博纳影业2023年报和2024年一季报点评：积极丰富电影类型，储备项目望陆续定档

2024年重装启航，维持“增持”评级。公司2024Q1参投电影《飞驰人生2》于春节档上映，获得票房34亿元，待上映电影包括《传说》、《红楼梦之金玉良缘》等，期待值较高的《蛟龙行动》正在拍摄中。 考虑影片档期调整，故下调2024年EPS预测至0.20元（-26%），维持2025年EPS预测0.38元不变，新增2026年EPS预测0.46元，参考可比公司估值，维持目标价10.66元，维持“增持”评级。 事件：公司公布2023年报和2024年一季报，2023年实现营业收入16.08亿元（-20%），归母净利润-5.53亿元（同比续亏）；2024Q1实现营业收入4.40亿元（-16%），归母净利润0.06亿元（扭亏为盈）。 24Q1业绩符合预期，积极开拓新题材新类型。公司的优势在于对新主流类型电影的深入挖掘，但随着观影需求的多样化，公司开始探索新题材的电影类型。已储备的项目包括动画电影《人体大战》、谍战电影《克什米尔公主号》、科幻电影《三星堆：未来启示录》、喜剧电影《狂奔的老爸》、金融题材电影《股市之狼》等。通过项目类型的丰富化，以梯队式生产保障各档期电影投放的连续性。 影院业务排名稳定。截止2023年末，公司共拥有自有影城108家，加盟影城16家。自有影城银幕数共892块，其中32块IMAX幕，17块BONA ONE幕，3块CINITY幕，20块中国巨幕。2023年自有影城实现票房11.37亿元，在所有影投中排名第7。 风险提示：电影票房不及预期，电影上映时间不确定。 公司是以内容制作为主要业务，曾主投电影《长津湖》系列、《红海行动》、《湄公河行动》等，均取得较高的票房。但电影制作公司由于影片定档时间的不确定性和票房的难以预测性，同时投资成本和投资份额均为商业机密，且发行时的分账比例会根据不同的发行方、不同的院线做动态调整，对电影制作公司的业绩较难做准确预测。公司近两年最大的储备项目为尚在拍摄中的《蛟龙行动》（原名：《红海行动2》），对于该项目的预测原本算在2024年的盈利预测中，并且在此前的预测中我们考虑到2020年以来核心档期的票房占比大幅提升，全年三大档期为春节档、国庆档和暑期档，初次预测时将《蛟龙行动》预测为2024年国庆档上映，但目前来看定档时间可能延后至2025年春节档，故调低2024年盈利预测。而在做2025年盈利预测时，在考虑到《蛟龙行动》带来业绩增量的同时，公司其他较大体量的影片《三星堆：未来启示录》、《克什米尔公主号》、《人鱼》等在2023年的年报披露中尚处于前期筹备阶段，能否于2025年上映具备不确定性，但在此前的盈利预测中已将上述项目考虑在内。我们假设上述三部影片中的2部大致相当于《蛟龙行动》的票房规模，因此未对2025年的盈利预测做调整。同时由于项目可能延期，进而提升了2026年的盈利预测。 而在做估值时，倘若《蛟龙行动》于2025年春节档上映，由于2025年春节档于2025年1月29日开始，届时会考虑2025年的业绩预期，公司目标价10.66元对应2025年EPS的PE为28x，可比公司2025年平均PE为29.57x，估值处于较为合理的范围，因此在调低2024年盈利预测的同时并未调整目标价。 表1：可比公司盈利预测表