http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年04月24日公司研究●证券研究报告阳光电源（300274.SZ）公司快报光储行业龙头地位稳固，持续推进产品服务全球覆盖投资要点事件：公司发布2023年年度报告，2023年全年，公司实现营业收入722.51亿元，同比增长79.47%，实现归母净利润94.40亿元，同比增长162.69%，实现扣非归母净利润92.16亿元，同比增长172.18%。2023年产销情况：光伏逆变器：报告期内，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球490+服务网点，渠道业务快速发展。阳光电源大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用,其中1+X模块化逆变器截止2023年12月底累计全球签单量已经超过45GW。为沙特AIShuaibah项目提供2.1GW逆变器解决方案，签署卡塔尔814MWac光伏项目供货协议，助力内蒙古阿拉善盟沙漠生态治理光储项目和世界单体最大“盐光互补”项目-天津华电海晶电站成功并网。2023年光伏逆变器全球发货量130GW，同比增长69%；生产量为151GW，同比增长84%。储能：报告期内，全球首个10MWh全液冷储能系统发布，工商业液冷储能系统登陆全球。阳光电源面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的PowerTitan2.0液冷储能系统，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh；同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更安全、更友好。2023年公司储能系统全球发货10.5GWh，发货量连续八年中国企业第一。深耕研发创新，引领行业新质生产力发展：2023年度，公司投入研发费用24.47亿元，同比增长45%。报告期末，公司共有研发人员5,372人，其中，拥有博士学历的有65人，拥有硕士学历的有2,004人，研发人员占比约40%。公司先后承担了20余项国家重大科技计划项目，主持起草了多项国家标准，是行业内为数极少的掌握多项自主核心技术的企业之一。同时，公司亦重视技术创新成果的知识产权积累，并密切跟进各项新技术标准的演进，报告期末，公司累计获得专利权4,123项，增长43.3%，其中发明1,417件、实用新型2,353件、外观设计353件。2023年，公司获得“中国专利银奖”和“安徽省专利金奖”。投资建议：公司作为光储行业龙头，品牌、研发、渠道优势突出，出货量行业领先。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为102.66、120.91及148.74亿元，对应EPS分别为6.91、8.14及10.02元/股，对应PE分别为14、11.9及9.7倍，维持“买入-A”评级。风险提示：国际贸易摩擦风险、竞争加剧带来的毛利率降低风险、原材料供应及价格波动风险电力设备及新能源|太阳能III投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-23)96.98元交易数据总市值（百万元）144,029.94流通市值（百万元）110,550.61总股本（百万股）1,485.15流通股本（百万股）1,139.9312个月价格区间119.51/77.95一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-4.72-2.421.4绝对收益-5.826.07-11.65分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师周涛SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn分析师申文雯SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn相关报告阳光电源：逆变器业务布局全球市场，光储盈利全年向好-阳光电源公司快报2023.4.28 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)40,25772,25189,778109,621129,482YoY(%)66.879.524.322.118.1归母净利润(百万元)3,5939,44010,26612,09114,874YoY(%)127.0162.78.817.823.0毛利率(%)24.530.428.328.228.2EPS(摊薄/元)2.426.366.918.1410.02ROE(%)18.732.626.523.922.7P/E(倍)40.115.314.011.99.7P/B(倍)7.75.23.82.92.2净利率(%)8.913.111.411.011.5数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产519946928489610105402130432营业收入402577225189778109621129482现金1166718031269443164445237营业成本3037650318644097865692919应收票据及应收账款1489121791237903186633873营业税金及附加143324330415502预付账款383543607797862营业费用31695167654780499444存货1906021442304033290941883管理费用612873130215141781其他流动资产59937478786781868576研发费用16922447372245355138非流动资产963213593164921937021968财务费用-4772125-26-564长期投资2284406538661077资产减值损失-831-2028-1630-2379-2867固定资产4544643890541156113777公允价值变动收益-3036192312无形资产340732808896999投资净收益4097157162114其他非流动资产45205982597760476115营业利润414111466119891428517521资产总计6162682877106102124772152400营业外收入925221819流动负债3546945937584276486077840营业外支出1632232324短期借款14222793279327932793利润总额413411460119871428017516应付票据及应付账款2592628486411654389156588所得税4391851138417232206其他流动负债812014658144691817518459税后利润36959609106031255615310非流动负债64217485761774736977少数股东损益102169337465437长期借款41624180431241673671归属母公司净利润35939440102661209114874其他非流动负债22593305330533053305EBITDA452911937122151452117692负债合计4188953422660447233284816少数股东权益10711749208625512988主要财务比率股本14851485148514851485会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积70537606760676067606成长能力留存收益1068019795296064131655735营业收入(%)66.879.524.322.118.1归属母公司股东权益1866627705379724988864596营业利润(%)118.2176.94.619.222.7负债和股东权益6162682877106102124772152400归属于母公司净利润(%)127.0162.78.817.823.0获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)24.530.428.328.228.2会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)8.913.111.411.011.5经营活动现金流1210698212386826516989ROE(%)18.732.626.523.922.7净利润36959609106031255615310ROIC(%)14.125.921.920.519.9折旧摊销3845725938111030偿债能力财务费用-4772125-26-564资产负债率(%)68.064.562.258.055.7投资损失-40-97-157-162-114流动比率1.51.51.51.61.7营运资金变动-3765-57651340-48911339速动比率0.80.90.91.01.1其他经营现金流14142642-19-23-12营运能力投资活动现金流346-3821-3317-3504-3502总资产周转率0.81.01.00.90.9筹资活动现金流17473280-156-61106应收账款周转率3.33.93.93.93.9应付账款周转率1.41.81.81.81.8每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)2.426.366.918.1410.02P/E40.115.314.011.99.7每股经营现金流(最新摊薄)0.824.708.345.5711.44P/B7.75.23.82.92.2每股净资产(最新摊薄)12.5718.6525.5733.5943.49EV/EBITDA30.811.310.38.46.1资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报