2024Q1基金持仓深度分析：星火燎原，其势正盛

2024Q1基金持仓深度分析 星火燎原，其势正盛 2024年04月23日 股票仓位从历史高位回落，业绩“反转”，主动减、被动增的趋势在被强化。 2024Q1主动偏股基金股票仓位回落至85.10%，与2023Q3水平基本相当。2023Q4表现好的基金开始跑输其他基金，而2024Q1表现较好的基金的平均规模开始上升，持仓的大市值风格重新占优。负债端方面，2024Q1权益类基金(主动+被动)的增量资金规模（新发+净申购）环比明显回升，且主要来自于被动偏股基金。主动偏股基金被赎回与被动偏股基金被申购的趋势在强化：1）主动偏股基金的净流出规模从2023Q4的1155.20亿元上升至2024Q1的1532.67亿元，且已经连续4个季度被明显赎回(规模逐季上升)；2）被动偏股基金则从 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com 2023Q4净流入1514.54亿元大幅上升至2024Q1的3519.53亿元，且已经连 分析师梅锴 续4个季度获得大量增量资金(季均规模在2500亿元以上)。 资源与红利：在主动基金看是负债端和基金经理共同的选择，新时期领军人 执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 物开始隐现；被动偏股基金无差别净买入各个行业。在经历3年持仓扩散之后， 相关研究1.策略专题研究：中证高股息策略：拥抱资源与红利-2024/04/222.A股策略周报20240421：继续前行-2024/04/213.策略专题研究：实物崛起——近期观点更新-2024/04/174.行业信息跟踪（2024.4.8-2024.4.14）：4月以来高频数据下的经济表现-2024/04/165.策略专题研究：资金跟踪系列之一百一十六：市场交易扰动显现，资源股尚未过热-2024/04/15 2024Q1主动偏股基金的持仓集中度重新提升，并进一步提升了低估值(PE、PB)的决策权重。行业上，2024Q1主动偏股基金主要加仓有色、电新、通信、家电、轻工、交运、电力及公用事业、石油石化等板块，主要减仓医药、电子、计算机、军工、金融等板块。值得一提的是，资源板块内部，主动偏股基金的配置行为存在明显分化：对于有色板块的超配比例快速提升至历史高位，而对于煤炭、石油石化等板块的仍处于相对低配的状态。分重仓不同板块的基金来看，2024Q1选择重仓煤炭、银行、电力及公用事业、商贸零售、石油石化、建筑、纺服、有色等板块的基金业绩表现靠前，其中，新增重仓资源以及部分红利板块的基金规模占比明显上升。负债端层面，除重仓煤炭、家电等板块的基金外，2024Q1主动偏股基金继续遭遇了“无差别”的净赎回。值得一提的是，2024Q1被动基金无差别净买入了各个行业。综合来看：主动与被动偏股基金在煤炭、家电等板块形成了共振，另一方面，对于银行、电力及公用事业、石油石化、有色等板块而言，被动基金的增量流入可能在一定程度对冲了重仓上述板块的主动基金的净赎回情况。此外，2024Q1满足净值新高+未遭遇最大回撤的基金规模占比有所回升，但仍处于历史低位，该类对于资源和红利板块呈现了更多的关注与配置。 “固收+”基金：负债端延续明显“赎回”，配置上与主动偏股基金在资源与 红利板块形成共振。2024Q1“固收+”基金规模继续明显回落，股票/A股仓位继续下降。负债端方面，“固收+”基金的新发规模有所回升，但负债端继续被明显净赎回。配置方面，“固收+”基金主要加仓机械、有色、电力及公用事业、化工、交运、家电、传媒等板块，减仓电子、金融、计算机、通信、医药、农林牧渔等板块。即配置上“固收+”基金与主动偏股基金在资源与红利板块形成共振。 2024年4月以来的交易结构：资金回补、趋势定价之后的走弱：从我们构 建的个人投资者情绪与机构投资者相对强弱指标来看，2024年4月以来，个人投资者情绪维持历史高位，机构投资者的相对强弱则快速回落至历史低位，而从具体的市场参与者来看，结论也是类似的。值得关注的是，从结构上看，北上配置盘依然大幅净买入有色、银行等板块，且无论是个人、还是机构持有为主的ETF中周期相关的ETF被明显净申购。结合我们在前面的分析：一方面，资源与红利资产的共识可能正在广泛的向A股主流参与者的持仓中扩散；另一方面，即使是在不断“缩圈”的主动偏股基金负债端，相较于过去的无差别赎回，当下可能也开始对资源与红利资产形成了价值认同。这意味着在资源与红利资产领域，资产与负债端的共振可能正在路上，对于新时期的重要资产，当下是10年来相对优势最好的时候，因此基于过去10年下行周期的拥挤度测算在当下可能并不适用。 风险提示：测算误差。 目录 12024Q1主动偏股基金的股票仓位有所回落，但仍处于历史高位；主动偏股基金的“反转”特征仍在延续；主动偏股与被动偏股基金负债端面临的分化在加大3 1.12024Q1主动偏股基金的股票/A股仓位均有所回落，但股票仓位仍处于历史高位3 1.22024Q1主动偏股基金依然延续了2023Q3以来的“反转”特征3 1.32024Q1主动偏股基金继续遭遇明显的净赎回，被动偏股基金则仍获得大量的增量资金5 2资源与红利：在主动基金看是负债端和基金经理共同的选择，新时期领军人物开始隐现；被动偏股基金无差别净买入各个行业7 2.12024Q1主动偏股基金的持仓集中度重新提升，但对于前50大/100大重仓股的持有规模占自由流通市值之比在回落 .......................................................................................................................................................................................................................7 2.2认知周期视角：当期净利润增速阶段成为公募最看重的因素，估值(PE、PB)的被重视程度继续上升7 2.32024Q1的配置方向：资源、电新、通信、公用事业等8 2.4除重仓煤炭、家电等板块的基金外，2024Q1主动偏股基金的负债端继续遭遇了“无差别”的净赎回，但被动偏股基金的增量资金对于部分资源、红利板块形成了一定对冲10 2.52024Q1净值创新高+未遭遇历史最大回撤的基金：规模占比有所回升，对于资源和红利板块呈现了更多的关注与配置12 3“固收+”基金：负债端延续明显“赎回”，配置上与主动偏股基金在资源与红利板块形成共振14 3.12024Q1“固收+”基金规模仍明显回落，股票/A股仓位继续明显下降14 3.22024Q1“固收+”基金的新发规模有所回升，但负债端继续被明显净赎回14 3.3“固收+”基金的配置方向：主要加仓机械、有色、电力及公用事业、化工、交运、家电、传媒等板块，主要减仓电子、金融、计算机、通信、医药、农林牧渔等板块15 42024年4月以来的交易结构：资金回补、趋势定价之后的走弱16 5风险提示19 插图目录20 12024Q1主动偏股基金的股票仓位有所回落，但仍处于历史高位；主动偏股基金的“反转”特征仍在延续；主动偏股与被动偏股基金负债端面临的分化在加大 1.12024Q1主动偏股基金的股票/A股仓位均有所回落，但股票仓位仍处于历史高位 仓位上，2024Q1主动偏股基金的股票/A股仓位均有所回落，但股票仓位仍处于历史高位，具体而言：主动偏股基金的整体股票仓位从2023Q4的85.84%回落至2024Q1的85.10%，与2023Q3水平基本相当；A股仓位则从2023Q4的79.28%回落至2024Q1的78.29%，但仍高于2023Q3的水平。 图1：2024Q1主动偏股基金的股票/A股仓位均有所回落，但股票仓位仍处于 股票仓位(%):主动偏股基金 A股仓位(%):主动偏股基金 Wind全A:右轴 历史高位 906000 80 4000 70 2000 60 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 500 资料来源：wind，民生证券研究院。注：主动偏股基金包括：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平 衡混合型四类。 1.22024Q1主动偏股基金依然延续了2023Q3以来的“反转”特征 我们将每一期的主动偏股基金按照单季度业绩分为10组，P1、P2、…、P10，其中P1为业绩最差组，P10为业绩最好组。进一步分析发现： 2024Q1，主动偏股基金依然延续了2023Q3以来的“反转”特征：一方面， 2024Q1主动偏股基金的业绩继续呈现了“反转”特征，在2023Q4业绩较好的 基金在2024Q1有较大概率业绩不佳，而在2023Q4业绩较差的基金则有更高概率在2024Q1业绩较好；另一方面，2024Q1主动偏股基金业绩最好组(P10)与业绩最差组(P1)持有标的市值、基金平均规模的大小关系再度反转，大市值风格再度占优，具体而言：2024Q1主动偏股基金的业绩最好组(P10)持有标的的平均市值重新回升、基金平均规模环比也再次上升，相应地，业绩最差组(P1)持有标的平均市值则再度回落，基金平均规模也环比重新回落。 基金类型:偏股混合型基金 报告期:2024Q1 转移概率 本期分组 P1 P2 P3 P4 P5 P6 P7 P8 P9 P10 P1P2P3 6.36%8.18%10.91%8.18%5.91%7.73%15.91%12.27%14.09%10.45% 6.39% 4.57% 5.48%11.42%10.96%13.24%12.33%9.59% 4.50%3.15%4.50%8.11%12.61%10.36%12.61%19.82% 11.87% 13.06% 上一期分组 P6P7P8P9P10 5.83% 9.38% 10.81% 7.17%10.76%13.45%15.25% 10.76% 12.05%11.61%7.59%12.95%10.27% 12.61%12.16%13.96% 10.81% 15.38%16.74%15.84%10.41%7.69%9.05% 33.79%18.26%12.33%9.13%5.94%5.94% 8.97% 7.14% 7.21% 4.52% 5.02% 13.00% 6.73% 11.16%8.04% 16.67% 3.15% 7.24% 2.28% 3.15% 7.24% 2.74% 8.07% 9.82% 9.46% 5.88% 4.57% 11.26% 14.16% 图2：从转移概率视角来看，相较于2023Q4，2024Q1主动偏股基金的业绩继续呈现了“反转”的特征 P4 5.07% 7.83%8.29%6.91% 6.91% 10.14%11.98%10.14%20.28%12.44% P5 3.18% 5.91%7.27%11.82% 8.18% 12.73%14.55%11.36%11.36%13.64% 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2024Q1主动偏股基金的业绩最好组(P10)持有标的的平均市值重新回 升，业绩最差组(P1)持有标的平均市值再度回落，两者的大小关系继续“反转” 7000偏