此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 汽车｜ 乘用车 业绩稳健增长，电动智能化转型布局提速 2024年04月22日 评级 增持 评级变动 维持 交易数据 当前价格（元） 16.68 52周价格区间（元） 10.99-21.48 总市值（百万） 144410.65 流通市值（百万） 143382.00 总股本（万股） 991729.00 流通股（万股） 985562.00 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 长安汽车 -8.65 15.99 51.31 乘用车 -5.19 15.82 8.29 杨甫 分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 翁伟文 研究助理 wengweiwen@hnchasing.com 相关报告 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（亿元） 1212.53 1512.98 1815.57 2178.69 2509.81 归母净利润（亿元） 77.98 113.27 86.29 101.29 123.70 每股收益（元） 0.79 1.14 0.87 1.02 1.25 每股净资产（元） 6.34 7.25 7.85 8.57 9.44 P/E 21.66 14.91 19.57 16.67 13.65 P/B 2.69 2.35 2.17 1.99 1.80 资料来源：iFinD（2024-4-19收盘价），财信证券 投资要点：  事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入1512.98亿元（同比+24.78%），归母净利润113.27亿元（同比+45.25%），扣非净利润37.81亿元（同比+16.19%）；其中2023Q4公司实现营业收入430.91亿元（同比+20.03%/环比+0.88%），归母净利润14.45亿元（同比+60.76%/环比-35.18%），扣非净利润1.69亿元（同比-72.66%/环比-91.95%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.43元（含税），测算拟合计派发现金红利34.02亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的30.03%。  自主品牌销量呈较快增长，并购深蓝汽车费用端承压：根据公司公开数据，2023年公司实现汽车销量255.31万辆，同比增加8.82%，其中自主品牌销量209.78万辆，同比增加11.91%，海外出口销量35.8万辆，同比增长43.9%，公司营收实现快速增长主要来自于收入结构的优化。盈利端，2023年公司实现毛利率18.36%（同比-2.13pct），毛利率下降预计由深蓝汽车并表、阿维塔资源投入较大及行业价格竞争加剧导致。费用端，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.05%/2.71% /3.95%/-0.59%，同比分别+0.81/-0.20/+0.39/+0.25pcts，其中销售和研发费用的增加主要由公司并购深蓝汽车后将其销售、研发费用纳入合并导致。  新能源布局初见成效，携手华为共筑智能化未来：公司已初步完成长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能电动品牌布局，纯电动及插电混动产品覆盖低、中、高端市场。得益于公司智能电动品牌布局的初步完成，2023年公司自主品牌新能源汽车完成销量47.40万辆，同比增长74.77%。2024年，公司还将推出启源E07、深蓝G318、阿维塔15等8款新能源新车型，公司新能源汽车销售有望继续保持高增。智能化方面，2023年11月，公司与华为在深圳签署了《投资合作备忘录》，拟投资华为计划成立的智能汽车解决方案新公司，共同构建完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。在华为智驾和智舱的加持下，公司产品力将得到进一步提升并对销量增长起到助推作用。 -17%33%83%133%2023-042023-072023-102024-012024-04长安汽车乘用车公司点评 长安汽车（000625.SZ） 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告  发布“海纳百川”计划，公司海外布局提速：2023年公司正式发布“海纳百川”计划，明确海外发展目标并着力推进全球布局，为公司汽车出海按下加速键。目前公司产品已远销全球63个国家和地区，在俄罗斯、沙特、智利、墨西哥等国家，公司销量位居中国品牌前列。公司在泰国建设了首个海外生产基地，真正实现本地化运营。2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局提速，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。  投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为1815.57亿元、2178.69亿元、2509.81亿元，实现归母净利润86.29亿元、101.29亿元、123.70亿元，对应同比增速为-23.82%、17.38%、22.12%，当前股价对应PE分别为19.57倍、16.67倍、13.65倍。考虑公司传统业务较为稳定，新能源布局初见成效，出海及智能化持续推进，短期内公司业绩有望随着国内新能源渗透率的提升保持较快增长；中长期来看，随着海外布局的持续推进及全球汽车智能化渗透率的提升，公司有望获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为17.4-21.8元，维持“增持”评级。  风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，新能源汽车销量不及预期，宏观经济恢复不及预期。 此报告考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 121,252.86 151,297.71 181,557.25 217,868.70 250,980.58 营业收入 121,252.86 151,297.71 181,557.25 217,868.70 250,980.58 减: 营业成本 96,409.61 123,522.66 148,013.79 177,093.45 203,358.02 增长率（%） 15.32 24.78 20.00 20.00 15.20 营业税金及附加 4,101.85 4,758.43 6,237.17 7,484.61 8,622.13 归属母公司股东净利润 7,798.45 11,327.46 8,629.43 10,129.08 12,369.64 营业费用 5,138.27 7,645.21 8,170.08 9,804.09 11,294.13 增长率（%） 119.52 45.25 -23.82 17.38 22.12 管理费用 3,532.46 4,097.54 4,720.49 5,664.59 6,274.51 每股收益（EPS） 0.79 1.14 0.87 1.02 1.25 研发费用 4,315.44 5,979.84 6,536.06 7,843.27 8,784.32 每股股利（DPS） 0.24 0.00 0.26 0.31 0.37 财务费用 -1,017.31 -897.34 -216.87 -309.89 -397.90 每股经营现金流 0.57 2.00 2.73 2.46 2.61 减值损失 -978.10 -860.57 -1,432.36 -1,718.83 -1,980.06 销售毛利率 0.20 0.18 0.18 0.19 0.19 加: 投资收益 -768.96 3,050.41 600.00 600.00 700.00 销售净利率 0.06 0.06 0.05 0.05 0.05 公允价值变动损益 3.57 -19.06 0.00 0.00 0.00 净资产收益率（ROE） 0.12 0.16 0.11 0.12 0.13 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率（ROIC） 0.46 0.37 0.29 0.87 16.53 营业利润 7,633.74 10,447.48 8,548.95 10,454.52 13,050.09 市盈率（P/E） 21.66 14.91 19.57 16.67 13.65 加: 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率（P/B） 2.69 2.35 2.17 1.99 1.80 利润总额 7,708.26 10,589.20 8,651.06 10,556.63 13,152.20 股息率（分红/股价） 0.01 0.00 0.02 0.02 0.02 减: 所得税 -36.43 1,087.30 432.55 527.83 657.61 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 7,744.68 9,501.90 8,218.50 10,028.80 12,494.59 收益率 减: 少数股东损益 -53.77 -1,825.56 -410.93 -100.29 124.95 毛利率 20.49% 18.36% 18.48% 18.72% 18.97% 归属母公司股东净利润 7,798.45 11,327.46 8,629.43 10,129.08 12,369.64 三费/销售收入 7.99% 8.35% 7.22% 7.24% 7.16% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 5.52% 6.41% 4.65% 4.70% 5.08% 货币资金 53,530.18 64,871.04 88,060.37 108,244.02 129,316.03 EBIT DA/销售收入 8.72% 9.86% 7.55% 7.26% 7.41% 交易性金融资产 280.32 167.52 167.52 167.52 167.52 销售净利率 6.39% 6.28% 4.53% 4.60% 4.98% 应收和预付款项 40,126.04 41,800.78 54,208.81 65,050.57 74,937.01 资产获利率 其他应收款（合计） 1,261.16 894.27 1,351.02 1,621.22 1,867.61 ROE 12.41% 15.76% 11.08% 11.92% 13.21%