银河证券每日晨报

2024年4月24日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 机 械 ：波 士 顿 动 力 推 出 新 一 代 电 力 驱 动Atlas，3月 工 业 机 器 人 同 比+6.6%。建议2024年 重 点 关 注AI驱 动 下 人 形 机 器 人 、 大 规 模 设 备 更 新 下 的 设 备 投 资 机会 以 及 专 用 设 备 领 域 新 技 术 带 动 的 设 备 投 资 机 遇 。1）人 形 机 器 人 ：24年 有 望进 入 商 业 化 落 地 关 键 时 期 ，政 策 支 持 中 国 人 形 机 器 人 产 业 化 未 来 可 期 ；2）大规 模 设 备 更 新 ：央 国 企 先 行 铁 路 设 备 受 益 ，经 济 企 稳 进 入 工 业 补 库 阶 段 顺 周 期通 用 设 备 弹 性 可 期 ；3）专 用 设 备 ：新 技 术 驱 动 新 一 轮 设 备 投 资 ，关 注3C MR、光 伏BC及 钙 钛 矿 、 锂 电 复 合 铜 箔 等 。 要闻[Table_News]美国4月制造业PMI49.9 习近平主持召开新时代推动西部大开发座谈会 宏观：印度，这次会不同吗？ 1、 核 心 观 点 印 度 大 选4月19日 开 启 ， 大 概 率 连 任 的 莫 迪 希 望 经 济 增 速 未 来 可 以 达 到8%：印 度 大选 于2024年4月19日 至2024年6月1日 举 行 。目 前 莫 迪 支 持 率 大 幅 领 先 ，大 概 率 连 任 ，巨 大 的 优 势 也 让 他 早 就 开 始 筹 划 下 一 任 期 的 经 济 计 划 。莫 迪 希 望 新任 期 内 印 度GDP年 均 增 长 率 达 到8%， 计 划 到2030年 将 名 义GDP从 目 前 的3.51万 亿 美 元 左 右 扩 大 到6.69万 亿 美 元 ， 人 均收 入 从2,500美 元 左 右 提 高 到4,418美 元 ； 到 印 度 独 立100周 年 的2047年 ，GDP达 到30万 亿 美 元 ， 成 为 发 达 国 家 。 莫 迪的愿 望 依 然 延 续 了 此 前 的 底 色 ， 以 提 升 经 济 增 速 为 核 心 ，通 过 加 强 基 础 设 施 建 设 、 发 展 制 造 业 和 改 善 营 商 环 境 形 成 良 性 循 环 ，进 而 提 升 居 民 收 入 。 基 建 、 制 造 业 和GDP的 实 际 增 速 则 是 观 察 “ 莫 迪 经 济 学 ” 成 色 最 直 观 的 指 标 。 莫 迪 经 济 学–从 古 吉 拉 特 模 型 到“ 增 长+发 展+治 理 ”：莫迪 经 济 学 的 核 心 源 自 于 其 在 古 吉 拉 特 邦 执 政 时 期 形 成 的“ 增 长+发 展+治 理 ”框 架 。其 中“ 增 长 ”涵 盖 工 业 化 及 配 套 、农 业 商 业 化 、基 础 建 设 等 多 方 面 ；“ 发 展 ”指 经 济 与 社 会 的 共 同 发 展 ；而“ 治 理 ”则 围 绕 莫 迪 作 为 领 导 人 为 私 营 投 资 创 造 良 好 的 投 资 环 境 、提 升 政 府 效 率 的 叙 事 展 开 。“ 印 度 制 造 ”、百 万 亿 卢 比 基建 计 划 、 生 产 关 联 激 励PLI、 自 给 自 足 计 划 和 三 位 一 体 扶 贫 计 划JAM都 是 其 核 心 政 策 。 莫 迪 经 济 学“ 上 半 场 ”的 成 果 和 问 题 ：目 标 宏 大 的 莫 迪 经 济 学 已 经 历 了 两 个 任 期 的 考 验 ，既 有 成 果 ，也 存 在 基 建 未 达成目 标 、制 造 业 扩 张 不 明 显 、经 济 增 长 不 均 衡 、与 东 南 亚 贸 易 一 体 化 进 程 有 限 等 问 题 。基 建 方 面 ，莫 迪 百 万 亿 卢 比 打 造 新 印 度的 计 划 有 所 进 展 ， 但 受 限 于 商 品 贸 易 与 财 政 双 赤 字 ， 截 至2023年 仅 完 成 了 目 标 的 一 半 ； 当 然 ， 基 建 带 来 的 资 本 深 化 正 为 印度 经 济 发 展 起 到 潜 移 默 化 的 支 持 。制 造 业 方 面 ，莫 迪“ 印 度 制 造 ”的 目 标 推 进 缓 慢 ，制 造 业 占 经 济 比 重 边 际 下 滑 ，非 资 源 类商 品 出 口 改 善 有 限 ，整 体 仍 然 受 到 基 建 不 足 、劳 工 素 质 偏 低 和 本 土 保 护 主 义 的 限 制 。尽 管“ 莫 迪 经 济 学 ”帮 助 印 度 保 持 了 可观 的 经 济 增 速 ，但 其 发 展 并 不 均 衡 ，除 了 各 邦 之 间 经 济 表 现 差 异 巨 大 外 ，印 度 的 贫 富 差距 也 非 常 突 出 。最 后 ，印 度 也 曾 经 尝试 加 强 与 东 盟 的 经 济 合 作 ，不 过 相 比 东 盟 一 体 化 与 贸 易 开 放 的 倾 向 ，印 度 商 品 出 口 的 弱 势 和 偏 高 关 税 阻 碍 了 两 个 经 济 体 更 深入 的 贸 易 往 来 。 这 次 有 什 么 不 一 样 ？ 战 略 地 位 提 升 与 更 有 针 对 性 的 产 业 投 资 ：从 疫 情 期 间 到 俄 乌 冲 突 和 发 达 国 家 通 胀 攀 升 时 段 ，印 度 在赤 字 和 通 胀 控 制 上 的 表 现 良 好 ，和 俄 罗 斯 的 贸 易 也 使 自 身 的 能 源 需 求 得 到 满 足 ，展 现 出 基 础 治 理 能 力 的 稳 定 。印 度 和 莫 迪 经济 学 近 期 的 主 要 变 化 为 ：（1）在 地 缘 政 治 问 题 和 产 业 链 多 元 化 进 程 中 ，印 度 在 西 方 视 角 下 战 略 地 位 显 著 提 升 ；（2）投 资 的数量 和 质 量 较 此 前 均 有 进 步 ，更 加 倾 向制 造 业 与 科 技 行 业 。虽 然 印 度 距 离 形 成 有 竞 争 力 的 产 业 集 群 仍 有 显 著 差 距 ，但 是 产 业 政策 下 的 资 本 深 化 在 为 其 提 供 改 变 老 问 题 、优 化 产 业 结 构 ，进 而 挑 战 经 济 增 速 上 限 的 动 力 。总 体 上 ，在 全 球 贸 易 转 向 产 业 链 分散 化 和 多 元 化 、 印 度 产 业 集 群 基 础 薄 弱 、 劳 工 治 理 和 资 本 不 足 问 题 尚 未 解 决 的 情 况 下 ， 我 们 虽 然 看 好 印 度 保 持6%-7%的 经济 增 速 ，但 认 为 其 难 以 复 制 中 国 加 入WTO十 年 内 超10%平 均 经 济 增 长 。如 果“ 莫 迪 经 济 学3.0”可 以 持 续 增 强 制 造 业 并 吸 引外 资 ， 那 么 印 度 增 速 挑 战8%值 得 期 待 。 风 险 提 示 ： 1.印 度 统 计 数 据 口 径 不 一 致 或 方 式 不 规 范 的 风 险 。2.对莫 迪 政 府 改 革 政 策 理 解 不 到 位 的 风 险 。3.机 构 预 测 存 在 偏 差 的 风 险 。 （分析师：章俊） 机械：波士顿动力推出新一代电力驱动Atlas，3月工业机器人同比+6.6% 1、 核 心 观 点 市 场 行 情 回 顾 ：上 周 机 械 设 备 指 数 下 跌0.69%，沪 深300指 数 上 涨1.89%，创 业 板 指 下 跌0.39%。机 械 设 备 在 全 部28个行 业 中 涨 跌 幅 排 名 第13位 。 剔 除 负 值 后 ， 机 械 行 业 估 值 水 平 （ 整 体 法 ）27.6倍 。 上 周 机 械 行 业 涨 幅 前 三 的 板 块 分 别 是 轨 道交 通 设 备 、 油 气 开 发 设 备 、 航 运 装 备 ； 年 初 至 今 涨 幅 前 三 的 细 分 板 块 分 别 是 轨 道 交 通 设 备 、 油 气 开 发 设 备 、 工 程 机 械 。 周 关 注 ： 波 士 顿 动 力 推 出 新一 代 电 力 驱 动Atlas，3月 工 业 机 器 人 同 比+6.6% 【 人 形 机 器 人 】 波 士 顿 动 力 推 出 采 用 电 力 驱 动 的 新 一 代Atlas， 其 大 多 数 关 节 都 安 装 了 定 制 的 高 功 率 和 非 常 灵 活 的 执 行器 ， 可 实 现 巨 大 的 运 动 范 围 。 新Atlas依 靠 三 个 手 指 完 成 抓 握 并 适 应 各 种 物 体 形 状 ， 同 时 具 有 丰 富 的 机 载 传 感 功 能 。 波 士 顿动 力 最 近 向 开 发 者 开 放 了Spot的 强 化 学 习 算 法 ，将 为Atlas不 断 增 长 的 技 能 奠 定 基 础 。用 电 驱 替 代 液 压 可 有 效 降 低 成 本 ，有望 推 动Atlas商 业 化 落 地 。我 们 认 为 人 形 机 器 人 是AGI具 身 智 能 的 理 想 载 体 ，24年 有 望 成 为 量 产 元 年 。投 资 思 路 分 为 三 个层面 ，一 是 特 斯 拉 机 器 人 供 应 链 ，二 是 中 国 人 形 机 器 人 本 体 企 业 ，三 是 有 望 进 入 人 形 机 器 人 赛 道 的 其 他 零 部 件 供 应 商 。核 心 标的 推 荐 国 产 机 器 人 本 体 厂 商 博 实 股 份 ， 以 及 特 斯 拉tier1供 应 商 三 花 智 控 （ 家 电 覆 盖 ）、 拓 普 集 团 （ 汽 车 覆 盖 ）、 鸣 志 电 器 。建 议 关 注 其 他 人 形 机 器 人 供 应 链 潜 在 标 的 包 括 谐 波 减 速 器-绿 的 谐 波 、双 环 传 动 ，行 星 减 速 器-中 大 力 德 ，行 星 滚 柱 丝 杠-恒立 液 压 、贝 斯 特 、五 洲 新 春 ，无 框 力 矩 电 机-禾 川 科 技 、步 科 股 份 ，空 心 杯 电 机-鸣 志 电 器 、伟 创 电 气 、鼎 智 科 技 ，力 传 感 器-柯 力 传 感 等 。 【 工 业 机 器 人 】 根 据 国 家 统 计 局 数 据 ，2024年3月 我 国 工 业 机器 人 产 量5.06万 台 ， 同 比 增 长6.6%；1-3月 累 计 产 量12.03万 台 ，累 计 同 比 增 长4.9%，自2023年10月 以 来 累 计 增 速 首 次 转 正 。工 业 机 器 人 领 域 国 产 厂 商 经 历 了 在 新 兴 行 业(光 伏锂 电)的 应 用 ，开 始 全 面 进 军 汽 车 ，在 工 业 机 器 人 最 主 流 的 赛 道 跟 四 大 竞 争 ，国 产 化 率 有 望 进 一 步 提 升 ，另 外 ，传 统 行 业 的 机器 替 人 在 进 行 ， 比 如 典 型 的 新 兴 行 业 从0到1， 背 后 也 有AI技 术 进 步 免 示 教 等 的 推 动 。 相 关 标 的:埃 斯 顿 、 埃 夫 特 、 凯 尔 达等 。 2、 投 资 建 议 建 议2024年 重 点 关 注AI驱 动 下 人 形 机 器 人 、 大 规 模 设 备 更 新 下 的 设 备 投 资 机 会 以 及 专 用 设 备 领 域 新 技术 带 动 的 设 备投 资 机 遇 。1）人 形 机 器 人 ：24年 有 望 进 入 商 业 化 落 地 关 键 时 期 ，政 策 支 持 中 国 人 形 机 器 人 产 业 化 未 来 可 期 ；2）大 规 模 设 备更 新 ： 央 国 企 先 行 铁 路 设 备 受 益 ， 经 济 企