请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月23日 中际旭创（300308.SZ） AI算力带动400G、800G高端产品放量，助力业绩大幅增长 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,642 10,718 27,009 36,192 41,983 增长率yoy（%） 25.3 11.2 152.0 34.0 16.0 归母净利润（百万元） 1,224 2,174 5,089 7,004 8,176 增长率yoy（%） 39.6 77.6 134.2 37.6 16.7 ROE（%） 10.2 14.9 26.3 26.8 24.1 EPS最新摊薄（元） 1.52 2.71 6.34 8.72 10.18 P/E（倍） 112.0 63.1 26.9 19.6 16.8 P/B（倍） 11.5 9.6 7.2 5.3 4.1 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件。4月21日，中际旭创发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入107.18亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%。2024年一季度，公司实现营业收入48.43亿元，同比增长163.59%；实现归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%，环比增长15.00%。 高端产品出货比例提高，毛利率上升促进营收归母双增长。2023年初，受下游数据中心需求下降和资本开支收缩等因素影响，公司前期业绩短暂承压。但随着AI服务器需求回暖，公司400G、800G等高端产品开始放量，公司业绩实现稳步提升，2023年公司实现营业收入107.18亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%，2023年四季度，公司实现营业收入36.88亿元，同比增长32.80%，实现归母净利润8.78亿元，同比增长136.26%。公司利润的增长主要受400G、800G高端产品的出货比例提高，产品结构优化升级，带动毛利率上升影响。苏州旭创持续推进高端产品建设项目，未来进一步提升高端产品产能，保障客户在高端光模块技术迭代和规模上量。2024年一季度，公司实现营业收入48.43亿元，同比增长163.59%；实现归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%，环比增长15.00%。我们认为，随着公司原材料缓解、AI算力需求进一步拉升，带动产品销售增长，公司业绩有望实现更高水平增长。 硅光芯片及1.6T光模块开始部署，光模块产品链进一步丰富。公司持续发展光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售的一体化业务，为海外数据中心客户提供400G、800G等高端产品及解决方案，持续布局AI算力领域，提高了产品竞争力，实现市场份额的持续提升。同时，公司不断推进硅光应用及硅光芯片自研进程，公司的400G和800G产品已经部分应用硅光方案并实现出货，并且在OFC2023现场演示了1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于5nm DSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400G ZR和400D ZR+ QSFP-DD相干光模块。同时，公司宣布将在OFC2024上演示面向人工智能和数据中心应用的800G和1.6Tbps硅光模块解决方案，展示出了强劲的增长趋势，1.6T预计在2024年下半年实现海外重点客户的覆盖，并在2025年实现规模放量。随着公司持续布局硅光芯片自研和光模块相关产品的放量出货，公司能够进一步完善产品链，收获更多海内外客户订单， 买入（维持评级） 股票信息 行业 通信 2024年4月22日收盘价（元） 158.36 总市值（百万元） 127,135.56 流通市值（百万元） 118,535.04 总股本（百万股） 802.83 流通股本（百万股） 748.52 近3月日均成交额（百万元） 4,682.78 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 分析师 姚久花 执业证书编号：S1070523100001 邮箱：y aojiuhua@cgws.com 相关研究 1、《2023业绩快报点评：800G等高端产品出货显著增加，净利率持续稳定提升 —中际旭创》2024-03-01 2、《2023业绩预告点评：800G等高端产品出货显著增加，23Q4业绩创历史新高—中际旭创业绩点评》2024-01-30 3、《2023Q3点评：800G出货量明显增加带动Q3业绩高增，股权激励彰显成长信心—中际旭创》2023-10-25 -20 %-1%17%36%55%74%92%111%2023-042023-082023-122024-04中际旭创沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 维护公司的行业龙头地位，从而进一步促进公司业绩增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年 归母净利润为50.89/70.04/81.76亿元，2024-2026年EPS分别为6.34/8.72/10.18元，当前股价对应PE分别为27/20/17倍。鉴于公司光模块龙头地位的竞争优势，未来业绩有望实现较快增长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动及市场竞争加剧风险、技术升级风险、供应链稳定性风险、贸易壁垒及市场需求下降风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9587 11319 27829 27274 38281 营业收入 9642 10718 27009 36192 41983 现金 2831 3317 8360 11202 12994 营业成本 6816 7182 18042 23598 27667 应收票据及应收账款 1565 2905 2242 4472 3345 营业税金及附加 63 51 135 174 223 其他应收款 53 28 176 97 220 销售费用 91 125 284 344 407 预付账款 64 59 252 165 319 管理费用 507 434 1097 1459 1709 存货 3888 4295 16158 10660 20743 研发费用 767 739 1907 2548 3002 其他流动资产 1186 715 641 678 660 财务费用 -22 -84 101 -75 -409 非流动资产 6970 8687 14682 17621 18766 资产和信用减值损失 -357 -158 -299 -608 -567 长期股权投资 636 930 1216 1526 1795 其他收益 107 67 126 78 61 固定资产 3217 3948 9672 12203 13184 公允价值变动收益 53 -3 63 50 48 无形资产 350 449 397 346 303 投资净收益 103 323 261 97 88 其他非流动资产 2767 3361 3397 3545 3484 资产处置收益 0 -6 0 0 -1 资产总计 16557 20007 42510 44895 57047 营业利润 1327 2494 5595 7764 9014 流动负债 3264 4360 21178 16146 20090 营业外收入 28 2 37 25 28 短期借款 385 62 12347 8048 8767 营业外支出 4 4 4 4 4 应付票据及应付账款 1378 2163 5951 5149 7572 利润总额 1352 2492 5628 7784 9038 其他流动负债 1501 2135 2880 2948 3750 所得税 118 285 478 706 788 非流动负债 1224 872 1495 1605 1373 净利润 1234 2208 5149 7078 8250 长期借款 696 319 961 1061 834 少数股东损益 10 34 60 74 74 其他非流动负债 528 553 534 543 539 归属母公司净利润 1224 2174 5089 7004 8176 负债合计 4488 5232 22672 17751 21462 EBITDA 1817 2934 6589 9336 10686 少数股东权益 124 513 573 648 722 EPS（元/股） 1.52 2.71 6.34 8.72 10.18 股本 801 803 1124 1124 1124 资本公积 7932 8058 7736 7736 7736 主要财务比率 留存收益 3966 5982 10363 16295 23291 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 11945 14261 19265 26496 34862 成长能力 负债和股东权益 16557 20007 42510 44895 57047 营业收入（%） 25.3 11.2 152.0 34.0 16.0 营业利润（%） 37.9 87.9 124.3 38.8 16.1 归属母公司净利润（%） 39.6 77.6 134.2 37.6 16.7 获利能力 毛利率（%） 29.3 33.0 33.2 34.8 34.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 12.8 20.6 19.1 19.6 19.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.2 14.9 26.3 26.8 24.1 经营活动现金流 2449 1897 -676 11133 3664 ROIC（%） 8.6 13.9 16.3 20.9 19.2 净利润 1234 2208 5149 7078 8250 偿债能力 折旧摊销 481 517 739 1193 1469 资产负债率（%） 27.1 26.2 53.3 39.5 37.6 财务费用 -22 -84 101 -75 -409 净负债比率（%） -5.5 -14.5 27.6 -5.8 -8.2 投资损失 -103 -323 -261 -97 -88 流动比率 2.9 2.6 1.3 1.7 1.9 营运资金变动 286 -832 -6640 2477 -6077 速动比率 1.7 1.5 0.5 1.0 0.8 其他经营现金流 574 412 236 558 520 营运能力 投资活动现金流 -1553 -1176 -6409 -3984 -2479 总资产周转率 0.6 0.6 0.9 0.8 0.8 资本支出 792 1704 6642 3724 2394 应收账款周转率 5.5 5.2 11.2 11.5 11.4 长期投资 -1103 501 -286 -310 -269 应付账款周转率 5.8 4.8 5.3 5.1 5.2 其他投资现金流 342 27 519 50 184 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1641 -316 -158 -8 -112 每股收益（最新摊薄） 1.52 2.71 6.34 8.72 10.18 短期借款 -409 -323 12285 -4298 719 每股经营现金流（最新摊薄） 3.05 2.36 -0.84 13.87 4.56 长期借款 -566 -377