坚定品牌客户战略，推进端侧AI算力升级

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2024年4月22日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 24.00 总股本/流通股本（亿股） 1.22 / 0.91 总市值/流通市值（亿元） 29 / 22 52周内最高/最低价 41.10 / 20.44 资产负债率(%) 6.1% 市盈率 45.28 第一大股东 珠海瑞昇投资合伙企业(有限合伙) 研究所 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:周晴 SAC登记编号:S1340524040004 Email:zhouqing@cnpsec.com 炬芯科技(688049) 坚定品牌客户战略，推进端侧AI算力升级 ⚫ 事件 公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入5.20亿元，同比增长25.41%；归母净利润0.65亿元，同比增长21.04%。 ⚫ 投资要点 下游市场回暖拉动业绩增长，产品结构优化提升毛利率。受消费电子市场回暖及下游客户订单增长拉动，2023年公司实现营业收入5.20亿元，同比增长25.41%；归母净利润0.65亿元，同比增长21.04%。其中2023Q4单季度公司实现营收约1.44亿元，同比增长34.32%，环比减少8.29%；归母净利润0.18亿元，同比增加255.84%，环比减少18.41%。公司多款新品持续放量，智能手表SoC 芯片系列销售收入同比增长高达三倍，蓝牙音箱SoC 芯片系列销售收入快速增长，其中低延迟高音质无线音频产品销售收入增长翻倍。此外，由于公司产品结构不断优化，单位销售成本有所下降，高毛利率产品销售占比提升，2023年公司实现毛利率43.69%，同比增加4.45个百分点。 坚定落实大客户战略，不断提升品牌客户渗透率。公司积极推进各产品线国内外头部品牌客户导入，在蓝牙音箱芯片市场导入了哈曼、SONY、安克创新、Razer等品牌客户；在低延迟高音质无线音频产品导入了Samsung、SONY、Vizio、海信、TCL、Polk、大疆、RODE、猛玛、枫笛、西伯利亚、倍思的供应链；在智能手表市场作为主控芯片导入了小米、荣耀、Noise、Fire-Boltt、Titan、realme、Nothing、boAt等多款终端手表机型中。 架构升级提升低功耗端侧AI算力，年中有望送样。公司在高端音频芯片的基础上整合低功耗AI加速引擎，将产品架构升级为CPU+DSP+NPU（基于SRAM存内计算）的AI SoC架构，为端侧智能音频、智能穿戴产品打造低功耗端侧AI算力。公司这款最新一代基于SRAM存内计算的高端AI音频芯片现已流片，预计2024年中有望向下游客户提供样品芯片。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入6.76/8.62/10.63亿元，实现归母净利润分别为0.90/1.14/1.47亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为32倍、26倍、20倍，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。 ◼ 盈利预测和财务指标 -44%-38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%2023-042023-072023-092023-112024-022024-04炬芯科技电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 520 676 862 1063 增长率(%) 25.41 29.98 27.51 23.32 EBITDA（百万元） 49.98 74.51 111.12 151.80 归属母公司净利润（百万元） 65.06 90.11 113.56 146.91 增长率(%) 21.04 38.50 26.02 29.37 EPS(元/股) 0.53 0.74 0.93 1.20 市盈率（P/E） 45.01 32.49 25.78 19.93 市净率（P/B） 1.62 1.45 1.37 1.28 EV/EBITDA 69.10 30.43 22.78 18.39 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 520 676 862 1063 营业收入 25.4% 30.0% 27.5% 23.3% 营业成本 293 378 482 589 营业利润 20.6% 39.5% 26.0% 29.4% 税金及附加 1 1 2 2 归属于母公司净利润 21.0% 38.5% 26.0% 29.4% 销售费用 17 20 24 28 获利能力 管理费用 34 42 52 64 毛利率 43.7% 44.1% 44.1% 44.6% 研发费用 165 196 233 276 净利率 12.5% 13.3% 13.2% 13.8% 财务费用 -41 -36 -20 -12 ROE 3.6% 4.5% 5.3% 6.4% 资产减值损失 -6 -7 -5 -4 ROIC 1.1% 2.8% 4.3% 5.6% 营业利润 65 91 114 148 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 6.1% 9.6% 9.1% 12.2% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 17.06 10.29 10.87 7.99 利润总额 65 91 114 148 营运能力 所得税 0 0 1 1 应收账款周转率 6.24 5.96 5.88 5.96 净利润 65 90 114 147 存货周转率 2.31 2.65 2.51 2.54 归母净利润 65 90 114 147 总资产周转率 0.28 0.32 0.38 0.43 每股收益（元） 0.53 0.74 0.93 1.20 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.53 0.74 0.93 1.20 货币资金 1246 738 500 267 每股净资产 14.83 16.55 17.48 18.69 交易性金融资产 250 850 1150 1450 估值比率 应收票据及应收账款 66 161 132 224 PE 45.01 32.49 25.78 19.93 预付款项 10 14 18 22 PB 1.62 1.45 1.37 1.28 存货 199 311 375 461 流动资产合计 1777 2076 2183 2429 现金流量表 固定资产 17 17 16 15 净利润 65 90 114 147 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 29 16 16 16 无形资产 48 52 56 58 营运资本变动 58 -137 -75 -106 非流动资产合计 150 157 163 167 其他 3 6 4 3 资产总计 1927 2234 2346 2596 经营活动现金流净额 155 -26 58 60 短期借款 44 67 93 120 资本开支 -27 -25 -23 -22 应付票据及应付账款 28 92 56 121 其他 -253 -597 -297 -296 其他流动负债 32 43 52 63 投资活动现金流净额 -280 -622 -319 -317 流动负债合计 104 202 201 304 股权融资 0 -31 0 0 其他 13 13 13 13 债务融资 44 22 26 28 非流动负债合计 13 13 13 13 其他 -31 -2 -2 -3 负债合计 117 214 214 317 筹资活动现金流净额 13 -10 24 25 股本 122 121 121 121 现金及现金等价物净增加额 -111 -508 -238 -233 资本公积金 1594 1564 1564 1564 未分配利润 63 289 386 511 少数股东权益 0 0 0 0 其他 31 45 62 84 所有者权益合计 1810 2019 2133 2280 负债和所有者权益总计 1927 2234 2346 2596 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、