证券研究报告 东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要2024-04-24 2024年04月24日 晨会编辑 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评20240422：经济“一季报”vs 财政“一季报”：信号有何不同？ 财政“一季报”表现得并不如经济“一季报”好。对比起一季度3.97%的名义GDP同比增速，财政数据的表现就略弱了一些——即便是剔除掉来自于“前期缓税、减税政策”等特殊因素的扰动，一季度可比口径下2.2%的公共财政收入增速也并未跑赢名义GDP增速。那么经济“一季报”与财政“一季报”各传达了什么信号？我们认为经济“一季报”说明了经济回升向好的态势并未改变，不过财政“一季报”暗示着经济运行中仍存在一些结构性问题尚待解决（譬如除去“春节效应”后同比下降的个人所得税、负增态势依旧明显的增值税、复苏尚未企稳的地产相关税、降幅显著的证券交易印花税等）。 风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收周报20240422：新“国九条”对转债策略有何影响 仍继续建议底仓标的方面，低价大盘成长对低价大盘价值的替换。存量规模下降，配置资金总量保持不变的前提下，再配置需求会如何倾斜？我们认为报团低价大盘概率较大，同时我们建议谨慎从低价大盘价值标的，适度轮动到弹性相对较大的低价大盘成长标的；小盘标的面临定价失锚风险，部分优质标的存在错杀，可通过再评估小盘标的债底/股底，重构定价锚，以获得超额收益。风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险； 4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 固收周报20240421：资金空转和实际利率过高背后的结构分化 （1）美国3月零售销售环比增长超预期，通胀持续具有粘性，美联储降息预期再次降低。（2）美国4月13日当周首次申请失业救济人数小幅上升，4月6日持续领取失业金人数下降。（3）美联储短期无需调整利率，降息时点需关注通胀轨迹。风险提示：宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。 行业 [Table_Industry] 汽车零部件4月月报： 重磅车型上市，智能化趋势向上 板块投资建议：汽车零部件板块短期关注点在24年的业绩确定性，核心因素为公司的存量及增量客户结构，24年建议优选华为智选等新势力产业链。板块中长期逻辑则在出海全球化及智能化两条主线，出海方面继续看好中国制造跟随特斯拉实现全球化发展，智能化方面行业或迎来电动化逻辑与智能化逻辑切换加速期，高阶智能化渗透率提升速度有望超预期。推荐标的：1、华为产业链—【星宇股份】【沪光股份】【瑞鹄模具】【文灿股份】【华阳集团】；2、全球化出海产业链（特斯拉产业链）—【拓普集团】【新泉股份】【爱柯迪】【均胜电子】【岱美股份】【恒帅股份】【双环传动】【旭升集团】【银轮股份】；3、智能化增量零部件—【德赛西威】 证券研究报告 东吴证券研究所 2 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【伯特利】【保隆科技】【耐世特】【经纬恒润】。 风险提示：L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期；乘用车价格战幅度超出预期；下游乘用车复苏不及预期 房地产行业跟踪周报：新房成交持续承压，长沙全面取消限购 周观点：4月第3周新房成交环比下降，同比保持较大降幅，二手房成交环比和同比均小幅下降。上周长沙全面取消限购，多个城市推出“以旧换新”模式，第一批“白名单”中超2100个项目完成审批。地产企业端和居民端的政策均在稳步推进当中，期待4、5月更多核心城市的地产政策逐步打开，提振市场需求和信心。推荐1）当前估值较低、可能受到市值管理考核要求的央企，未来预计将通过增持、回购、提高分红比例等手段传递信心，稳定预期。推荐：保利发展、招商蛇口、越秀地产，建议关注：华润置地、中国海外发展。2）拥有充沛优质持有型物业资产、现金流有望边际改善的房企。推荐：新城控股，建议关注：龙湖集团。3）城中村改造受益标的：珠江股份、城建发展;4）物业公司：华润万象生活、保利物业、绿城服务、越秀服务;5）代建及中介公司：绿城管理控股、贝壳。 风险提示：房地产调控政策放宽不及预期;行业下行持续，销售不及预期;行业信用风险持续蔓延，流动性恶化超预期。 推荐个股及其他点评 [Table_Recommend] 鼎胜新材（603876）：2023年年报点评：业绩符合预期，电池箔盈利基本稳定 盈利预测与投资评级：由于Q1海外包装箔需求仍较弱，我们下调公司2024年盈利预测，基本维持2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润5.0/7.3/9.5亿元（24-25年原预期为6.0/7.3亿元），同比-6%/+46%/+31%，对应PE为20x/14x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。 中国中免（601888）：2024一季报点评：毛利率继续提升，销售费用率改善 盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。维持中国中免盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为82.0/95.6/112.3亿元，对应PE为18/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。 卫星化学（002648）：2024年一季报点评：Q1净利同比增长，低气价背景下C2成本优势强化 盈利预测与投资评级：综合考虑装置检修情况，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为54/64/89亿元（此前为61/67/90亿元），按4月22日收盘价计算，对应PE分别12.1/10.2/7.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动 电连技术（300679）：2023年报&2024一季报点评：24Q1业绩超预期，消费电子+汽车业务迎业绩高增拐点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。 2024Q1业绩实现超预期高增： 2023年公司实现营收31.3亿元，同比+5%，实现归母净利润3.56亿元，同比-20%，扣非归母净利润3.48亿元，同比+20%；其中2023Q4实现营收9.24亿元，同比+22%，环比+10%，归母净利润1.09亿元，同 证券研究报告 东吴证券研究所 3 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比+255%，环比-11%。其中2024年公司汽车连接器业务实现收入8.23亿元，同比高增60%。2024Q1公司实现营收10.4亿元，同比+69%，环比+13%，归母净利润1.62亿元，同比+244%，环比+49%，扣非归母净利润1.51亿元，同比+252%，环比+34%，2024Q1公司业绩实现超预期增长，主要是由消费电子终端需求复苏叠加高阶智驾车型放量带动公司相关产品出货量高增。 客户车型销量高增+份额持续提升，高频高速连接器国内龙头迎业绩高增期：公司是国内汽车高频高速连接器龙头，汽车高速连接器品类齐全，下游客户覆盖比亚迪、吉利、奇瑞、华为系列等国内主流车企。2023年公司汽车连接器实现营收8.23亿元，同比增长60%。2024年公司汽车连接器业务有望迎来业绩高增期：1）客户车型销量高增。2）客户端份额提升。高阶智驾车型高频高速连接器单车用量显著提升，公司具备高阶智驾所需以太网连接器等产品生产能力，有望受益高阶智驾加速渗透实现业绩长期增长。 消费电子业务持续受益华为崛起及行业复苏，BTB连接器2024年有望贡献业绩新增量：公司射频连接器等手机类产品进入HOVM、传音等安卓头部终端企业，且份额相对稳定，2024年公司消费电子业务有望实现稳健增长。公司射频及普通BTB连接器产品2023年受益核心客户导入，产品实现稳定量产出货，2024年BTB产品有望在核心客户端进一步突破提升单机用量，叠加核心客户销量提升贡献新业绩增量，长期有望受益普通BTB产品头部客户导入及国内5G毫米波落地打开需求增量空间。 盈利预测与投资评级：我们将公司2024-2025年归母净利润预测由6.1/8.7亿元上调至7.0/9.5亿元，新增2026年归母净利润预测11.8亿元，对应2024-2026年PE分别为25/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子市场需求不及预期；智能化及新能源汽车销量不及预期；竞争加剧的风险。 奥特维（688516）：2024年一季报点评：业绩持续高增，平台化布局下新签订单增长30%+ 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2024-2026年归母净利润为18.4/23.5/29.9亿元，对应PE为12/10/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。 波司登（03998.HK）：动销持续靓丽，再次上调FY24业绩指引 盈利预测与投资评级：公司为国内中高端羽绒服龙头，在持续推进单店提效+丰富产品+品牌提升经营策略下，终端销售表现持续靓丽，2024年公司将继续推动单店效率提升、提升产品品质及丰富度、加强品牌与消费者紧密联系。考虑到终端销售超预期，我们将FY24-26归母净利润从27.1/31.0/35.6亿元进一步上调至28.9/33.4/38.7亿元，对应PE15/13/11X。公司过去连续两财年分红率超过80%，低估值高分红属性突出，维持“买入”评级。 风险提示：经济疲软、气候影响羽绒服销售。 汇川技术（300124）：2023年及24年一季报点评：工控龙头穿越周期，电驱动进入收获期 2023年及2024Q1收入同比+32%/+36%，归母净利润同比+10%/9%，扣非净利润同比+20%/+27%，业绩符合市场预期。公司23年实现营收304.2亿元，同增32%，归母净利润47.4亿元，同增10%，扣非净利润40.7亿元，同增20%。23Q4/24Q1营收103.0/64.9亿元，同比+52%/36%；归母净利润为14.2/8.1亿元，同比+15%/+9%；扣非净利润为10.3/7.9亿元，同比+55%/+27%，业绩符合此前预告值。公司经营计划披露增长目标：24 证券研究报告 东吴证券研究所 4 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 年收入同比+15%-35%，归母净利润同比+5%-20%；长效激励计划设立24年归母净利润目标为53亿元，整体经营目标务实稳健。 产品结构变动拉低毛利率，费用控制效果显著。毛利率方面：23年/23Q4/24Q1毛利率33.6%/29.2%/34.6%，同比-1.5/-3.5/-1.9pct，主要系，1）工控产品价格竞争激烈；2）新能源车占比提升。费用方面：23&24Q1期间费用率分别同降1.2pct/1.7pct至19.3%/23.6%，主要系数字化、能源管理等战略业务前期投入基本完成，随业务规模扩大，费用率摊薄。 通用自动化：行业弱复苏背景下稳健增长、经营α强劲。23年/24Q1工控收入为150.4/31.3亿元，同比+24%/+10%。1）分产品，24Q1低压变频器/伺服/PLC&HMI/工业机器人收入同比+2%/+3%/-12%/+60%，23年市占率为32%/15%/15%。2）分行业，3C、纺织、冶金等传统行业复苏延续，新能源因去年高基数、预计同比下滑。24年工控弱复苏预期下、行业预计同比+0-5%，往后看新能源基数逐季下降，全年节奏预计前低后高，公司依靠提份额营收有望同比接近+20%。长期看工控出海、数字化、能源管理仍有较大空间，24年出海率先其他两大业务起量。