万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周二，A股缩量震荡，上证综指跌0.74%，报3021.98点，深证成指跌0.61%，创业板指涨0.15%。A股两市全天成交额约7750.71亿元人民币，北向资金净卖出29.97亿元人民币，其中，沪股通净买入2.32亿元人民币，深股通净卖出32.29亿元人民币；南向资金净卖出23.40亿港元。A股两市个股超3000只上涨。申万行业方面，美容护理、食品饮料行业领涨，有色金属、钢铁行业领跌；概念板块方面，军工信息化、人形机器人概念指数涨幅居前，金属锌、中船系概念指数跌幅居前。港股方面，香港恒生指数收涨1.92%，报16828.93点，恒生科技指数涨3.38%。海外方面，美国三大股指全线收涨，道指涨0.69%，标普500指数涨1.2%，纳指涨1.59%。欧洲股市全线上涨，亚太股市主要股指涨跌不一。 【重要新闻】 【十四届全国人大常委会第九次会议举行】4月23日，十四届全国人大常委会第九次会议在京举行。受国务院委托，财政部副部长廖岷作《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》。报告从优化国有金融资本功能定位和战略布局、完善国有金融资本管理体制机制、推动金融国资国企提质增效、提高金融服务实体经济能力水平、强化国有金融资产风险防控等方面提出完善工作的思路和措施。 研报精选 银行保险为配置主力，杠杆率环比回升业绩稳中有进，四平台协同打造芒果生态圈业绩表现超预期，盈利能力有所下降内外需求扩大，公司业绩持续增长 【市场回顾】 【重要新闻】 【十四届全国人大常委会第九次会议举行】4月23日，十四届全国人大常委会第九次会议在京举行。受国务院委托，财政部副部长廖岷作《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》。报告从优化国有金融资本功能定位和战略布局、完善国有金融资本管理体制机制、推动金融国资国企提质增效、提高金融服务实体经济能力水平、强化国有金融资产风险防控等方面提出完善工作的思路和措施。 分析师李中港执业证书编号S0270524020001 研报精选 银行保险为配置主力，杠杆率环比回升 ——3月债券托管数据跟踪 投资要点： 总览：债券托管量增速放缓，月增量环比小幅回落。中债登和上清所债券总托管余额为143.4万亿元，较上月增加0.79万亿元，月增量环比小幅回落。其中，中债登总托管余额为106.68万亿元，较上月增加0.20万亿元，增量主要来源于地方债；上清所总托管余额为36.72万亿元，较上月增加0.58万亿元，增量主要来源于中票和同业存单。 分券种：1）利率债方面，地方债持续放量，国债托管增量显著回落，政金债由负转正。利率债托管总增量为5,584.59亿元，增量持续回升（前值为3,024.72亿元）。其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为1,217.25亿元、3,434.04亿元、933.3亿元，增量较上月分别-1,408.35亿元、+48.41亿元、+3,919.8亿元。2）信用债及存单方面，中票托管增量显著抬升，带动信用债托管量整体走高，存单托管增速放缓。总增量为2,629.24亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-396.05亿元、3,030.19亿元、62.76亿元、-67.66亿元，增量较上月分别-300.18亿元、+2,140.49亿元、-279.34亿元、+46.64亿元。同业存单托管增量为419.72亿元，增量较上月显著回落。 分机构：1）商业银行：持续增配利率、存单，信用由减转增。2）广义基金：利率、存单转为减持，信用增持力度减弱。3）证券公司：利率、存单减持为主，信用由减转增。4）保险机构：利率、信用增持为主，存单减持力度不大。5）信用社：利率大幅增持，信用、存单转为减持。6）境外机构：利率、信用持续减持，存单增持力度加强。 债市杠杆率：由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2024年3月债市杠杆率为108.7%，环比+0.4pct，同比+0.6pct。 总结与展望：3月债券托管量稳步抬升，但增速有所放缓。机构行为持续分化，以银行、保险为主的配置盘发力，券商、基金欠配，外资增持力度趋弱。当前利率下行至低位，基本面预期持续修复、政府债券供给压力有待释放、机构欠配延续、地缘政治风险加剧等多因素交织，预计债市延续震荡偏强走势。政治局会议召开在即，需关注会议释放政策信号对债市的影响。 风险因素：经济基本面变化超预期，资金面波动超预期，政策变化超预期。 分析师刘馨阳执业证书编号S0270523050001 业绩稳中有进，四平台协同打造芒果生态圈——芒果超媒（300413）点评报告 报告关键要素: 公司披露2023年年度报告及2024年一季报，由于会计政策发生变更以及进行了同一控制下的企业合并，公司对业绩进行追溯调整。2023年实现全年营业收入146.28亿元（调整后YOY+4.66%）；归母净利润35.56亿元（调整后YoY+90.73%）；扣非归母净利润16.95亿元（调整后YoY+5.70%）。2024年第一季度实现营业收入33.24亿元（调整后YOY+7.21%）；归母净利润4.72亿元（调整后YoY-13.85%）；扣非归母净利润4.67亿元（调整后YoY-10.40%）。 投资要点: 公司夯实综艺领头羊地位，优化布局长、短剧。根据云合数据显示，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速位居长视频行业第一。在2024年公司将持续深耕综N代，包括《歌手2024》、《大侦探9》、《乘风2024》、《披荆斩棘4》等，并挖掘潜在市场，筹备全新综艺《中国村花》等；推出“新芒S计划”和影视剧超级合伙人制度，聚焦头部剧集开发，补强优质剧集供给能力；同时公司在23年推出了首部上星微短剧《风月变》，并与抖音在12月签订合作协议，共同布局精品微短剧，在24年将不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。 会员业务迈入高质量发展新阶段，运营商业务持续稳健，广告业务回暖趋势显著。在公司优质内容的加持下，公司积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，精细化提升会员ARPPU值，Q4会员收入同比增长35.64%，全年会员收入同比增长10.23%，年末有效会员规模达6653万，续创新高，会员增长与内容投入形成良性循环、正向反馈；持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入27.67亿元，同比增长10.27%；广告业务下半年加速复苏，Q4广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转，全年广告业务35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄。 收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，拓展升级“四平台”模式，夯实核心竞争力。公司在2023年完成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质量的卡通IP资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场；同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。这推进了公司媒体深度融合发展，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，助力公司从“芒果TV+湖南卫视”双平台拓展为“芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商”四平台模式，全面打通内容创制与运营，充分发挥业务协同和资源整合效应，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年及2024年第一季度业绩表现情况，同时考虑到节目制作成本上升及非经常损益对归母净利润的影响，我们调整其盈利预测，2024-2026年实现营业收入162.77/177.62/193.37亿元（2024-2025年调整前为161.49/180.78亿元），归母净利润分别为21.73/23.28/26.51亿元（2024-2025年调整前为27.02/32.15亿 元 ），EPS为1.16/1.24/1.42元 ， 对 应4月22日 收 盘 价 ， 对 应PE为19.11X/17.84X/15.66X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师李中港执业证书编号S0270524020001 业绩表现超预期，盈利能力有所下降——东鹏饮料（605499）点评报告 报告关键要素: 2024年4月23日，公司发布2024年一季度报告。2024年第一季度，公司实现营收34.82亿元（同比+39.80%），归母净利润6.64亿元（同比+33.51%），扣非归母净利润6.24亿元（同比+37.76%）。 投资要点: 公司业绩表现超预期。2024Q1，公司实现营收34.82亿元（同比+39.80%），归母净利润6.64亿元（同比+33.51%），扣非归母净利润6.24亿元（同比+37.76%）。 第二曲线显露锋芒，全国化布局持续推进：分产品看，2024Q1公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，500ml金瓶及东鹏补水啦等新品的销售持续提升，带动公司的销售收入和净利润快速增长。公司核心产品东鹏特饮销售收入为31.00亿元，同比增长30.11%；其他饮料销售收入为3.77亿元，同比增长257.01%，占比同比增加6.60pct至10.84%，第二曲线显露锋芒。分区域看，2024Q1全国区域实现销售收入21.43亿元，同比增长51.21%，占比同比增加4.67pct至61.62%，全国化布局持续推进。分渠道看，经销/直营/线上渠道分别实现营收30.64/3.40/0.67亿元，同增36.02%/73.47%/100.26%。截至2024年一季度末，公司经销商数量为2912个。 盈利能力有所下降，新品占比提升拉低毛利率。2024Q1毛利率同比下降0.76pct至42.77%，主要系毛利率较低的新产品（2023年新品毛利率为17.25%）占比提升，2024Q1净 利 率 同 比 下 降0.89pct至19.07%。 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为17.11%/2.95%/0.32%/-1.29%，分别同比+1.43/-0.30/-0.10/-1.06个pct，销售费用率提升的主因是加大冰柜投放。 盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略，抢占市场份额。在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，积极打造第二成长曲线。公司在年报中确定2024年营收和净利润增长20%以上的经营目标，我们判断大概率能完成经营目标，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.57/32.00/38.83亿元，每股收益分别为6.39/8.00/9.71元/股，对应2024年4月22日收盘价的PE分别为31/24/20倍，维持“增持”评级。 风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 内外需求扩大，公司业绩持续增长——新澳股份（603889）点评报告 报告关键要素: 2024年4月22日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1，公司实现营收11.00亿元（同比+12.48%），归母净利润0.96亿元（同比+6.59%），扣非归母净利润0.93亿元（同比+6.37%）。 投资要点: 公司业绩持续增长，但净利润增速较去年明显下降：公司作为毛纺细分行业龙头企业之一，营收净利实现增长。2024Q1公司实现营收11.00亿元（同比+12.48%），增