坚实的业绩为增长奠定了基础

关键变更德意志银行评分购买亚洲中国电信无线公司中国移动路透社彭博交易所代号0941.HK 941 HK恒指0941ADR股票代号CHL US16941M1099日期2016年3月17日预测变化售价2016年3月17日（港元）84.55目标价-12月（港币）110.0052周范围（港元）116.10-79.65恒生指数20,258坚实的业绩为增长奠定了基础储备实力中移动公布2015财年净利润同比下降1％。虽然比我们的预期低1％，但该公司在EBITDA方面的表现将近2％，但冲销了70亿元人民币的资产。我们认为这一结果会抑制增长，原因是：1）CM大幅降低了关税，数据价格下降了43％，因此可能会提前削减； 2）该公司报告的庞大有线基础可容纳5500万用户。 ARPU仅为32元。因此，CM进入2016年，在我们看来，其定价能力要优于同业，并建议2016年监管放松。我们维持买入评级，并将目标价上调至110港元。2016年车手2015年服务收入同比增长0.4％，这意味着EBITDA收益是受2014年和2015年营销成本下降300亿元人民币的推动。展望2016年，我们看到一些盈利支持：1）固定资产减值正常化，创造50亿元人民币提振业绩； 2）数据结转，拖累业绩估计约110亿元人民币，不应重复进行，从而产生110亿元人民币的有效提振业绩； 3）CM在上述2015年大刀阔斧的降价，为同业提供了缓冲。总体而言，我们希望收入增长9％终审法院首席法官彼得·米利肯研究分析师（+852）2203 6190艾伦·海拉威尔研究分析师（+852）2203 6240王研究分析师（+852）2203 6145目标价105.00至110.00↑4.8%销售（FYE）717,582至↓-1.1% 709,3912016年和2017年相同。运算教授16.5至16.9↑2.3%派息率令人失望保证金（FYE）2016年的资本开支从2015年的1,960亿元人民币增至1,860亿元人民币。尽管自由现金流有所改善，业务确定性提高，并且中国铁塔IPO有待定现金，但中移动仍将2016年每股派息指引保持为43％。我们原本预计会上升到50％。我们确实认为，作为国企改革的一部分，压力正在累积，以使现金流向上游，因此将假设推延至2017年。估值与风险我们通过DCF模型得出目标价格，该模型假设WACC为8.3％（无风险3.9％，风险溢价5.5％，贝塔值为1.0），且永久增长率为0％。下行风险：价格竞争加剧，人民币贬值和国民服务。净利（FYE）12010590756045114,408.7至118,408.6↑3.5%3/149/143/159/15 中国移动年底12月312014A 2015A 2016E 2017E 2018E 恒生指数（重新定基）营业额（人民币元）641,448.0 668,335.0 709,391.3 761,714.0 息税折旧摊销前利润（人民币元）233,665.0 240,028.0 258,330.4 281,841.5表现（％）1m 3m 12m绝对1.9 -5.1 -17.3报告的NPAT（人民币元）109,279.0 108,539.0 118,408.6 128,766.9 141,560.1报告的每股收益FD（CNY）5.385.305.786.296.91恒生指数7.0 -7.4 -15.2DB EPS FD（人民币）5.385.305.786.296.91资料来源：德意志银行DB EPS增长（％）-11.1-1.59.18.79.9市盈率（x）12.215.112.311.310.3EV / EBITDA（x）3.95.23.73.02.6DPS（净额）（CNY）2.352.262.493.153.46收益率（净值）（％）3.62.83.54.44.9资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2 倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。市场研究预测和比率资料来源：德意志银行价格/相对价格 2016年3月17日，无线中国移动页面PAGE2德意志银行/香港型号更新：3月17日2016会计年度结束12月31日2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E亚洲DB EPS（人民币）6.05 5.38 5.30 5.78 6.29 6.91 每股收益（CNY）6.05 5.38 5.30 5.78 6.29 6.91中国无线路透社：0941.HK彭博社：941 HK价钱（16 March 17）HKD 84.55目标价HKD 110.00每股股息（人民币）2.62 2.35 2.26 2.49 3.15 3.46BVPS（人民币）39.2 42.6 44.9 53.0 59.2 62.6加权平均份额（m）20,100 20,103 20,438 20,438 20,438 20,438平均市值（人民币元）1,327,278 1,321,195 1,632,078 1,451,910 1,451,910 1,451,910市盈率（已报告）（x）10.9 12.2 15.1 12.3 11.3 10.3市净率（x）1.62 1.69 1.58 1.34 1.20 1.14FCF产率（％）6.5 3.0 3.5 5.2 11.7 8.7 股息收益率（％）4.0 3.6 2.8 3.5 4.4 4.952周范围HKD 79.65-116.10 EV /销售额（x）1.5 1.4 1.9 1.4 1.1 1.0市值（百万）港币百万元1,728,069美元百万元222,646EV / EBITDA（x）3.8 3.9 5.2 3.7 3.0 2.6EV / EBIT（x）6.7 7.8 12.0 8.0 6.6 5.5120105907560453月14日6月14日9月14日12月14日3月15日6月15日9月15日15日其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0 0净利润121,692 109,279 108,539 118,409 128,767 141,560DB调整（包括稀释）0 0 0 0 0 0DB净利润121,692 109,279 108,539 118,409 128,767 141,560403632282420161210864200-10-20-30-40-50-60中国移动恒生指数（重新定基）13 14 15 16E 17E18EEBITDA保证金EBIT保证金2015105013 14 15 16E 17E 18E销售增长（LHS）ROE（RHS）13 14 15 16E 17E18E自由现金流85,677 40,224 57,394 75,280 170,250 125,890募集资金/（回购）43 8,215 0 0 0 0已付股息-55,512 -50,934 -46,145 -50,916 -64,383 -70,780借款净收益/（十月）-23,633 0 0 0 0 0其他投资/融资现金流量-32,550 24,308 47,850 2,892 2,119 4,092现金流量净额-25,975 21,813 59,099 27,256 107,986 59,202营运资金变动19,204 5,347 54,553 22,903 29,011 23,160现金及其他流动资产419,908 418,862 403,172 497,851 605,837665038有形固定资产564,227 658,136 673,643 753,020 783,373 797,189商誉/无形资产37,957 36,066 36,111 36,111 36,111 36,111联营企业/投资54,067 70,571 172,673 186,630 202,203 217,984其他资产91,233 112,814 142,296 148,392 155,753 162,929资产总额1,167,392 1,296,449 1,427,895 1,622,003 1,783,276 1,879,251计息债务4,989 4,992 4,995 4,989 4,989 4,989其他负债371,679 432,814 502,532 529,465 563,611 591,550负债合计376,668 437,806 507,527 534,454 568,600 596,539股东权益788,773 856,576 917,336 1,084,126 1,210,846 1,278,435少数民族1,951 2,067 3,032 3,423 3,830 4,278股东权益总额790,724 858,643 920,368 1,087,550 1,214,676 1,282,713净债务-414,919 -413,870 -398,177 -492,862 -600,848 -660,049销售增长（％）8.3 1.8 4.2 6.1 7.4 6.4DB EPS增长率（％）-19.3 -11.1 -1.5 9.1 8.7 9.9EBITDA利润率（％）38.2 36.4 35.9 36.4 37.0 38.0息税前利润率（％）21.5 18.3 15.4 16.9 17.1 17.8支付比率（％）43.3 43.2 42.5 43.0 50.0 50.0净资产收益率（％）16.1 13.3 12.2 11.8 11.2 11.4资本支出/销售额（％）22.1 26.6 34.0 26.2 24.2 22.2资本支出/折旧（x）1.3 1.5 1.7 1.3 1.2 1.1净债务/权益（％）-52.5 -48.2 -43.3 -45.3 -49.5 -51.5净利息覆盖率[x] nm nm nm nm nm nm nm资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）终审法院首席法官彼得·米利肯+852 22036190运行数字财务摘要中国移动购买资产负债表公司简介保证金趋势增长与盈利偿付能力损益表（CNYm）关键公司指标销售额630,177641,448668,335709,391761,714810,404中国移动有限公司提供全方位的移动毛利630,177641,448668,335709,391761,714810,404所有31个省的电信服务，息税折旧摊销前利润240,426233,665240,028258,330281,842307,754自治区和直辖市折旧104,699116,225136,832138,418151,153163,017中国大陆以及香港的直辖市摊销78106274274274274通过其独资的中国移动人民电话有限公司息税前利润135,649117,334102,922119,638130,414144,464有限公司净利息收入（支出）14,95815,92115,39718,91519,91722,271员工/会员7,0628,24823,61513,95715,57315,782杰出/非凡000000其他税前收入/（费用）9101,0891,8002,3792,5092,631除税前溢利158,579142,592143,734154,889168,414185,147价钱性能所得税费用36,77633,18735,07936,08939,24043,139少数族裔111126116391407448现金流量（元）经营现金流量224,985211,022284,9172