请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.25元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,268 流通股本(百万股) 1,044 市价(元) 9.25 市值(百万元) 11,725 流通市值(百万元) 9,654 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,875 8,992 10,564 12,183 13,786 增长率yoy% 14% 1% 17% 15% 13% 净利润（百万元） 583 516 681 819 951 增长率yoy% 3% -12% 32% 20% 16% 每股收益（元） 0.46 0.41 0.54 0.65 0.75 每股现金流量 0.39 1.16 0.40 0.41 1.18 净资产收益率 10% 8% 10% 11% 12% P/E 20.1 22.7 17.2 14.3 12.3 PEG 6.4 -2.0 0.5 0.7 0.8 P/B 2.0 1.9 1.7 1.6 1.5 备注：以2024年4月22日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布2024年一季报，报告期实现营收23.18亿元，同比增长16.2%，归母净利润1.76亿元，同比增长82.29%，扣非后归母净利润1.69亿元，同比增长85.48%。 ◼ 业绩超预期，扣非净利润创单季新高。24Q1公司收入利润双增，随着行业库存恢复正常水位，传统需求逐步修复，新兴应用加速拓展，四大板块均实现同比增长，工具板块头部客户份额稳定，新品拓展带动其它客户供货份额提升，家电板块在白色大家电、厨卫电器、创新小家电领域持续深耕，拓展清洁电器、温控、商业场景等市场应用，提升优势品类市占率，新能源板块增速最高，控制及电源类产品逐步推向市场贡献增量。单季度毛利率23.65%，同比及环比提高1.77pct和0.83pct，主要由于新品及高价值品类出货量增加，同时高价库存逐步出清，供应链管理加强降本增效取得成效。费用管控持续加强，期间费用率14.59%，同比下降2.38pct，公司加大新能源板块的投入，推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发。根据公司24年2月公告，拟使用0.8亿-1.5亿元回购约615万-1154万股，占当日已发行总股本的0.48%-0.91%，回购价格不超过13元/股，回购股份将用于核心骨干员工股权激励或员工持股计划，彰显公司对未来发展信心，截至24年3月底已回购约701万股，占总股本比例0.55%。 ◼ 国际化战略持续推进，打造出海供应能力。受贸易摩擦等因素影响，近年来部分整机厂加快东南亚、欧美等海外产能扩张，全球产业链多区域化发展趋势或驱动智能控制器行业竞争格局变化，公司受益与国际客户紧密合作及业务预见性，前瞻布局国际市场，分别于2016年、2019年开拓印度、越南市场，稳定客户份额，拓展当地市场。公司积极抓住产业出海机遇，在原有产品出海、制造出海基础上，进一步加强市场出海，增强国际化运营能力，目前已建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地，成立多个海外办事处与客户深化合作，2023年持续推进国际化战略，打造向头部客户提供全球化供应能力，海外收入53.77亿元，同比略增，占总收入比重约60%，越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营，盈利水平较高，罗马尼亚和墨西哥基地实现量产，新基地头部客户顺利导入，海外市场实现重大突破。 ◼ 下游需求逐步修复，创新产品打开增量空间。公司近11年研发投入占收入比重稳定在7%左右，通过持续产品创新、增强平台型企业优势等措施提升综合竞争力。2023年面临需求和行业库存等多重挑战，家电和工具两大基本盘业务发展稳健，营收同比分别增长2.41%/0.05%，高价值产品市占率及头部客户份额稳步提升，亿级客户、千万级客户数量收入双增长，同时陆续推出系列自研核心部件、整机产品，完善系统解决方案能力，加快发展新型储能、充电、移动机器人等业务，2023年新能源板块收入同比增长5.13%，增速高于整体，控制技术应用拓展至发电侧、用户侧，控制器及部件产品收入8.04亿元，同比增长10.17%，整机及系统收入13.36亿元，同比增长2.31%；工业板块同比增长1.22%，其中伺服驱动及电机系统业务同比增长26.54%，公司积极参与机器人行业，在工业机器人 Q1业绩超预期，需求复苏降本增效 拓邦股份（002139.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2024年4月23日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 领域已实现伺服驱动及空心杯电机的产品应用，加大人形机器人投入，增强控制、电机到模组及系统解决方案能力，推进相关产品技术创新及行业应用，新业务放量有望带动收入利润增速进一步提升。 ◼ 投资建议：拓邦股份是国内智能控制器龙头，新能源储能业务快速成长，受下游需求影响，短期增长放缓。考虑下游需求恢复情况好于预期及公司降本增效措施推进，我们上调盈利预测，预计2024-2026年净利润为6.81亿/8.19亿/9.51亿元（原预测值为6.43亿/7.75亿/9.45亿元），EPS为0.54元/0.65元/0.75元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期风险；市场竞争加剧风险；上游原材料涨价及供应短缺风险；汇率波动风险；研报信息更新不及时的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：拓邦股份盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,5503,1693,6554,136营业收入8,99210,56412,18313,786应收票据54000营业成本6,9868,1339,36810,630应收账款2,4322,7723,1003,466税金及附加55546681预付账款44414753销售费用322370402441存货1,6542,4213,2233,121管理费用438486548597合同资产0000研发费用690803903997其他流动资产1,1851,2801,3751,470财务费用-5284144流动资产合计6,9199,68311,39912,246信用减值损失-3-46-33-27其他长期投资103103103103资产减值损失-71-80-74-75长期股权投资38383838公允价值变动收益13625443固定资产2,1032,3292,5952,898投资收益-111512在建工程568668668568其他收益65454545无形资产607731839932营业利润543705847982其他非流动资产846878909939营业外收入7888非流动资产合计4,2654,7475,1535,478营业外支出21151515资产合计11,18414,43016,55217,724利润总额529698840975短期借款2792,2653,2663,116所得税17222731应付票据9281,3311,5181,618净利润512676813944应付账款1,9582,2772,6513,040少数股东损益-4-5-6-7预收款项3223归属母公司净利润516681819951合同负债169190219248NOPLAT462683853987其他应付款151151151151EPS（按最新股本摊薄）0.410.540.650.75一年内到期的非流动负债371371371371其他流动负债368400440473主要财务比率流动负债合计4,2266,9878,6199,020会计年度20232024E2025E2026E长期借款438488418498成长能力应付债券0000营业收入增长率1.3%17.5%15.3%13.2%其他非流动负债150150150150EBIT增长率-6.5%48.0%24.8%15.7%非流动负债合计588638568648归母公司净利润增长率-11.5%32.0%20.4%16.1%负债合计4,8157,6259,1879,668获利能力归属母公司所有者权益6,2856,7257,2907,988毛利率22.3%23.0%23.1%22.9%少数股东权益85807468净利率5.7%6.4%6.7%6.9%所有者权益合计6,3706,8057,3658,056ROE8.1%10.0%11.1%11.8%负债和股东权益11,18414,43016,55217,724ROIC8.0%8.3%8.8%9.6%偿债能力现金流量表资产负债率43.0%52.8%55.5%54.5%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比19.4%48.1%57.1%51.3%经营活动现金流1,4665065201,490流动比率1.61.41.31.4现金收益7889651,1751,349速动比率1.21.00.91.0存货影响339-767-802102营运能力经营性应收影响195-203-260-298总资产周转率0.80.70.70.8经营性应付影响31722561489应收账款周转天数100898786其他影响112-211-154-152应付账款周转天数92949596投资活动现金流-1,148-687-670-641存货周转天数9490108107资本支出-983-731-695-656每股指标（元）股权投资-14000每股收益0.410.540.650.75其他长期资产变化-151442515每股经营现金流1.160.400.411.18融资活动现金流-2331,800636-368每股净资产4.965.315.756.30借款增加1482,036931-70估值比率股利及利息支付-105-426-544-634P/E23171412股东融资0000P/B2221其他影响-276190249336EV/EBITDA185151124108单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许