提高保壳成本。由于科创板提高科创属性门槛，创业板提高上市标准，北证4条上市标准均未变，未来北证可选行业和规模空间变大，目前IPO排队企业质地较存量上市公司显著改善。但由于双创标准显著提高，也将显著增加转板难度。  未设现金分红ST风险警示情形，减持规则向沪深看齐 鼓励多分红，简化中期分红程序，明确中期分红基准。但考虑北交所中小企业特点，未新增设置现金分红ST风险警示情形。北证23年年报公告分红预案的公司占比85%，23年年报股息率最高的行业为4.3%。减持规则压实 “关键少数”责任，和沪深市场看齐。  北证重组处于早期，新规落地打开空间 明确发行股份对象的投资者适当性管理要求，明确定向发行可转债作为支付工具的要求，增加可以通过现场督导的方式开展审核。但北证/创业板重大资产重组细则中标的资产标准未变，而主板/创业板显著提高，北证未来标的资产的选择空间变大。北证目前以扩容新股为主导，重大重组市场尚处于发展早期，公告企业有7家。  其他：可持报告自愿披露，落地程序化监管规定 北证可持续发展报告自愿披露，鼓励公司“量力而为”，对首次披露时的定量披露/指标同比变化/财务影响分析适当放松要求。通过落实程序化交易管理规定,加强高频交易监管, 平滑市场波动。 风险提示：1）政策梳理出现遗漏；2）经济发展不及预期；3）监管政策发生变化。 证券研究报告 2024年04月24日 相对市场表现 作者 分析师：武钇西 执业证书编号：S0590524010004 邮箱：wuyx@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联低空经济系列研究—应用场景篇：——产业面面观第19期》2024.04.10 2、《美国库存周期处于什么位置？：——Global Vision第八期》2024.04.09 请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略专题 正文目录 1. IPO审核趋严，强调符合板块定位 .................................... 3 2. 退市趋严，但优选标的空间变大 ...................................... 4 3. 重组财务指标未变，明确可转债细则 .................................. 9 4. 减持防“绕道”， 强化大股东/董秘责任 ............................... 12 5. 鼓励多分红，简化中期分红程序 ..................................... 13 6. 落实“两强两严”，强调终身追责 ..................................... 14 7. 自愿披露可持报告，ESG进入规范期 ................................. 15 8. 规范程序化交易，平滑市场波动 ..................................... 16 9. 风险提示 ........................................................ 17 图表目录 图表1： 《公发审核规则》新规关键词频率对比 ........................... 3 图表2： 2024年以来IPO各环节新增家数（截止2024/4/12） ................ 4 图表3： 《上市规则》退市制度核心修订要点 ............................. 5 图表4： 北证成交量、流通股情况（万股） ............................... 6 图表5： 北证换手率情况（%） .......................................... 6 图表6： 创业板/科创板/北交所上市标准主要修订前后 ...................... 7 图表7： 截止24/4/19排队企业23年营收（亿元） ........................ 8 图表8： 截止24/4/19排队企业23年归母净利润（万元） ................... 8 图表9： 截止24/4/19排队企业23年毛利率/净利率（%） ................... 8 图表10： 截止24/4/19排队企业23年ROE（摊薄）、经营性净现金流/净利润（%） ..................................................................... 8 图表11： 截止24/4/19北证上市企业23年营收（亿元） .................... 9 图表12： 截止24/4/19北证上市企业23年归母净利润（万元） .............. 9 图表13： 截止24/4/19北证上市企业23年毛利率/净利率（%） .............. 9 图表14： 截止24/4/19北证上市企业23年ROE（摊薄）、经营性净现金流/净利润（%） ................................................................ 9 图表15： 北交所重组审核规则新规要点 ................................. 10 图表16： 各板块重组审核规则新规要点 ................................. 11 图表17： 北交所成立以来重大重组事件 ................................. 12 图表18： 沪深交易所和北交所分红新规对比 ............................. 13 图表19： 北证23年年报分红申万一级行业统计（%，倍）.................. 14 图表20： 北证23年年报分红申万一级行业分布 .......................... 14 图表21： 北交所可持续发展报告指引要点 ............................... 15 图表22： 证券市场程序化交易管理规定要点 ............................. 16 请务必阅读报告末页的重要声明 3 投资策略│策略专题 1. IPO审核趋严，强调符合板块定位 中国证监会在《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》中明确提出，“从严监管企业发行上市活动，压紧压实发行监管全链条各方责任，切实树立对投资者负责的理念”。 《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市审核规则（征求意见稿）》具体落实严把关主要有3条措施，1）明确北交所定位相关规定。坚守板块定位，提出对不符合市场定位和产业政策的，北交所可终止审核。根据《北交所向不特定合格投资者公开发行股票并上市业务规则适用指引1号》的“1-9行业要求”相关规定：发行人生产经营应当符合国家产业政策。“发行人属于金融业、房地产业企业的，不支持其申报在本所发行上市。发行人不得属于产能过剩行业、《产业结构调整指导目录》中规定的淘汰类行业，以及从事学前教育、学科类培训等业务的企业。由于北交所服务创新型中小企业，重点支持先进制造业和现代服务业，后续结合国家产业政策或将对“创新型”定位进一步细化。2）加强信息披露监管。对发行人不合规的信息披露惩罚力度加大，将信息披露文件存在明显瑕疵作为终止审核的情形，针对申请文件明显瑕疵、严重影响投资者理解或审核开展等违规行为，将不接受上市申请文件纪律处分的最长期限由1年提高至2年。完善信息披露豁免要求，要求做好国家机密、商业机密等替代性披露。3）修改审核程序要求。增加咨询行业咨询委等审核时限扣除情形。与优化连续挂牌满12个月的执行标准相配套，明确发行人在提交上市委审议前因连续挂牌未满12个月中止审核的，中止期限可超过三个月。 图表1：《公发审核规则》新规关键词频率对比 资料来源：北交所官网，国联证券研究所 501814866655543221111145161273204421011000000102030405060征求意见稿2024/4/12旧版2023/2/17 请务必阅读报告末页的重要声明 4 投资策略│策略专题 严监管的技术手段升级，坚决落实高质量发展。1）文件中强化现场检查和现场督导作为审核的主要手段，使用阶段从原先的审核阶段前移到受理阶段，落实“申报即担责”要求。2）要求保荐机构从投资者利益出发，充分运用资金流水核查、客户供应商穿透核查、现场核验等方式，防范财务造假，按要求报送底稿供监管备查。年初至今，北证从受理到发行阶段已明显放缓，自动撤回家数大幅增加，体现了严监管的震慑作用。随着监管政策落地，IPO市场预计继续出清，新股更加符合高质量发展要求和北交所定位。 图表2：2024年以来IPO各环节新增家数（截止2024/4/12） 资料来源：wind，国联证券研究所 2. 退市趋严，但优选标的空间变大 近日，中国证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，明确提出要进一步深化改革，实现进退有序、及时出清的格局。北交所修订完善《上市规则》，本次《上市规则》修订聚焦退市制度完善，对四大类退市指标进行了修改，并同步调整了配套的信息披露、停牌等安排。北交所退市制度调整后，整体退市要求基本与沪深交易所实现取齐。具体来看，在重大违法和规范类强制退市标准方面基本保持一致，但在交易类和财务类强制退市标准的股票交易连续计算时间、营业收入退市标准等个别指标阈值以及市值退市的适用范围等方面有所差异，主要是基于北交所服务创新型中小企业的市场定位进行了适应性调整。 24489757733829001020304050数量 请务必阅读报告末页的重要声明 5 投资策略│策略专题 图表3：《上市规则》退市制度核心修订要点 资料来源：《北交所上市规则》征求意见稿，国联证券研究所 本次退市制度的调整，我们认为有以下影响：1）当前交易类强制退市成交量要求对当前市场带来退市风险较小。截止目前（24/4/18），248家上市公司连续120个交易日累计股票成交量介于3675万股-262559万股，均显著高于“120个交易日+100万成交量”这一水平。我们简单测算， 2024/4/18北证流通股数最小值为770万股，按最小流通股计算，在日均换手率低于0.11%的情况下，会带来个股退市风险，而2024/4/18前120个交易日日均换手率最小值0.31%，中位数在6.14%，均