来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk2024 年 4 月 24 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新InnoLight (300308 CH)第 1 季度的业绩为 2024 年的加速增长奠定了基础Iolight 最近发布了 FY23 和 1Q24 的业绩，超出了我们和市场的预期。对于 FY23，该公司的收入同比增长 11.2%，达到 107 亿元人民币，净利润同比增长 77.6%，达到 220 亿元人民币。第一季度的增长更加令人印象深刻，收入同比增长 163.6%，达到 48 亿元人民币，净利润同比增长 303.8%，达到 100 亿元人民币。我们将令人印象深刻的结果归因于对其高速光收发器的强劲需求 (尤其是。400G 和 800G ），占其 23 财年总收入的 90% 以上。我们上调了盈利预测，并将 Iolight 的 TP 提高至 183 元，对应于 2024E 的 30 倍 P / E 。维持买入。 由于 400G 出货量增加 ， 第一季度增长加速 ； 800G 预计将在以下几个季度提高产量并贡献更大的收入。1Q24 收入同比增长 164%，环比增长 31%，部分原因是在强劲的海外需求 （ 特别是以太网 ） 的推动下，400G 收发器的出货量高于预期。我们预计，随着产能如期扩张 （ 供应 ） 和人工智能基础设施投资持续 （ 需求 ），800G 出货量将从 24 年第二季度开始加速。管理。此外，该公司的 1.6 T 产品目前正在接受客户认证，预计将于 2 小时开始生产。 Innolight 第 1 季度的加速增长表明1 ） 供应链瓶颈的影响比预期的要温和，高速收发器按时交付 ； 2 ） 人工智能的需求持续强劲。因此，我们将 2024 / 25E 的收入预测提高了 25% / 44% 。我们将 GPM 预测略微下调 0.2 个百分点和 0.3 个百分点，因为第 1 季度的 GPM 降低了 1 ） 高速收发器收入的不利组合 （ i 。Procedres.， 更高的 400G 收入份额 ） 和 2 ） 定期价格调整。总体而言，随着 800G 出货量的加快，我们预计 GPM 将提高季度环比。我们乐观地认为，GPM 将在 2024E 年维持 33.8% 的强劲水平。 维持买入 ， 新 TP 为 183 元。我们将 2024E / 2025E 的收入预测上调 25% / 44% ， 将 NP 预测上调 35% / 59% 。新 TP 基于相同的 30 倍 2024E 市盈率 ， 接近 5 年远期市盈率 （ 29 倍 ） 的历史平均值。我们对 Iolight 保持积极的前景，考虑到 1 ） 来自超大规模厂商的强劲 400G / 800G 需求，2 ） 公司正在有效地扩大 800G 生产，改善关键部件的供应 ，3 ） 定价调整好于预期 （ 没有因竞争导致的严重利润率侵蚀，展示了公司的主导行业领先地位 ） ； 4 ） 美元 / 人民币顺风 （ 85% 收入来自海外市场 ） 。我们认为 Iolight 仍将是高速光收发器的行业领导者，并继续顺风于 AI 热潮。风险 ： 。1)地缘政治紧张局势加剧 ； 2 ） 新产品放量速度低于预期 ； 3 ） 美国降息进一步延迟。收益汇总(YE 12 月 31 日)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E收入 （ 百万元 ）9,64210,71822,59429,65731,870同比增长 （% ）25.311.2110.831.37.5毛利率 (%)29.333.033.832.731.4净利润 （ 百万元 ）1,224.02,173.54,904.46,319.36,446.2同比增长 （% ）39.677.6125.628.82.0每股收益 （ 报告 ） （ 人民币 ）1.542.806.117.878.03P / S (x)13.211.95.64.34.0市盈率 （ x ）102.856.625.920.119.7资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计目标价格 183.00 元（ 以前的 TP 为 136.00 元人民币 ）涨 / 跌 15.6%CurrentPriceRMB158.36 中国半杨莉莉博士(852) 3916 3716张凯文(852) 3761 8727库存数据市值上限 （ 百万元人民币 ） 127, 131.4平均 3 个月 t / o （ 百万元人民币 ） 4, 660.4 52w 高 / 低（ 人民币元 ）179.99/72.54已发行股份总数 （ mn ） 802.8来源 ： FactSet股权结构山东中基投资控股有限公司.王伟秀11.3%6.2%来源 ： 彭博社份额业绩绝对相对1 - mth-5.6%0.3%3 - mth41.9%36.2%6 - mth68.3%81.6%来源 ： FactSet12 个月的价格表现来源 ： FactSet请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 2024 年 4 月 24 日2请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 1 ： 1 年远期市盈率图 2 ： 市盈率波段60504030 20100（ 人民币元 ）40035030025020015010050004-1704-1804-1904-2004-2104-2204-231 年远期市盈率平均值平均值 + 1SD 平均值 - 1SD资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计收盘 Px 3.7 x 16.2 x28.8 x 41.3 x 53.9 x资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 3 ： CMBIGM 估计与共识百万元人民币CMBI 估计FY24E FY25E FY26EFY24E共识FY25EFY26EFY24E差异 (%)FY25EFY26E收入22,59429,65731,87024,53930,75836,417-8%-4%-12%毛利润7,6369,7049,9937,9749,98312,290-4%-3%-19%净利润4,9046,3196,4464,4605,5647,36910%14%-13%每股收益 （ 人民币 ）6.117.878.035.396.758.9913%17%-11%毛利率33.8%32.7%31.4%32.5%32.5%33.7%1.3 ppt0.3 ppt- 2.4 ppt净利润21.7%21.3%20.2%18.2%18.1%20.2%3.5 ppt3.2 ppt0 ppt来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计图 4 ： CMBIGM 估计修订百万元人民币FY24ENewFY25EFY26EFY24E老FY25EFY26EFY24E差异 (%)FY25EFY26E收入22,59429,65731,87018,07420,524NA25%44%NA毛利润7,6369,7049,9936,1446,782NA24%43%NA净利润4,9046,3196,4463,6453,978NA35%59%NA每股收益 （ 人民币 ）6.117.878.034.544.96NA35%59%NA毛利率33.8%32.7%31.4%34.0%33.0%NA- 0.2 ppt- 0.3 pptNA净利润21.7%21.3%20.2%20.2%19.4%NA1.5 ppt1.9 pptNA资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计04/1710/1704/1810/1804/1910/1904/2010/2004/2110/2104/2210/2204/2310/2304/24 2024 年 4 月 24 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露财务摘要损益表2021A2022A2023A2024E2025E2026EYE 12 月 31 日 （ 百万元人民币 ）收入7,6959,64210,71822,59429,65731,870销货成本(5,727)(6,816)(7,182)(14,957)(19,953)(21,877)毛利润1,9682,8263,5367,6369,7049,993营业费用(1,005)(1,499)(1,042)(1,963)(2,377)(2,517)销售费用(21)(63)(51)(166)(218)(234)SG & A 费用(507)(598)(558)(835)(1,097)(1,178)研发费用(541)(767)(739)(1,212)(1,300)(1,395)Others64(71)306250238290营业利润9631,3272,4945,6737,3277,476其他收入1282263437其他费用(4)(4)(4)(0)(0)(0)税前利润9601,3522,4925,6997,3627,512所得税(73)(118)(285)(707)(928)(949)税后利润8861,2342,2084,9936,4336,563少数股东权益10103488114117净利润8771,2242,1744,9046,3196,446资产负债表2021A2022A2023A2024E2025E2026EYE 12 月 31 日 （ 百万元人民币 ）流动资产10,0229,58711,31915,89619,52621,873现金及等价物3,5152,8313,3174,4554,8907,946应收账款1,9971,5092,5813,6094,5164,215Inventories3,7993,8884,2956,3608,4007,783预付款726459130171184其他流动资产6381,2951,0671,3431,5491,745非流动资产6,5436,9708,68711,58515,11318,532PP & E3,1523,2173,9485,8878,38110,931使用权资产211127298610897递延所得税464882113142165无形资产382322401504626747商誉1,9801,9491,9391,9291,9201,910其他非流动资产9621,4222,2912,8543,4353,882总资产16,56516,55720,00727,48134,63940,405流动负债3,1663,2644,3606,3257,6617,742短期借款79438562357517374应付账款1,2051,1361,8573,0603,4993,693应交税金6893213292368429其他流动负债9321,3492,0392,3312,9172,830合同责任1223263537应计费用166279187257324378非流动负债1,7961,2248721,3201,5181,677长期借款1,262696319561561561应付债券000000递延收入277264216297374436其他非流动负债258264337463584681负债总额4,9624,4885,2327,6459,1799,420股本800801803803803803留存收益2,8613,8935,87010,33115,73721,037其他储备7,8287,2517,5898,1018,2058,313股东权益合计11,48911,94514,26119,23424,74530,152少数股东权益114124513602716833权益和负债合计16,56516,55720,00727,48134,63940,405 2024 年 4 月 24 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露现金流量2021A2022A2023A2024E2025E2026EYE 12 月 31 日 （ 百万元人民币 ）Operating税前利润9601,3522,4925,6997,3627,512折旧与摊销436493525594868