敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月22日 公司研究 生猪出栏高增，一体化布局稳步推进 ——新五丰（600975.SH）2023年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入56.32亿元，同比+14.19%；实现归母净利润-12.03亿元，上年为-0.76亿元。具体业务来看：生猪出口业务收入1.34亿元，同比-1.37%；生猪内销营收36.21亿元，同比+39.5%；屠宰营收6.8亿元，同比-8.9%。 点评： 生猪出栏高速增长，产能稳步提升：2023全年公司出栏生猪320.07万头，同比+75%，其中23Q4公司生猪出栏大幅提速，单季度出栏近112.14万头，环比增加40.9%。产能方面，公司采取以租赁为主、自建及改造为辅的扩张模式，持续大力推进养殖项目布局，报告期内，新五丰交付母猪场7个，新增母猪存档规模5.16万头，交付肥猪场27个，新增年出栏肥猪产能69.46万头。高质量养殖产能的扩张加快，直接有效促进了公司存栏规模的提升。此外，通过收购天心种业以及新建项目的逐步交付，公司产能大幅提高，截至2023年年末公司共有能繁母猪存栏20.99万头，较2022年末的15.6万头新增约5.39万头。 一体化布局持续完善。屠宰端，截至2023年末公司已完成205万头生猪屠宰年产能布局。饲料端，23年内天心种业会同连山工业园区年产18万吨生猪全价饲料厂项目以及汉寿高新区年产24万吨饲料厂项目陆续竣工，新增饲料年产能42万吨。整体来看，公司养殖链上下游产能储备丰富，配套产能完善将助力生猪出栏高速增长。 多渠道融资顺畅，资金运作健康：2023年由于生猪价格持续低迷，公司亏损幅度扩大，但资金表现依然健康。23年公司通过定增募资15.5亿元，截至年末，公司货币资金达到15亿元，同比增长162.41%，且在多家银行授信支持下，23年底公司授信额度达到50多亿元，资金储备较为充足，为平稳度过行业周期底部储备了扩张和运营资金，提升了抗风险能力。同时伴随产能利用率提升，未来摊销成本将逐步降低，现金流有望持续改善。 维持“买入”评级：24年生猪板块反转将至，公司有望充分释放业绩弹性，但考虑到养殖成本改善仍需时间，因此下调24、25年归母净利润预测至1.49、9.13亿元（较上次预测分别下降82.28%、24.17%），新增26年归母净利润预测为6.95亿元，折合EPS为0.12/0.72/0.55元，当前股价对应P/E为74/12/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，爆发大规模动物疫病。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,932 5,632 9,691 12,973 14,670 营业收入增长率 146.26% 14.19% 72.07% 33.86% 13.08% 归母净利润（百万元） -76 -1,203 149 913 695 归母净利润增长率 -72.88% - - 513.32% -23.91% EPS（元） -0.09 -0.95 0.12 0.72 0.55 ROE（归属母公司)（摊薄） -2.83% -40.22% 4.74% 22.52% 14.63% P/E - - 74 12 16 P/B 2.6 3.7 3.5 2.7 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-4-22，2022年股本10.76亿股，2023-2026股本12.61亿股 当前价：8.76元 作者 分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002 021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.61 总市值(亿元)： 110.49 一年最低/最高(元)： 8.08/13.08 近3月换手率： 139.24% 股价相对走势 -34%-23%-12%-1%10%04/2307/2310/2301/24新五丰沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.76 -21.21 -13.98 绝对 -11.16 -11.52 -25.32 资料来源：Wind 相关研报 Q3生猪出栏放量，产能稳步提升——新五丰（600975.SH）2023年1-9月销售业绩点评（2023-11-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新五丰（600975.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,932 5,632 9,691 12,973 14,670 营业成本 4,609 6,149 8,919 11,239 13,136 折旧和摊销 279 490 447 460 474 税金及附加 10 14 26 34 38 销售费用 26 27 76 102 100 管理费用 156 166 365 489 513 研发费用 24 35 61 81 92 财务费用 191 258 140 166 167 投资收益 24 -1 8 10 6 营业利润 -25 -1,220 167 936 703 利润总额 -45 -1,251 136 905 672 所得税 4 5 1 5 3 净利润 -49 -1,255 136 900 669 少数股东损益 27 -52 -13 -13 -26 归属母公司净利润 -76 -1,203 149 913 695 EPS(元) -0.09 -0.95 0.12 0.72 0.55 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 45 -642 -387 1,066 750 净利润 -76 -1,203 149 913 695 折旧摊销 279 490 447 460 474 净营运资金增加 469 443 1,710 943 808 其他 -627 -372 -2,693 -1,249 -1,227 投资活动产生现金流 -404 -570 -473 -419 -424 净资本支出 -250 -330 -330 -330 -330 长期投资变化 337 368 0 0 0 其他资产变化 -490 -608 -143 -89 -94 融资活动现金流 -221 2,062 813 -155 -72 股本变化 271 185 0 0 0 债务净变化 995 1,252 872 -54 61 无息负债变化 3,008 1,060 299 376 155 净现金流 -580 850 -46 492 255 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 10,085 12,657 13,963 15,185 16,069 货币资金 567 1,500 1,454 1,946 2,201 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 61 28 294 239 262 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 105 98 145 232 245 存货 1,538 1,873 2,716 3,422 4,000 其他流动资产 48 43 63 80 88 流动资产合计 2,423 3,661 4,934 6,187 7,115 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 337 368 368 368 368 固定资产 1,310 1,704 1,801 1,878 1,934 在建工程 555 335 364 385 401 无形资产 165 163 190 216 241 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 54 26 26 26 26 非流动资产合计 7,662 8,995 9,029 8,998 8,954 总负债 7,178 9,491 10,662 10,984 11,199 短期借款 647 1,856 2,472 1,964 1,587 应付账款 376 503 696 905 1,052 应付票据 0 136 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 3 4 7 10 12 流动负债合计 2,009 3,377 4,053 3,896 3,665 长期借款 1,332 1,183 1,596 2,010 2,423 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 94 100 181 247 281 非流动负债合计 5,169 6,114 6,609 7,087 7,534 股东权益 2,907 3,166 3,301 4,202 4,870 股本 1,076 1,261 1,261 1,261 1,261 公积金 1,412 2,743 2,758 2,849 2,919 未分配利润 193 -1,012 -878 -56 569 归属母公司权益 2,681 2,992 3,141 4,054 4,748 少数股东权益 225 173 160 148 122 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 6.5% -9.2% 8.0% 13.4% 10.5% EBITDA率 9.9% -0.3% 7.7% 12.0% 9.1% EBIT率 4.0% -9.1% 3.1% 8.4% 5.9% 税前净利润率 -0.9% -22.2% 1.4% 7.0% 4.6% 归母净利润率 -1.5% -21.4% 1.5% 7.0% 4.7% ROA -0.5% -9.9% 1.0% 5.9% 4.2% ROE（摊薄） -2.8% -40.2% 4.7% 22.5% 14.6% 经营性ROIC 4.3% -9.2% 4.1% 13.4% 9.7% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 71% 75% 76% 72% 70% 流动比率 1.21 1.08 1.22 1.59 1.94 速动比率 0.44 0.53 0.55 0.71 0.85 归母权益/有息债务 1.18 0.85 0.72 0.93 1.08 有形资产/有息债务 4.36 3.54 3.13 3.44 3.59 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 0.52% 0.47% 0.79% 0.79% 0.68% 管理费用率 3.16% 2.95% 3.77% 3.77% 3.50% 财务费用率 3.87% 4.58% 1.45% 1.28% 1.14% 研发费用率 0.48% 0.62% 0.62% 0.62% 0.62% 所得税率 -8% 0% 1% 1% 1% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.06 -0.51 -0.31 0.85 0.59 每股净资产 3.33 2.37 2.49 3.21 3.76 每股销售收入 6.13 4.47 7.68 10.29 11.63 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE - - 74 12 16 PB 2.6 3.7 3.5 2.7 2.3 EV/EBITDA 25.0 - 20.6 9.8 11.4 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资