公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欧普照明（603515） 证券研究报告 2024年04月24日 投资评级 行业 家用电器/照明设备II 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 16.87元 目标价格 23.4元 基本数据 A股总股本(百万股) 746.43 流通A股股本(百万股) 739.05 A股总市值(百万元) 12,592.21 流通A股市值(百万元) 12,467.70 每股净资产(元) 8.54 资产负债率(%) 32.45 一年内最高/最低(元) 21.99/13.43 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 宗艳 分析师 SAC执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁 联系人 zhaojianing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《欧普照明-季报点评:线下渠道增速放缓，利润保持稳健增长》 2018-10-26 2 《欧普照明-首次覆盖报告:国内家居照明龙头企业，品牌渠道建设形成护城河》 2018-08-24 股价走势 守正持恒，笃行致远 深耕照明业稳扎稳打，产品+渠道优势兼备。欧普照明成立于1996年，从节能灯起步，历经多元化产品发展，逐步建立起自身产销研体系，是国内照明行业龙头企业。产品端，公司专注家居照明灯具、商用照明灯具、光源及控制类产品生产，逐步转型为照明系统综合解决方案服务商。渠道端，依靠多年积累优势，公司已实现线上+线下、国内+海外全面布局。公司股权结构集中，实控人在照明行业从业20+年，且拥有工商管理方面学习经历，其他管理层亦具备家电等多领域相关从业经验。 照明行业空间广阔，照明智能化、工商业LED渗透趋势凸显。伴随LED照明技术提升、价格下降，全球LED照明市场不断扩张，2021年全球LED照明市场规模为1535亿美元，预计2027年增长至2750亿美元；2023年我国LED照明行业市场规模或达4160亿元。1）供需两侧：需求端，全球照明市场需求集中，中国、欧洲、北美占比之和超全球LED照明市场六成；供给端，我国LED供应链实力彰显，出口新兴经济体具备前景。2）产品属性：尽管近年来国内家用照明行业整体增速趋缓，其中仍不乏结构性亮点，家用智能照明高速增长，渗透率从2016年仅2.0 %上升至2022年的20.4%，后续上游核心原材料降本、中游整合解决方案、下游拓展B端应用等因素有望进一步打开空间。3）应用领域：近年来，工业照明、景观照明等新兴细分市场涌现，行业空间较大——商照方面，2019年全球LED商业照明规模约1560亿，LED商照灯具的节能效益、性价比优势有望助力渗透；工业照明方面，我国/国外市场规模约700/2500亿元，数字化工厂持续推进下工业照明智能化有望推升价值量。 欧普家照龙头地位夯实，平台化+数字化实现精益运营，商照+出海业务带来增量。面对国内家用照明市场的激烈竞争，欧普通过渠道+产品端同步发力，夯实其龙头地位，营收领先行业。同时，公司通过研发实现智能化探索，2022年欧普在国内家用市场智能照明产品销售规模7-10亿，属行业第一梯队。此外，公司通过布局商照，实现应用领域延展，多个标杆项目落地；推进产品出海，聚焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，有望构筑长期增长动能。同时，公司积极向内寻求效益，通过产品平台化、数字化变革以及渠道优化等系列工作，巩固与提升产品竞争力和渠道效率，持续挖掘自身盈利能力。 投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司23-25年归母净利润9.2/10.3/11.6亿元，结合可比公司看25年15.1x，目标价23.4元/股，对应2024/4/23收盘价38.7%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：平台化带动盈利改善不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；技术研发不及预期；行业竞争加剧；房地产行业波动风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,846.63 7,269.98 7,803.06 8,691.83 9,686.31 增长率(%) 11.00 (17.82) 7.33 11.39 11.44 EBITDA(百万元) 1,527.24 1,363.73 1,116.55 1,199.72 1,301.00 归属母公司净利润(百万元) 907.48 784.11 922.24 1,033.84 1,160.49 增长率(%) 13.44 (13.59) 17.61 12.10 12.25 EPS(元/股) 1.22 1.05 1.24 1.39 1.55 市盈率(P/E) 13.88 16.06 13.65 12.18 10.85 市净率(P/B) 2.18 2.08 1.89 1.75 1.60 市销率(P/S) 1.42 1.73 1.61 1.45 1.30 EV/EBITDA 6.65 4.75 5.81 5.28 4.15 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%202 3-04202 3-08202 3-12欧普照明沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深耕照明业稳扎稳打，产品+渠道优势兼备 ................................................................................. 5 1.1. 照明综合解决方案服务商，国内外多元渠道发展 ............................................................ 5 1.2. 股权结构集中，管理层经验丰富............................................................................................ 7 2. 行业：市场广阔，照明智能化、工商业LED渗透趋势凸显 .................................................... 8 2.1. 供需两侧：国内供应优势突出，新兴市场或带来新增长点......................................... 10 2.2. 产品属性：智能照明持续渗透，助力价值量提升 .......................................................... 12 2.3. 应用领域：工商业市场前景广阔，LED仍有渗透空间 .................................................. 15 3. 公司： 家照龙头地位夯实，商照+出海带来增量 ..................................................................... 16 3.1. 家照：研发助力智能化探索 ，经营提效挖掘盈利 ......................................................... 16 3.1.1. 注重研发，推动智能家照业务发展.......................................................................... 17 3.1.2. 平台化+数字化，助力运营效率提升....................................................................... 18 3.2. 布局商照，实现应用领域延展 .............................................................................................. 20 3.3. 产品出海，打开更大成长空间 .............................................................................................. 21 4. 财务分析：23Q1-Q3营收&业绩修复，营销、研发投放加码.............................................. 22 4.1. 23年前三季度业绩高增，盈利能力持续改善 .................................................................. 22 4.2. 多元化营销+平台化建设，夯实企业长期竞争力 ............................................................ 23 4.3. 在手现金充足，偿债能力提升 .............................................................................................. 24 4.4. 投资活动更为活跃，存货、应付账款周转领先可比公司 ............................................. 25 5. 盈利预测 ................................................................................................................................................. 27 6. 投资建议 ................................................................................................................................................. 28 7. 风险提示 ................................................................................................................................................. 28 图表目录 图1：欧普照明发展历程.......................................................................................................................... 5 图2：2014-2022年欧普照明主营业务收入及增速（亿元） ....................................................... 5 图3：公司照明产品矩阵丰富 .......................................................................