2021业绩增长稳健，清洁能源综合运营转型提速

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 深圳燃气（601139） 证券研究报告 2021年05月01日 投资评级 行业 公用事业/燃气 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,876.77 流通A股股本(百万股) 2,876.73 A股总市值(百万元) 20,137.37 流通A股市值(百万元) 20,137.11 每股净资产(元) 4.23 资产负债率(%) 50.35 一年内最高/最低(元) 8.50/6.11 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 王茜 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 许杰 联系人 xujiea@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《深圳燃气-公司点评:业绩逐季改善，Q4归母净利同比高增78%》 2021-01-14 2 《深圳燃气-半年报点评:接收站利好显现，管网改革助力公司不断前行》 2020-08-23 3 《深圳燃气-公司点评:天然气销量持续增长，低气价迎来发展机遇》 2020-07-09 股价走势 业绩增长稳健，清洁能源综合运营转型提速 事件： 公司公告2020及2021年一季度业绩。2020全年实现营业收入150亿，同比增加7.1%，实现归母净利润13.2亿，同比增加24.9%。2021Q1实现营业收入43.5亿，同比增加53.6%，实现归母净利润2.9亿，同比增加32.2%。 点评 深圳以外地区销气量快速增长，2021销量目标同比增加17% 销气量方面，2020年公司实现天然气销售量同比增长22.34%至38.6亿方，其中管道气销量33.0亿方，在快节奏需求复苏及新用户拓展下，同比实现13.5%的正增长。分地区看，深圳地区管道气销量21.1亿方，同比增长7.2%，其中电厂销量10.9亿方，同比增长12.2%；深圳以外地区管道气量11.9亿方，同比增长26.8%。用户数方面，截至2020年底公司管道气用户436万户，净增57万户，其中深圳地区262万户，净增33万户；深圳以外地区174万户，净增24万户。2021Q1，公司完成天然气销量10.1亿方，在低基数下同比录得37.3%的增幅。公司2021全年天然气销售量目标为45亿方，同比增加16.6%。 上游布局优化气源成本，2020毛利率同比抬升4.3个百分点 毛利端，公司2020年全年实现毛利率25.8%，同比抬升4.3个百分点，其中管道燃气业务毛利同比抬升5.73个百分点至27.6%，成本端优化带来的毛差提升或为主因。公司抓住2020年LNG现货低价历史机遇，利用深圳市天然气储备与调峰库采购LNG16船，依托广东大鹏 TUA联合采购LNG10船，助力气源成本显著优化。在盈利水平抬升的驱动下，虽气量增长受疫情影响有所放缓，但业绩层面仍实现可观增长，2020全年归母净利录得25%的同比增幅。 紧抓两碳机遇，清洁能源综合运营商转型加速 在两碳背景下，远期看天然气或将面临可再生能源的替代，但达峰前仍将是能源体系的重要抓手，我们认为碳中和对于天然气的作用，在于使其十四五、十五五期间的增长曲线更为陡峭。公司紧抓两碳机遇加速向综合运营商转型，2020年通过控股深燃热电首次进军热电联产领域，推动气电协同。深燃热电全年天然气用气量3.2亿方，同比增长96.2%，发电量14.2亿千瓦时，同比增长96.9%，供热量13.2万吨，同比增长62.0%。 盈利预测：结合年报及一季报数据，我们调整公司2021至2022年归母净利润至15.7、18.1亿（前值17.4、19.1亿），对应PE13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不达预期，接收站销量不达预期，电厂用气不达预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,025.27 15,014.81 17,670.57 20,103.58 22,625.88 增长率(%) 10.08 7.06 17.69 13.77 12.55 EBITDA(百万元) 5,025.06 3,081.18 2,850.34 3,186.66 3,498.83 净利润(百万元) 1,057.83 1,321.40 1,567.10 1,807.45 2,041.68 增长率(%) 2.61 24.92 18.59 15.34 12.96 EPS(元/股) 0.37 0.46 0.54 0.63 0.71 市盈率(P/E) 19.04 15.24 12.85 11.14 9.86 市净率(P/B) 1.83 1.70 1.71 1.54 1.37 市销率(P/S) 1.44 1.34 1.14 1.00 0.89 EV/EBITDA 4.52 6.25 6.02 5.06 3.09 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-6%3%12%21%30%39%48%2020-042020-082020-122021-04深圳燃气燃气沪深300 行业研究报告，服务于财经领域，整合发布高质量的财经相关领域精品资讯，提供各行业研究报告和干货。我们以微信公众号为基础，覆盖第三方平台为财经相关领域从业群体提供高质量的免费资讯信息服务。 我们的优势： 高质量的内容生产模式、多平台覆盖的整合营销服务、超百余万的高净值人群粉丝、专业、稳定的管理与团队。 旗下的矩阵号： 行业研究资本、行研资本、行研君、IPO智囊团、IPO最前沿、并购大讲堂、科创板的韭菜花、海外投资政策、海外置业政策、海外留学政策、海外留学、全球海外移民政策、番国志。 扫码关注公众号： 行研君 IPO最前沿 全球海外移民政策 报告索取请加：report08 商务合作请加：report998 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,971.99 3,891.15 7,102.61 7,627.76 13,218.38 营业收入 14,025.27 15,014.81 17,670.57 20,103.58 22,625.88 应收票据及应收账款 710.80 822.26 692.89 16.20 781.85 营业成本 11,006.64 11,144.30 13,252.93 15,097.79 16,969.41 预付账款 185.17 377.55 275.16 476.75 369.17 营业税金及附加 85.96 71.14 90.94 107.31 114.81 存货 466.10 354.58 902.95 519.05 1,088.76 营业费用 1,092.31 1,524.66 1,767.06 2,010.36 2,149.46 其他 762.27 525.86 666.25 632.22 742.02 管理费用 219.22 257.90 273.04 323.39 367.40 流动资产合计 5,096.33 5,971.41 9,639.87 9,271.97 16,200.17 研发费用 232.19 241.74 288.24 321.94 365.23 长期股权投资 313.32 303.77 303.77 303.77 303.77 财务费用 181.13 191.83 176.71 180.93 181.01 固定资产 11,677.24 12,356.59 12,497.75 12,341.14 11,992.87 资产减值损失 (45.89) (82.09) 100.00 10.00 10.00 在建工程 1,738.92 1,847.94 1,144.77 734.86 470.92 公允价值变动收益 0.29 2.07 78.99 56.38 (63.92) 无形资产 1,201.88 1,303.53 1,202.56 1,101.59 1,000.63 投资净收益 137.46 159.49 150.00 150.00 150.00 其他 3,188.07 3,731.00 3,078.95 3,413.98 3,330.71 其他 (212.68) (158.60) (457.98) (412.77) (172.16) 非流动资产合计 18,119.42 19,542.83 18,227.79 17,895.34 17,098.89 营业利润 1,328.65 1,662.37 1,950.65 2,258.24 2,554.65 资产总计 23,215.75 25,514.24 27,867.66 27,167.31 33,299.06 营业外收入 13.57 30.40 17.77 20.58 22.92 短期借款 2,392.30 1,156.81 2,000.00 2,000.00 2,000.00 营业外支出 17.74 8.78 13.30 13.27 11.78 应付票据及应付账款 2,089.69 2,253.41 2,957.81 3,223.18 3,521.17 利润总额 1,324.49 1,683.98 1,955.12 2,265.55 2,565.78 其他 4,040.64 6,785.18 7,105.84 4,902.02 9,025.97 所得税 215.24 301.95 322.72 382.78 439.03 流动负债合计 8,522.64 10,195.40 12,063.65 10,125.20 14,547.14 净利润 1,109.25 1,382.03 1,632.40 1,882.77 2,126.75 长期借款 47.70 141.76 200.00 200.00 200.00 少数股东损益 51.42 60.63 65.30 75.31 85.07 应付债券 2,599.00 1,963.84 2,654.28 2,405.71 2,341.28 归属于母公司净利润 1,057.83 1,321.40 1,567.10 1,807.45 2,041.68 其他 480.61 761.09 499.05 580.25 613.46 每股收益（元） 0.37 0.46 0.54 0.63 0.71 非流动负债合计 3,127.31 2,866.69 3,353.33 3,185.96 3,154.74 负债合计 11,649.95 13,062.09 15,416.98 13,311.16 17,701.88 少数股东权益 545.85 633.18 698.48 773.79 858.86 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 2,876.77 2,876.73 2,876.73 2,876.73 2,876.73 成长能力 资本公积 2,026.11 1,991.83 1,991.83 1,991.83 1,991.83 营业收入 10.08% 7.06% 17.69% 13.77% 12.55% 留存收益 7,013.42 7,782.72 8,875.4