IP大年多项目料将陆续定档，AIGC助力增长

投资要点 事件：据新浪电视官微] 信息，庆余年IP的衍生短剧《庆余年之少年风流》将于 24年5月1日开机，由阅文集团联合熊与兔影业出品，内容为庆余年的前传。 此前，电视剧《庆余年第二季》已于23年10月杀青，截至24年4月21日，其腾讯视频的预约人数1339万，预计24年年内排播。阅文正围绕核心IP开展系列化的开发，后续庆余年电视剧、短剧等的排播，或将提升公司关注度。 2024年为公司IP大年，《庆余年第二季》等多个项目料将陆续定档。①电影：《热辣滚烫》票房34.6亿元，为24年春节档冠军。《海关战线》定档24年暑期档，《异人之下》预计24年上线；②电视剧：《与凤行》已于24年3月上线，预计《庆余年2》、《大奉打更人》、《玫瑰的故事》也将陆续定档，截至24年4月21日，腾讯视频想看人数分别为1339/251/160万，期待值领先；③游戏：自营游戏《斗破苍穹：三年之约》已于24年4月初上线；自营游戏《大奉打更人》已于24年2月取得版号；公司另有《赘婿》、《斗罗大陆：逆转时空》等多个IP授权游戏推进中；④动画：24年动画数量预计较23年多。 腾讯动漫有望注入，带来新增长动力。2023年12月11日，阅文与腾讯订立资产转让协议，价格为6亿元人民币（根据下调机制或会降低），转让的资产包括：APP平台资产（在腾讯动漫APP平台上发布的作品）、动画项目、影视项目、米橙子90%的股权。腾讯动漫拥有众多大热IP，包括《一人之下》、《狐妖小红娘》等，平台具备IP孵化能力。收购完成后，阅文集团有望形成小说、动漫画、游戏、影视、衍生品等IP全链条。 AIGC提质增效，有望助力IP改编进入快车道。公司现有的AI产品包括：作家助手妙笔版、AI翻译、筑梦岛等，目前作家助手妙笔版产品已全面向签约作家开放，AI功能的每月使用率达30%。情感陪伴型虚拟聊天平台筑梦岛APP已经开始商业化探索。2023年WebNovel畅销榜排名前100的作品中AI翻译的作品为21部，目前翻译的效率提高近100%，成本降低了9成。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年Non-IFRS净利润分别为13.99/14.7/15.5亿元。考虑到：24年为公司IP大年、腾讯动漫注入预期、AIGC多项目持续推进、24年公司10亿元股份回购计划等，享受一定估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：竞争对手增加投入风险；影视项目进展不及预期风险；网文、影视剧政策趋严风险；海外业务拓展风险；AI产品研发进度不及预期风险。 指标/年度 12024年影漫游片单均强势，且将陆续定档 根据公司业绩会、腾讯视频24年大剧片单等信息，2024年阅文集团的电影、电视剧、游戏、动漫画，质与量均领先，为公司IP大年，预计随着《庆余年2》、《大奉打更人》、《玫瑰的故事》、《异人之下》等的陆续定档，公司的关注度及业绩料将有所提升。 电影：2023年公司未上映电影项目，2024年预计将上线3部电影。 ①《热辣滚烫》：票房34.6亿元，成为2024年春节档票房冠军，豆瓣评分7.8，猫眼评分9.2，票房、口碑均领先。 ②《海关战线》：2023年《海关战线》获得2023微博电影之夜年度瞩目影片、2023抖音电影奇遇夜年度期待电影等奖项，具备一定的市场关注度。根据猫眼电影信息，《海关战线》定档2024年7月5日的暑期档。 ③《异人之下》：改编自腾讯动漫的热门IP漫画《一人之下》，原漫画于2015年2月开始网络发行，截至24年4月21日，其漫画的人气高达309亿，收藏数近660万，曾获2018年胡润“最佳IP动漫改编奖”，是2021中国文创地图“文创IP榜样”优秀上榜作品之一。 同名动画片《一人之下》自2016年开始连载，第一季至第五季的豆瓣评分为7.3-8.9分，截至24年4月21日，一人之下系列的B站追番人数超700万；改编电视剧《异人之下》2023年8月开播，豆瓣评分8.1，优酷站内热度破10000，改编热度领先。 表1：2024年阅文电影待播片单 电视剧：24年公司预计上线6-7部电视剧，其中4部为大IP改编，具备一定的粉丝基础和剧本质量保证。根据2023年年报业绩会的信息，预计阅文2024年上线的剧集包括：大IP剧《与凤行》、《庆余年2》、《大奉打更人》、《玫瑰的故事》，现实主义题材《扫毒风暴》，以及IP改编古装剧《哑舍》。作为对比，2023年阅文上线的剧集为《纵有疾风起》、《平凡之路》、《潜伏者》、《骄阳伴我》、《斗破苍穹2》等，体量不及2024年的片单。 ①《与凤行》：24年3月18日在湖南卫视金鹰独播剧场、腾讯视频、芒果TV上线播出，播前预约人数破887万，开播首周稳居CSM全国全部频道实施收视率、欢网全国实时直播收视率以及酷云同时段全国地方卫视收视率TOP1，腾讯视频开播25小时39分钟站内热度破30万，创腾讯视频最快进爆款俱乐部剧集记录，芒果TV持续稳居站内各榜TOP1。 ②《庆余年2》：为热门大IP改编剧的第二部，在热播剧《庆余年1》的基础上保留原班人马，截至2024年4月21日，腾讯视频预约人数1339万。 ③《大奉打更人》：原著小说IP曾获“年度最佳作品”、“年度男频人气十强”、“年度东方幻想题材作品”及“年度影视改编期待作品”等奖项，截至2024年4月21日，腾讯视频预约人数251万。 ④《玫瑰的故事》：改编自亦舒的长篇小说，入选中央广播电视总台2024年片单“纸墨年轮·光影华章”版块，截至2024年4月21日，腾讯视频预约人数160万。 表2：2023、2024年阅文集团电视剧片单（橙色底色为2024年片单） 游戏：23年公司多为授权IP流水分成游戏，24年预计2部自营游戏+多部IP授权游戏。 ①自营游戏：1）《斗破苍穹：三年之约》：斗破苍穹官方正版挂机放置RPG手游，24年4月2日上线，当天登上iOS榜免费榜第一，其同名动画的豆瓣评分8.5，游戏与动画深度联动。2）《大奉打更人》：24年2月取得版号，预计24年年内上线。 ②IP授权游戏：根据公司业绩会信息，公司IP授权的多个游戏获得版号，包括《斗罗大陆》、《斗破苍穹》、《赘婿》、《聊天群的日常生活》、《全职法师》、《全职高手》等，其中部分将在24年上线，游戏上线后阅文预计获得流水分成。 表3：阅文待上线的自营+授权游戏（橙色底色为已上线） 动漫画：整体质量行业领先，24年数预计量多于23年。根据公司业绩会信息，2024年预计继续推出《斗破苍穹》、《全职法师》、《全职高手》的动画续作，且整体数量多于23年。公司IP改编的动漫画热度持续领先，根据云合数据，2023年全国动画播放榜前10名的作品中，有6部改编自阅文的IP，2023年上线的阅文IP改编漫画作品中，13部漫画人气过亿。 短剧：阅文相继推出短剧剧本征集令、短剧星河孵化计划，志在打造精品短剧。2023年10月，阅文发布“短剧剧本征集令”，面向广大创作者征求原创或IP改编剧本，如被签约，短剧编剧可获得1.5-5万的保底加最高2%的流水分账。2023年12月，阅文推出“短剧星河孵化计划”，通过扶持剧本创作改编、提供流量、提供AI技术等方式，开发高品质短剧。阅文的短剧星河孵化计划主要包括：1）筛选适合短剧改编的超百部阅文IP，同时征集优质原创剧本，通过自制、联合开发等方式加速孵化高品质的短剧；2）为创作者提供亿元现金和流量扶持，携手上百家渠道伙伴为创作者在改编制作、国内外发行方面提供大力支持； 3）以AIGC赋能，加速与行业伙伴联合开发互动短剧。 23年12月阅文旗下“奇迹短剧”小程序通过备案，2024、2025年阅文的短剧项目预计分别为100部、160部。根据Tech星球信息，阅文将推出一款独立的短剧播放应用“奇迹短剧”，后续或将成为阅文短剧的播放渠道，23年12月，该小程序已通过工信部的备案。 2023年12月，阅文公告其与腾讯集团付费服务佣金总金额的年度上限大幅提升，2023年由2800万元修订至4000万元，2024年由3100万元修订至1.6亿元，2025年由3300万元修订至2亿元，上限修订的原因主要为短剧项目需求日益增长。根据公司公告，截至23年的前9个月，阅文与腾讯之间有超过30个短剧项目的现有发行合作，23Q4有约10个短剧项目新开展及潜在发行合作，每个项目估计付费服务佣金为50-300万元。而24-25年预计年增长超60个项目，即对应24、25年分别为100、160个短剧项目，且预计单个项目付费服务佣金将有所提升。 图1：阅文短剧布局节奏：短剧合作逐步推进中 阅文短剧内容持续释放中。根据公司23年年报业绩会信息，截至24年3月中，公司的多部短剧总收入已突破千万元，根据新腕儿官微信息，24年初，阅文出品的玄幻短剧《万道龙皇》72小时流水破千万，是玄幻赛道上的精品爆款。据DataEve短剧热力榜，阅文旗下的《惊!天降老公竟是首富》位列3月28日短剧热力榜第二。 图2：阅文集团短剧《万道龙皇》 图3：短剧《惊!天降老公竟是首富》的播放页面 2腾讯动漫注入在即，IP运营全链路贯通 阅文集团6亿元收购腾讯旗下腾讯动漫等资产。23年12月11日，阅文集团发布公告，阅文与腾讯订立资产转让协议，价格为6亿元人民币（根据下调机制或会降低），首期支付4.8亿元，第二期根据下调机制进行支付。转让资产包括：APP平台资产（在腾讯动漫APP平台上发布的作品）、动画项目、影视项目、米橙子90%的股权。其中，米橙子公司由《一人之下》作者、漫画家米二注册于2022年4月，22年底腾讯投资持股90%，米二仍持股10%。该资产截至23年9月30日过往12个月的收益为4.8亿元，21-22年，资产的除税前亏损净额分别为1.9/1.1亿元。收购完成后，阅文集团有望形成小说、动漫画、游戏、影视 、衍生品等IP全链路。 腾讯动漫为国内头部的动漫运营、更新平台，22年2月MAU为820万，位居行业第三。漫画属于文娱细分行业，22年7月至23年7月，行业整体MAU规模稳定在5400万，相较其他文娱行业来说，属于稳定小众的市场。腾讯动漫成立于2012年，拥有PC网页、移动端APP、小程序、H5产品等，拥有较大的用户群体和丰富的动漫资源，是中国最大的动漫平台之一。根据易观千帆的数据，2022年2月，腾讯动漫的月活用户规模达820万，位列漫画类APP第三，仅次于快看、哔哩哔哩漫画。 图4：23年7月手机动漫行业MAU约5400万 图5：2022年2月腾讯动漫MAU约820万，居行业第三 腾讯动漫拥有众多大热IP，包括《一人之下》、《狐妖小红娘》等，平台具备IP孵化能力。 ①《一人之下》：截至24年4月21日，《一人之下》在腾讯动漫平台拥有309亿浏览人气，14.8万读者的平均评分高达9.8，收藏数近660万。其改编的电视剧《异人之下》在优酷热度值破万，豆瓣评分8.1，漫改电视剧取得较好反响。与此同时，一人之下在日本市场也具备一定的人气，2016年，《一人之下》日语版在日本的电视台播出，成为首部登上日本电视台黄金档的中国动画；2017年12月，一人之下漫画日文版开始在集英社旗下的少年JUMP＋连载。 ②《狐妖小红娘》：截至24年4月21日，狐妖小红娘动画官微的微博粉丝数量超120万，狐妖小红娘动漫在腾讯动漫平台的收藏数近558万，10.3万读者的平均评分高达9.7。在改编方面，狐妖小红娘漫改的三部系列剧集料将在24年陆续开始释放，其中，截至24年4月21日，由杨幂、龚俊主演的电视剧《狐妖小红娘月红篇》，在爱奇艺平台的预约人数已423万。 表4：腾讯动漫头部IP及改编情况 图6：腾讯动漫的漫画作品畅销榜 图7：《一人之下》漫画收藏人数近660万 3持续投入AIGC，探索更多内容生态的应用场景 2024年公司料将持续投入AIGC，探索更多应用场景。根据2023年年报业绩会信息，公司预计2024年在AIGC的投入为1-2亿元，持续关注与研究AI技术，对已有产品持续优化并提升用户体验，并利用独特的网文资源赋能内容生态的