绩持续攀升，液冷龙头乘风而行

公司发布2023年报，实现营业收入35.3亿元，同比提升20.7%；归母净利润3.4亿元，同比增长22.7%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长24.3%。 公司公布2024年一季度报告，实现营业收入7.5亿元，同比增加41.4%；实现归母净利润0.6亿元，同比增加146.9%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长169.7%。 1、收入端：算力储能需求释放，营收利润再创新高 公司2023年营收利润延续十余年的双增长，营收达35.3亿元，同比增长20.7%，主要系算力和储能等相关需求有所加速，机房及机柜温控产品收入增长拉动。 分产品来看，机房温控/机柜温控/客车空调/轨交空调及服务分别实现营收16.4/14.7/0.9/1.1亿元，同比+13.8%/+33.0%/+35.5%/-25.0%。其中机房温控业务持续中标并陆续交付包括运营商在内的数据中心机房空调集采项目；储能需求和业务快速增长，全年来自储能应用的营业收入达12.2亿元，同比增长约44%，营收贡献持续提升；传统新能源客车市场需求未有实质性改善，但优势区域市场的需求有所回升；轨交行业的周期性波动和项目实施进度延后，但在2024年开始有重新回暖趋势。 24Q1营收实现7.5亿元，同比增加41.4%；归母净利润0.6亿元，同比增加146.9%。 2、成本费用端：毛利率有所提升，降本增效成果显著 毛利率提升，盈利能力增强。2023年公司销售毛利率/销售净利率分别为32.4%/9.9%，同比+2.5/0.4pct；主要系公司采取一系列降本增效措施，叠加产品销售组合变化，以及原材料成本相对稳定等因素的影响。 费 用 率 方 面 ，2023年公 司 整 体/销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率19.5%/7.5%/4.4%/0.2%/7.5%，同 比+1.6/+0.3/+0.4/+0.1/+0.8pct，主要系汇兑收益有所减少，工资和股权激励费用增加所致。 持续加大研发投入。公司分别在深圳、北京设立了英维克新技术研究院，2023年公司共投入研发费用2.6亿元，同比+34.5%；研发费用占收比达7.5%；研发人员共1,279人，占总人数的33.2%，同比增长2.4%。 经营质量稳健，资产实现保值增值。公司2023年经营活动净现金流为4.5亿元，同比+135.5%，维持稳健经营；总资产达50.9亿元，同比+25.9%，实现保值增值；投资活动净现金流为0.9亿元，同比-507.4%，主要系公司2023年加大固定资产投资建设，持续投资建立精密温控节能设备华南总部基地工程建设。 24Q1实施股权激励，股东回报持续增强。公司2023年度实现归母净利润3.4亿元，拟向全体股东派发每10股现金红利2.0元，分红金额预计共达1.1亿元；不送红股；同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增3股，共计转增1.7亿股。2024年2月5日起，公司以19.6元/份的价格向305名激励对象授予股票期权共916万份。 4、液冷技术布局领先，全链条平台优势明显 公司在液冷技术领域的全链条平台优势明显，相关产品和技术在算力和储能等行业得到广泛应用，成为公司业绩增长的重要推动力。 2022年8月公司推出适应多样数据中心场景的Coolinside全链条液冷解决方案；2023年10月，针对5G基站设备的散热挑战，公司创新性地推出了3DTVC零功耗相变液冷方案；2023年11月，公司推出XSpace微模块液冷方案，将复杂的液冷工程简化为模块化产品；截至2024年3月在液冷链条累计交付900MW。 在储能领域，公司2022年11月推出的BattCool储能全链条液冷解决方案2.0，以及2023年3月的SoluKing液冷工质2.0产品，进一步丰富了公司的产品线。 我们认为，AI等新技术应用拉动液冷生态快速成熟，主流服务器制造商大多已建成冷板式液冷服务器标准化规模生产线，运营商与头部互联网积极尝试液冷技术部署。随着行业加入加速渗透期，公司作为液冷技术应用领域排头兵，有望凭借长期深耕温控设备技术领先优势持续受益，市占率加速提升。 此外，在锂电池储能领域，公司也积极布局液冷系统，伴随储能系统集成商对液冷系统的多链条复杂性和长周期可靠运维认知愈加清晰，将进一步提升液冷系统完善配置，优化产业链分工。 5、投资建议： 公司作为液冷领域领先布局企业，积极开发在AI算力和锂电池储能应用板块，考虑公司精简业务体量，凭借液冷技 术 迭 代 机 遇 ， 积 极 扩 展高 端 市 场 ， 拉 动 整 体 毛 利 率 提 升 ， 调 整 盈 利 预测 ，预 计 公 司2024-2026年 收 入52.9/70.4/N/A亿元调整为43.5/54.8/70.1亿元，每股收益分别由0.93/1.26/N/A元调整为0.89/1.17/1.47元，对应2024年4月22日30.15元/股，公司PE分别为33.9/25.7/20.5倍，考虑到公司所处行业地位及业绩成长性，目前公司估值较低，维持“增持”评级。 6、风险提示： 行业竞争加剧导致毛利率下降风险；液冷技术迭代不及预期，下游需求不及预期；原材料价格波动风险；系统性风险。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：马军分析师：宋辉分析师：柳珏廷邮箱：majun@hx168.com.cn邮箱：songhui@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090003SAC NO：S1120519080003SAC NO：S1120520040002联系电话：联系电话：联系电话： 马军：华西证券通信行业首席分析师。西安交大硕士，曾就职于工信部电信研究院、华创证券、方正证券，担任过副所长，通信互联网首席分析师等职位。20年通信互联网产业政策趋势研究经验，12年证券研究经验，前瞻性与脉动性行业趋势把握到位，连续多年荣获各种行业研究奖项，2017年获得包括新财富、水晶球、金牛奖、第一财经等通信行业研究第二名。著有《科技时代新资本》等。 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，6年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，5年证券研究经验，主要关注云和5G相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。