上半年需求疲软致业绩承压，期待色纺纱龙头订单逐步回暖

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月21日 公司研究 上半年需求疲软致业绩承压，期待色纺纱龙头订单逐步回暖 ——百隆东方（601339.SH）2023年中报点评 增持（维持） 当前价：5.65元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.00 总市值(亿元)： 84.75 一年最低/最高(元)： 4.76/6.98 近3月换手率： 21.47% 股价相对走势 -22%-7%9%24%39%07/2209/2212/2204/23百隆东方沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.91 -3.34 15.14 绝对 1.98 1.54 15.23 资料来源：Wind 相关研报 收入受需求影响下滑、投资收益贡献较大，23年关注国内外需求走势——百隆东方（601339.SH）2022年 年 报 点 评（2023-04-12） 上半年业绩超预期，越南产能优势凸显——百隆东方（601339.SH）2022年中报点评（2022-08-01） 21年利润创历史新高，22Q1业绩延续高增——百隆东方（601339.SH）2021年报及2022年一季报点评（2022-04-28） 上半年收入、归母净利润同比下滑19%、65%，23Q2收入降幅收窄现改善 百隆东方发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入32.20亿元、同比下滑18.77%，归母净利润2.73亿元、同比下滑64.82%，扣非净利润2.01亿元、同比下滑73.46%，EPS为0.18元。 分季度来看，23Q1~Q2公司单季度收入同比下滑24.78%、12.80%，归母净利润同比下滑75.59%、56.24%，归母净利率为5.66%、10.90%。23Q2收入降幅有所收窄，归母净利率环比回升主要系毛利率环比回升改善、叠加汇兑收益增加促财务费用率同比下降贡献。 越南百隆/国内产能收入上半年分别同比下滑9%、39% 2023年上半年分量价来看，公司销量预计与去年同期基本持平，但考虑到需求环境和接单情况弱于去年，收入下滑更多体现为订单单价的同比下滑。另外，公司上半年平均产能利用率在90%左右。 分国内外产能来看，子公司越南百隆实现收入24.25亿元、收入占比为75%、收入同比下滑9.01%，净利润1.63亿元、同比下滑79.84%，净利率为6.73%、同比下降23.63PCT，主要为接单较弱、产能利用率不足拖累。推算国内产能上半年收入为7.95亿元、同比下滑38.80%，净利润为1.10亿元、同比扭亏（主要为汇兑收益等非主营因素贡献），净利率为13.85%、同比提升16.36PCT。 毛利率下降、费用率持平，存货周转放缓，经营净现金流减少 毛利率：23年上半年同比下降12.71PCT至14.92%。分季度来看，23Q1~Q2单季度毛利率分别为13.31%、16.30%，同比均下降近13PCT、但二季度环比现回升。 费用率：23年上半年期间费用率同比下降0.17PCT至8.20%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.64%（同比+0.08PCT）、5.75%（+1.47PCT）、1.41%（-0.38PCT）、0.39%（-1.34PCT）。管理费用率同比提升主要系23Q1员工离职补偿产生的薪金支出增加所致；财务费用率同比下降主要系汇兑收益增加贡献，上半年汇兑净收益为5718万元、同比净增加5851万元，其中23Q2财务费用率同比下降2.84PCT。 其他财务指标：1）存货23年6月末较年初增加2.20%至54.64亿元、同比增加36.93%；存货周转天数为355天、同比增加100天；公司棉花储备较为充足、库存约8个月棉花。2）应收账款23年6月末较年初增加12.32%至5.13亿元、同比增加3.02%；应收账款周转天数为27天、同比增加1天。3）经营净现金流上半年为1.55亿元、同比减少86.68%。 上半年需求疲软致业绩承压，期待色纺纱龙头订单逐步回暖 上半年公司业绩受需求疲弱影响同比下滑，二季度收入降幅环比已有收窄，下半年随着下游终端品牌客户去库逐步接近尾声，以及国内外消费复苏，公司订单有望逐步改善，盈利能力趋于正常。长期我们继续看好公司全球化产能布局和色纺纱细分行业龙头优势，下游赛道和客户景气度相对突出，短期考虑国内外需求恢复仍存不确定性，我们下调公司23~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调23%/13%/7%），对应23~25年EPS分别为0.56、0.73、0.88元，23年、24年PE分别为10倍、8倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求疲弱影响接单、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 百隆东方（601339.SH） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,774 6,989 6,501 7,544 8,522 营业收入增长率 26.73% -10.10% -6.98% 16.05% 12.96% 净利润（百万元） 1,371 1,563 847 1,102 1,316 净利润增长率 274.47% 14.00% -45.81% 30.07% 19.50% EPS（元） 0.91 1.04 0.56 0.73 0.88 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.24% 15.54% 8.34% 10.27% 11.50% P/E 6 5 10 8 6 P/B 0.9 0.8 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-18 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 百隆东方（601339.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,774 6,989 6,501 7,544 8,522 营业成本 5,737 5,111 5,241 5,870 6,528 折旧和摊销 536 574 610 644 677 税金及附加 41 37 34 40 45 销售费用 37 49 44 51 56 管理费用 364 392 358 407 456 研发费用 155 113 130 155 179 财务费用 110 157 35 81 78 投资收益 172 924 240 240 240 营业利润 1,472 1,740 950 1,236 1,478 利润总额 1,470 1,758 953 1,239 1,481 所得税 99 195 106 137 164 净利润 1,371 1,563 847 1,102 1,316 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,371 1,563 847 1,102 1,316 EPS(元) 0.91 1.04 0.56 0.73 0.88 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1453 246 1042 1587 1666 净利润 1371 1563 847 1102 1316 折旧摊销 536 574 610 644 677 净营运资金增加 1217 435 19 329 472 其他 -1671 -2326 -434 -488 -799 投资活动产生现金流 -197 225 -145 -195 -170 净资本支出 -562 -404 -410 -410 -410 长期投资变化 2195 2285 0 0 0 其他资产变化 -1829 -1657 265 215 240 融资活动现金流 -566 18 -758 -1037 -1163 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -92 822 26 -435 -483 无息负债变化 106 50 47 136 85 净现金流 676 529 139 355 333 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 14,274 16,206 16,376 16,658 16,974 货币资金 1,507 2,072 2,210 2,565 2,898 交易性金融资产 236 542 542 567 592 应收账款 653 456 556 602 680 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 227 6 8 12 13 存货 4,147 5,346 5,476 5,535 5,678 其他流动资产 99 244 245 247 250 流动资产合计 6,869 8,667 9,037 9,528 10,111 其他权益工具 175 182 182 182 182 长期股权投资 2,195 2,285 2,285 2,285 2,285 固定资产 4,028 3,811 3,663 3,457 3,208 在建工程 241 368 324 302 291 无形资产 657 652 645 639 633 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 110 241 240 264 263 非流动资产合计 7,405 7,540 7,339 7,130 6,863 总负债 5,281 6,153 6,226 5,928 5,530 短期借款 2,818 3,275 3,301 2,867 2,384 应付账款 389 305 367 470 522 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 1 0 0 0 0 其他流动负债 808 826 810 843 876 流动负债合计 4,015 4,405 4,478 4,180 3,782 长期借款 1,053 1,551 1,551 1,551 1,551 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 213 197 197 197 197 非流动负债合计 1,265 1,748 1,748 1,748 1,748 股东权益 8,993 10,053 10,150 10,730 11,444 股本 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 公积金 2,813 2,900 2,984 3,095 3,121 未分配利润 4,773 5,517 5,529 5,999 6,685 归属母公司权益 8,993 10,053 10,150 10,730 11,444 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 26