2023年业绩稳健增长，期待与国都证券的整合成效

浙商证券(601878.SH) 2023年业绩稳健增长，期待与国都证券的整合成效 非银金融｜证券Ⅱ 2024年04月16日评级增 持评级变动维持 投资要点： 事件：浙商证券公布2023年年报，公司2023年实现营收176.38亿元，同比增长4.9%，剔除其他业务收入（主要来源于期货基差交易业务）后的营收56.98亿元，同比增长10.17%，归母净利润17.54亿元，同比增长6.01%，扣非归母净利润17.42亿元，同比增长6.34%，基本每股收益0.46元/股，同比增长6.98%，加权平均ROE6.61%，同比增加0.03个百分点。单季度来看，2023Q4公司营收（剔除其他业务收入）和归母净利润分别为12.60亿元、4.23亿元，营收（剔除其他业务收入）同比/环比变动分别为+9.47%/+4.48%，归母净利润同比/环比变动分别为-14.86%/+1.19%。公司2023年杠杆倍数增长至4.64x，增长了0.19x，2023年末公司总资产/归母净资产分别为1455/270亿元，同比增幅分别为6.25%/3.41%。 各项业务来看，业绩增长主要是自营业务贡献，经纪业务显示强韧性，投行业务两位数正增长，2023年全年经纪/投行/资管业务净收入分别同 比+21.12%/ +12.58%/-3.45%， 利 息 净 收 入/自 营 业 务 分 别 同 比-3.67%/+49.62%。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 经纪业务保持较强韧性，资产管理稳步发展。根据公司年报信息，2023年公司通过网点改革、队伍建设、业务转型，在市场环境不利条件下，公司经纪业务规模与行业竞争力均得到明显提升。2023年公司代理买卖证券业务 手续费净收入（含席位 租赁费）13.96亿 元 ，同比增长31.69%，代销金融产品收入2.55亿元，同比下滑15.88%。2023年公司股基交易额46244亿元，市场份额0.96%，较2022年提升2bp，测算平均佣金率0.302‰，增幅32.39%，代理买卖证券业务净收入行业份额1.24%，较2022年提升2bp，连续4年实现增长。截至2023年末，公司融资融券余额为195.18亿元，较2022年末增长13.67%，市场份额提升至1.14%。2023年公司进一步对财富管理业务与研究业务进行了战略整合，探索研究+财富新发展模式，业务模式上以客户为中心，打好权益类产品、固收类产品组合拳，战略定位上积极布局FOF产品，打造浙商品牌影响力。2023年类金融产品销量438亿元，同比增长27.3%；金融产品保有量达到441亿元，同比增长7.0%。资管业务方面，公司发挥主动管理特色，资管业务平稳健康发展。截至2023年末， 相关报告 存量资产管理规模911亿元，基本与去年持平。公司资管产品线齐全，公、私募固收和资产配置类FOF产品管理规模实现大幅上升，“固收+”业务势头迅猛，较年初提升26.31%；私募FOF业务取得了稳健起步、高速发展的破局成绩，年内成功新发募集FOF类资管产品规模超14亿元。 投资银行优势保持，投资板块效益提升。公司股权承销优势保持。根据年报信息，2023年，公司完成股权主承销项目11单，合计承销规模76.5亿元，其中IPO项目3单，承销规模30.9亿元，位列行业第20位。债券承销行业地位稳固，浙江省内公司债和企业债承销排名第一。根据年报信息，公司全年共完成债券主承销项目309单，承销规模1406.8亿元，其中公司债承销规模1338.1亿元，位列行业第7位；公司债和企业债合计规模位于行业第7位；浙江省内公司债和企业债合计承销规模及单数双第1。投资业务方面，2023年，自营分公司完成制度体系的全面梳理，风控合规管控进一步加强。权益自营业务适时调整二级市场投资规模，优化资产配置，并适当加大定增参与力度，提高投资收益率。测算2023年自营投资收益率由2022年的1.49%提升至2.11%。 投资建议：公司通过外延扩张并购方式进一步提升综合竞争力。公司并购国都证券，2024年3月29日与国都证券相关股东签订《股份转让协议》，受让国都证券19.1454%股份，交易完成后浙商证券将成为国都证券第一大股东。国都证券是国内中型综合类证券公司之一，有60家分支机构，参股中欧基金20%股权，公司此次并购有利于浙商证券优化资源配置，加强资源整合，发挥现有业务优势与国都证券业务协同效应，从而提升公司业务竞争力。根据年报各业务数据及我们对未 来 业 务 趋 势 判 断 ， 我 们 调 整 并 更 新 了 公 司 的 盈 利 预 测 ， 预 计2024/2025/2026年归母净利润分别为17.84/ 19.38/21.48亿元，对应增速分 别 为1.70%/8.63%/10.84%，预 计未 来 三 年公 司ROE分 别 为6.35%/ 6.42%/6.67%，我们认为给予公司2024年1.5-1.7倍PB较为合理，对应价格合理区间为11.30元-12.80元，维持公司“增持”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合 效果不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438