债市周观察：债市继续平坦化下移

上周，资金面仍维持紧平衡状态，短端收益率上行。R001从4月15日的1.79%上行至4月21日的1.87%；DR001从1.71%上行至1.80%； DR007总体在1.81%~1.88%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）在1.90%~1.95%区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金100亿元，MLF投放资金1000亿，合计1100亿；逆回购总到期量为120亿元，MFL到期量为1700亿，总到期量为1820亿，因此最终净回笼货币-720亿元。 上周，中国收益率曲线继续平坦化下移。上周统计局公布一季度经济数据，实际GDP同比为5.3%，但名义GDP只有4.2%，由于通胀数据偏低，名义GDP在实际GDP下方。物价持续偏低，短期内对债市仍然有利，这一点我们在前期报告中已经指出，另外当前股市也在震荡偏弱状态，且“资产荒”格局仍在，债市仍持续震荡偏强。 4月22日，1年期LPR和5年期LPR均没有调降，这在我们意料之中。 如前文分析，当前中美利差仍处高位，美国在通胀顽固的大背景下，降息预期后移，美元指数仍强势。4月18日，央行副行长朱鹤新表示保持人民币汇率基本稳定的目标和决心不会变，坚决防范超调风险。另外近日中国人民银行副行长宣昌能在国新办发布会上也表示正加强监测资金空转问题，将密切关注企业贷款转存和转借等情况。因此在稳汇率和资金空转（从当前央行投放量较小，但DR007等资金利率并不高，可见市场并不缺钱）的情形下，我国央行降息预期也后移，但我们一直强调，在我国经济复苏的大背景下，货币宽松的氛围是必要条件，更何况当前实际利率仍高，因此对于后续降息我们仍抱有较大期待。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。 1.上周市场数据回顾 利率债：中债收益率曲线平坦化下行 上周，资金面仍维持紧平衡状态，短端收益率上行。R001从4月15日的1.79%上行至4月21日的1.87%；DR001从1.71%上行至1.80%；DR007总体在1.81%~1.88%区间内震荡，FR007（回购定盘利率）在1.90%~1.95%区间内震荡。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金100亿元，MLF投放资金1000亿，合计1100亿；逆回购总到期量为120亿元，MFL到期量为1700亿，总到期量为1820亿，因此最终净回笼货币-720亿元。 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%） 图表2：逆回购投放量、回笼量和净投放量（亿元） 图表3：R001和DR001的走势图（%） 中美市场利率对比来看，中债各期限利率普遍下行，美债各期限利率普遍上行。上周截止4月19日，美国6月期LIBOR利率较4月15日上升2BP至5.73%，中国6月期SHIBOR利率较4月15日下降4BP至2.06%，截止4月19日，中美6个月期利率利差为-367BP，倒挂幅度扩大（4月15日为-361BP)；中美债两年期/十年期利差分别为-312BP和-237BP，利差较4月15日均有所扩大。 图表4：中美短期利率走势（%） 期限利差方面，中债期限利差缩小；美债期限利差倒挂幅度扩大。中债两年期收益率4月19日收于1.85%，较4月15日下降2BP；十年期收益率收于2.25%，较4月15日下降3BP，中债10-2年期利差缩小至40BP。4月19日美债两年期收益率较4月15日上升4BP，收于4.97%；美债十年期为4.62%，比4月15日下降1BP，美债10-2年期限利差倒挂幅度扩大至-35BP。 图表5：各期限中债收益率走势（%） 图表6：各期限美债收益率走势（%） 4月21日当周，中国收益率曲线继续平坦化下移。上周统计局公布一季度经济数据，实际GDP同比为5.3%，但名义GDP只有4.2%，由于通胀数据偏低，名义GDP在实际GDP下方。物价持续偏低，短期内对债市仍然有利，这一点我们在前期报告中已经指出，另外当前股市也在震荡偏弱状态，且“资产荒”格局仍在，债市仍持续震荡偏强。 2.上周重点债市事件 （1）央行回应实际利率是否过高：不同行业和企业感受不一样，防止利率过低导致内卷式竞争加剧 人民银行货币政策司司长邹澜4月18日在国新办新闻发布会上回应实际利率问题时表示，对物价和实际利率情况还需要综合研判，当前物价处于低位是结构性、阶段性的。 从物价的结构性情况看，CPI、PPI、贷款平均利率等都是平均数概念，但在经济结构转型升级过程中，不同领域的经济金融指标分化会显著加大，除了看平均数还要分结构看，不同行业和企业贷款利率存在差异、产品价格涨跌幅度不同，感受到的实际利率不一样。（来源：华尔街见闻） （2）国家外汇局王春英：今年以来外资已累计净增持境内债券超400亿美元 国家外汇局副局长、新闻发言人王春英在国新办新闻发布会上表示，近一段时间以来，境外机构投资境内债券规模有明显提升，今年以来已经累计净增持境内债券416亿美元；3月末，70多个国家和地区的1100多家境外机构进入境内债券市场，持仓量占境内债券托管量的比重达2.6%，比去年末上升0.2个百分点。展望未来，境外机构投资境内债券有望延续稳定态势，外资投资中国债券市场具有稳定、可持续的提升空间。 （来源：华尔街见闻） （3）发改委：已经研究起草支持国家重大战略和重点领域安全能力建设的行动方案； 2024年先发行1万亿元超长期特别国债 国家发展改革委副主任刘苏社表示，目前，各个方面对超长期特别国债非常关注，中央决定从今年开始，今后几年连续发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域的安全能力建设，这是着眼于强国建设、民族复兴战略全局，作出的一项重大的战略决策。按照党中央、国务院部署，目前发改委会同有关方面已经研究起草了支持国家重大战略和重点领域安全能力建设的行动方案，经过批准同意后即开始组织实施。 （来源：华尔街见闻） 3.长城证券债券组合指数走势 图表7：长城证券债券组合指数 截止4月21日，长城证券债券组合指数为102.77（2024年1月2日作为100），比上周有所上升。 4月22日，1年期LPR和5年期LPR均没有调降，这在我们意料之中。如前文分析，当前中美利差仍处高位，美国在通胀顽固的大背景下，降息预期后移，美元指数仍强势。 4月18日，央行副行长朱鹤新表示保持人民币汇率基本稳定的目标和决心不会变，坚决防范超调风险。另外近日中国人民银行副行长宣昌能在国新办发布会上也表示正加强监测资金空转问题，将密切关注企业贷款转存和转借等情况。因此在稳汇率和资金空转（从当前央行投放量较小，但DR007等资金利率并不高，可见市场并不缺钱）的情形下，我国央行降息预期也后移，但我们一直强调，在我国经济复苏的大背景下，货币宽松的氛围是必要条件，更何况当前实际利率仍高，因此对于后续降息我们仍抱有较大期待。 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。