请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理 liuchongna@sczq.com.cn 电话：010-81152687 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 31.43 一年内最高/最低价（元） 33.25/19.63 市盈率（当前） 60.40 市净率（当前） 6.07 总股本（亿股） 44.73 总市值（亿元） 1,406.00 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  金价上行利润同比高增 内生外延助力产能提升  金价上涨Q1利润高增 稳外拓内未来可期  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 量价齐升，利润高增长。2023年公司实现营业收入592.75亿元，同比+17.83%；归母净利润23.28亿元，同比+86.57%；扣非后归母净利润22.13亿元，同比+69.47%。其中，Q4实现营业收入179.52亿元，同比+71.30%，环比+29.17%；归母净利润9.83亿元，同比+77.13%，环比+111.11%；扣非后归母净利润9.34亿元，同比+69.85%，环比+134.38%。2023年公司矿产金产量为41.78吨，同比增长8.03%。2023年黄金现货年均价449.68元/克，同比增长14.7%。 ⚫ 内生外延，持续扩大黄金储备。公司为中国黄金行业龙头，并通过外部并购、内部勘探增储及集团资产注入等多种方式持续丰厚黄金储备。2023年完成银泰黄金控股权收购，竞拍取得甘肃大桥项目采矿权，推动黄金集团所属蓬莱地区燕山矿区的矿权注入公司，将与蓬莱矿业现有矿权进行整合开发，发挥协同效应。公司全年完成探矿工程量48万米，投入探矿资金5.7亿元，探矿新增金金属量36.6吨，探矿成果显著，进一步延长了矿山服务年限，促进矿山可持续发展。截止2023年，公司拥有资源量权益金金属量1282.96吨（不含银泰黄金），银泰黄金拥有资源量金金属量156.78吨。另外银泰黄金规划2025年实现金资源量及储量达到240吨，2026年达到300吨。 ⚫ 加快重点项目建设，矿产金产量有望持续提升。三山岛金矿副井井筒施工至-1260 米标高，焦家金矿朱郭李家副井工程与寺庄矿区生产系统精准贯通，新城金矿新主井提前 22 天完成井塔封顶，鑫汇公司新主副井-870 米中段贯通工程提前实现精准贯通，加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山项目选厂、尾矿库等工程快速推进。加纳卡蒂诺金矿有望早于原计划的2025年投产，达产后年均产金8.9吨。控股子公司银泰黄金规划2025年和2026年矿产金产量分别达到12吨和15吨，2023年产量为7.01吨。 ⚫ 投资建议：通过外部收购、内部勘探增储及集团资产注入，公司未来矿产金资源量及产量具备可持续增长潜力。美联储预计年内启动降息，降息周期黄金价格有望继续走高。预计公司2024-2026年营业收入分别为723.68/784.21/820.04亿元，归母净利润分别为44.55/58.21/66.21亿元，EPS分别为1.00/1.30/1.48元/股。维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：金价大幅回落，项目进度不及预期，产量不及预期 盈利预测 [Table_Profit] 2023 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 592.75 723.68 784.21 820.04 营收增速（%） 17.83% 22.09% 8.36% 4.57% 归母净利润（亿元） 23.28 44.55 58.21 66.21 归母净利润增速（%） 86.84% 91.40% 30.65% 13.74% EPS(元/股) 0.42 1.00 1.30 1.48 PE 72.36 30.51 23.35 20.53 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.424-Apr5-Jul15-Sep26-Nov6-Feb18-Apr山东黄金沪深300 [Table_Title] 量价齐升利润高增长 内生外延打造持续成长性 [Table_ReportDate] 山东黄金(600547)公司简评报告 | 2024.04.23 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 28,632.18 27,848.04 38,431.51 46,521.97 经营活动现金流 6848.76 17375.12 10492.78 21329.43 现金 10,224.44 14,473.63 19,605.25 32,801.53 净利润 2890.63 4455.40 5821.13 6621.03 应收账款 519.97 78.17 569.99 107.78 折旧摊销 3942.19 3989.71 4185.13 4356.06 其它应收款 3,157.68 3,157.68 3,157.68 3,157.68 财务费用 1650.91 1908.88 2068.54 2163.04 预付账款 523.35 2,091.94 626.54 2,170.04 投资损失 120.63 0.00 0.00 0.00 存货 8,848.05 2,772.39 9,306.56 3,119.44 营运资金变动 -49.17 5111.67 -4716.48 4624.12 其他 1,256.42 1,256.42 1,256.42 1,256.42 其它 -1706.44 1909.46 3134.46 3565.17 非流动资产 105,967.08 104,229.04 102,295.57 100,209.60 投资活动现金流 -20623.74 -2275.19 -2275.19 -2275.19 长期投资 2,521.95 2,521.95 2,521.95 2,521.95 资本支出 15498.47 2575.19 2575.19 2575.19 固定资产 41,746.03 43,706.34 44,771.23 45,175.20 长期投资 -10335.38 0.00 0.00 0.00 无形资产 32,538.15 31,196.64 29,855.14 28,513.63 其他 -25786.83 -4850.38 -4850.38 -4850.38 其他 7,565.69 7,565.69 7,565.69 7,565.69 筹资活动现金流 14437.55 -10850.74 -3085.98 -5857.96 资产总计 134,599.26 132,077.08 140,727.08 146,731.57 短期借款 13593.17 11949.31 2068.54 2163.04 流动负债 49,459.45 61,463.57 64,243.96 65,920.20 长期借款 9663.03 -10850.74 -3085.98 -5857.96 短期借款 20,207.41 32,156.71 34,225.25 36,388.29 其他 -8818.65 -11949.31 -2068.54 -2163.04 应付账款 6,634.51 5,282.02 5,490.44 5,648.19 现金净增加额 662.57 4249.19 5131.61 13196.28 其他 3,045.84 3,045.84 3,045.84 3,045.84 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 31,880.41 21,029.67 17,943.70 12,085.74 成长能力 长期借款 23,211.33 12,360.59 9,274.62 3,416.66 营业收入 17.83% 22.09% 8.36% 4.57% 其他 8,669.08 8,669.08 8,669.08 8,669.08 营业利润 72.28% 118.25% 40.40% 13.67% 负债合计 81,339.86 82,493.25 82,187.65 78,005.94 归属母公司净利润 86.84% 91.40% 30.65% 13.74% 少数股东权益 20,174.45 22,083.91 25,218.37 28,783.54 获利能力 归属母公司股东权益 33,084.95 27,499.93 33,321.06 39,942.09 毛利率 16.60% 20.75% 23.98% 25.21% 负债和股东权益 134,599.26 132,077.08 140,727.08 146,731.57 净利率 3.93% 6.16% 7.42% 8.07% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 5.43% 12.84% 15.30% 14.82% 营业收入 59,275.27 72,368.17 78,421.00 82,003.82 ROIC 11.36% 9.78% 14.31% 15.48% 营业成本 49,436.66 57,354.24 59,617.30 61,330.24 偿债能力 营业税金及附加 1,135.99 1,386.91 1,502.91 1,571.57 资产负债率 60.43% 62.46% 58.40% 53.16% 营业费用 147.18 179.69 194.72 203.61 净负债比率 44.28% 42.42% 28.77% 18.07% 研发费用 487.20 594.81 644.56 674.01 流动比率 0.58 0.45 0.60 0.71 管理费用 2,506.20 3,059.78 3,315.70 3,467.18 速动比率 0.40 0.41 0.45 0.66 财务费用 1,563.52 1,908.88 2,068.54 2,163.04 营运能力 资产减值损失 -8.08 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.53 0.54 0.57 0.57 公允价值变动收益 -276.35 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 179.31 241.98 241.98 241.98 投资净收益 -59.76 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 11.32 12.15 14.56 14.72 营业利润 3,621.42 7,903.87 11,097.28 12,614.17 每股指标(元) 营业外收入 28.62 28.62 28.62 28.62 每股收益 0.42 1.00 1.30 1.48 营业外支出 86.96 86.96 86.96 86.96 每股经营现金 1.53 3.88 2.35 4.7