24Q1营收增速回暖，低轨卫星和通感一体需求有望显现

2024年04月23日坤恒顺维(688283.SH) 证券研究报告 24Q1营收增速回暖，低轨卫星和通感一体需求有望显现 事件概述 4月22日，坤恒顺维发布2023年年报以及2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入2.54亿元，同比增长15.08%；实现归母净利润8710万元，同比增长7.2%。2024Q1，公司实现营业收入2481万元，同比增长28.74%，实现归母净利润303.51万元。 毛利率水平维持高位，24Q1营收增速回暖 收入端，在多个下游存在一定压力和扰动的情况下，公司2023年同比增长15.08%，我们认为主要源于：1）核心产品矩阵逐步完善，如拳头产品无线信道仿真仪在卫星通信、半导体测试市场形成重要突破，以及矢量信号源在持续打磨后，订单量快速增长。2）行业解决方案持续丰富，随着产品矩阵的完善，公司系统级解决方案优势愈发明显，已从无线电测试仿真，不断拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等解决方案。2024Q1，公司增速回暖，实现营业收入2481万元，同比增长28.74%。 利润端，受益于产品聚焦高端的特性，公司2023年毛利率维持在较高水平（68.01%），且较2022年提升1.54pcts。另一方面，由于公司仍处于产品矩阵和销售渠道的完善阶段，各项费用率有所上升，其中研发投入增长显著，2023年公司研发费用为5675.66万元，同比增长62.73%，研发费用率为22.38%，较2022年提升6.55pcts。 赵阳分析师SAC执业证书编号：S1450522040001zhaoyang1@essence.com.cn 5G-A商用化推进，低轨卫星和通感一体需求有望显现 随着国内5G-A商用化推进和6G技术预研开展，我们预计5G-A中的两大新应用，低轨卫星和通感一体的升级需求将逐步显现。1）低轨卫星方面：2023年公司信道仿真仪获得国内多个卫星互联网相关的系统和设备级厂商的订单，同时公司与行业伙伴共同助力中国移动产业研究院完成基于3GPP R17 NR NTN标准的星载基站的地面通信测试与空间环境适应性测试，携手搭建了从模拟终端、信道。开展了具备独立双通道的综合测试仪研制工作，产品主要用于卫星地面通信终端一致性测试。2）通感一体方面：公司将推出新一代无线信道仿真仪，围绕天地一体、通感一体等技术方向，开展相关测试仿真技术研究，提供实验室仿真验证环境。 袁子翔分析师SAC执业证书编号：S1450523050001yuanzx@essence.com.cn 相关报告 股权激励发布，彰显高速发展信心2024-02-05频谱仪已形成订单，卫星互联网“卖铲人”率先受益2023-10-30半年报业绩高增，测试系统斩获星网订单2023-08-21业绩持续高增，产品矩阵日渐丰富，未来可期2023-04-18不惧疫情扰动，2022年业绩2023-01-30 股权激励发布，彰显高速发展信心 2月26日，公司完成了2024年股权激励的授予。从解除限售条件来 看，本次股权激励将于2024/2025/2026年分三阶段解除限售，目标值的解除限售条件为，以2023年收入为基数，公司2024-2026年收入增速分别不低于30%/69%/119.7%，即复合增速达30%，触发值对应的复合增速则约为22%。我们认为，本次股权激励在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于当前自身价值，及未来三年保持高速发展的信心。 实现高增 投资建议： 坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者，当前正在进行客户体系+产品矩阵+商业模式的全面升级，公司产品专注高端市场，研发投入保持高强度，持续推出新产品，打开市场空间，驱动业绩中长期增长。考虑到股权激励带来的额外费用，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年的收入分别为3.34/4.44/5.89亿元，归母净利润分别为1.17/1.53/2.01亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为41.7元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034