请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月20日 证券研究报告• 2023年年报点评 持有 （维持） 当前价： 19.99元 国盛智科（688558） 机械设备 目标价： ——元（6个月） 2023年业绩承压，期待需求回暖 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：王宁 执业证号：S1250523070007 电话：021-58351893 邮箱：wn@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.32 流通A股(亿股) 1.32 52周内股价区间(元) 15.94-36.56 总市值(亿元) 26.39 总资产(亿元) 20.54 每股净资产(元) 12.06 相关研究 [Table_Report] 1. 国盛智科（688558）：国内需求疲软，Q3业绩承压 (2023-11-02) 2. 国盛智科（688558）：加大研发投入，核心部件自制率提升 (2023-08-30) 3. 国盛智科（688558）：装备部件收入减少，Q1业绩下滑 (2023-05-02) 4. 国盛智科（688558）：2022年业绩承压，机床产品持续升级 (2023-04-15) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收11.0亿元，同比下降5.1%；归母净利润为1.4亿元，同比下降23.1%。Q4单季度来看，实现营收2.6亿元，同比下降9.0%，环比下降7.6%；归母净利润为0.3亿元，同比下降22.3%，环比下降11.0%。  下游装备投资乏力，营收有所下降；行业竞争加剧，毛利率降低。2023 年公司数控机床板块收入同比下降3.0%，装备部件收入同比减少22.8%，总营收有所下滑。2023年公司综合毛利率为24.7%，同比降低1.6个百分点，主要行业竞争加剧。Q4单季度公司综合毛利率为22.5%，同比降低2.1个百分点，环比降低2.6个百分点。  规模效应下降，全年期间费用率小幅提升，净利率小幅降低。2023年公司期间费用率为11.7%，同比增加0.3个百分点，其中研发费用率为5.0%，同比增加0.6个百分点；Q4单季度为14.6%，同比增加0.5个百分点，环比增加2.3个百分点。2023年公司净利率为12.9%，同比降低3.1个百分点；Q4单季度为11.1%，同比降低1.4个百分点，环比降低0.1个百分点。  国内市场高端机床自主可控需求旺盛，大规模设备更新政策刺激需求；海外市场拓展空间大。（一）中国是全球最大的机床消费国和生产国，但机床产业大而不强，金属切削机床进口依赖度接近30%；高端数控机床领域进口依赖尤其严重，预计高端数控机床国产化率不足10%。近年来，政府日益重视工业母机，不断提高其战略地位，逐步出台各类自主可控支持政策，有利于公司推动高端数控机床国产替代进程。此外，2月下旬以来，总书记强调推动新一轮大规模设备更新，机床作为工业母机，上一轮消费高峰期在2011-2012年，按照机床10年以上的生命周期，当前正处于机床行业的更新周期之内，与推动大规模设备更新政策节奏一致。（二）海外机床市场规模是国内的2倍以上，以公司为代表的国产机床领军企业，产品性能稳步提升，性价比优势明显，在海外的市场竞争力不断凸显，海外市场未来将成为公司的重要增长来源。  盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6、1.8、2.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为14%，维持“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1104.12 1185.00 1331.29 1496.89 增长率 -5.08% 7.33% 12.34% 12.44% 归属母公司净利润（百万元） 142.68 160.39 183.25 211.24 增长率 -23.08% 12.42% 14.25% 15.28% 每股收益EPS（元） 1.08 1.22 1.39 1.60 净资产收益率ROE 8.86% 9.25% 9.72% 10.25% PE 18 16 14 12 PB 1.66 1.54 1.41 1.29 数据来源：Wind，西南证券 国盛智科（688558）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：2023年国内宏观需求较弱，随着2024年国内逐步进入补库存阶段，叠加大规模设备更新政策刺激，预计数控机床需求将逐步回暖，假设2024-2026年公司高端数控机床销量增速分别为10%、15%、15%，中端数控机床销量增速分别为5%、10%、10%。 假设2：2023年需求较弱、竞争加剧，压缩毛利率水平。随着需求逐步回暖，行业竞争烈度缓解，叠加原材料价格低位运行，预计毛利率将逐步回升，假设2024-2026年数控机床毛利率分别恢复至25.4%、25.9%、26.5%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 数控机床 收入 912.11 987.72 1119.51 1269.42 增速 -2.98% 8.29% 13.34% 13.39% 毛利率 24.84% 25.35% 25.93% 26.50% 智能自动化生产线 收入 84.30 92.73 102.00 112.20 增速 -2.28% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 17.74% 19.00% 19.00% 19.00% 装备部件 收入 99.57 104.55 109.78 115.27 增速 -22.75% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 27.33% 27.50% 27.50% 27.50% 合计 收入 1104.12 1185.00 1331.29 1496.89 增速 -5.08% 7.33% 12.34% 12.44% 毛利率 24.74% 25.04% 25.52% 26.02% 数据来源：Wind，西南证券 国盛智科（688558）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1104.12 1185.00 1331.29 1496.89 净利润 142.91 160.71 183.61 211.67 营业成本 831.01 888.27 991.48 1107.44 折旧与摊销 41.49 35.83 35.83 35.83 营业税金及附加 7.41 7.11 7.99 8.98 财务费用 -13.96 -11.95 -13.39 -14.97 销售费用 51.59 53.33 59.91 65.86 资产减值损失 -6.41 5.00 5.00 5.00 管理费用 36.52 97.17 108.50 121.25 经营营运资本变动 159.69 -59.59 -119.51 -125.50 财务费用 -13.96 -11.95 -13.39 -14.97 其他 -131.66 -7.63 -18.68 -14.15 资产减值损失 -6.41 5.00 5.00 5.00 经营活动现金流净额 192.07 122.38 72.87 97.87 投资收益 10.61 10.00 10.00 10.00 资本支出 -28.01 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 108.95 10.00 10.00 10.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 80.94 -40.00 -40.00 -40.00 营业利润 161.80 156.08 181.81 213.33 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -1.51 24.50 24.50 24.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 160.29 180.58 206.31 237.83 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 17.38 19.86 22.69 26.16 支付股利 -66.00 -28.54 -32.08 -36.65 净利润 142.91 160.71 183.61 211.67 其他 4.05 5.49 13.39 14.97 少数股东损益 0.24 0.32 0.37 0.42 筹资活动现金流净额 -61.95 -23.04 -18.69 -21.68 归属母公司股东净利润 142.68 160.39 183.25 211.24 现金流量净额 211.34 59.34 14.18 36.19 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 336.70 396.04 410.23 446.42 成长能力 应收和预付款项 307.39 332.80 371.59 418.69 销售收入增长率 -5.08% 7.33% 12.34% 12.44% 存货 476.84 504.17 566.92 632.62 营业利润增长率 -19.67% -3.54% 16.49% 17.34% 其他流动资产 474.05 450.05 505.61 568.50 净利润增长率 -23.25% 12.45% 14.25% 15.28% 长期股权投资 7.22 7.22 7.22 7.22 EBITDA 增长率 -15.21% -4.95% 13.50% 14.66% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 368.51 392.20 415.90 439.59 毛利率 24.74% 25.04% 25.52% 26.02% 无形资产和开发支出 71.94 62.89 53.83 44.77 三费率 6.72% 11.69% 11.64% 11.50% 其他非流动资产 11.46 10.99 10.52 10.06 净利率 12.94% 13.56% 13.79% 14.14% 资产总计 2054.12 2156.36 2341.81 2567.86 ROE 8.86% 9.25% 9.72% 10.25% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 6.96% 7.45% 7.84% 8.24% 应付和预收款项 311.04 359.87 389.85 436.47 ROIC 9.23% 9.10% 9.84% 10.53% 长期借款 0.00 0.00