每日晨报

2024年4月23日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻[Table_News]4月一年期、五年期LPR维持不变 银 行 ：信 贷 节 奏 和 结 构 优 化 ，防 范 资 金 空 转 力 度 将 加 大 。信 贷 保 持 合 理 增 长 ，投 放 节 奏 更 加 均 衡 ，结 构 持 续 优 化 。货 币 政 策 层 面 更 加 重 视 质 效 ，货 币 政 策 工具 箱 不 断 充 实 ，进 一 步 聚 焦 重 点 领 域 ，小 微 、科 创 、民 营 、绿 色 发 展 等 领 域 信贷 投 放 有 望 维 持 高 景 气 度 ，同 时 监 管 将 加 大 对 资 金 空 转 的 治 理 力 度 ，影 响 短 期银 行 扩 表 ，但 为 中 长 期 经 营 模 式 转 型 打 开 空 间 。我 们 继 续 看 好 银 行 板 块 配 置 价值 。个 股 方 面 ：推 荐 中 国 银 行（601988）、成 都 银 行（601838）、江 苏 银 行（600919）和 常 熟 银 行 （601128）。 军 工 ：低 空 之 境 ，无 限 未 来— —新 质 生 产 力 之 低 空 经 济 专 题 报 告 之 二 。未 来 已来 ，抢 滩 低 空 经 济 万 亿 级 蓝 海 市 场 。低 空 经 济 产 业 链 包 括 上 游 飞 行 基 础 设 施 及保 障 服 务 端 ，中 游 的 航 空 器 制 造 端 以 及 下 游 的 运 营 应 用 端 。展 望 未 来 ，低 空 经济 万 亿 级 市 场 渐 行 渐 近 ，基 建 先 行 ，制 造 与 运 营 齐 头 并 进 ，建 议“ 七 维 度 ”配置 。整 机 端 ，关 注 中 直 股 份 、航 天 电 子 、万 丰 奥 威 等 ；动 力 系 统 端 ，关 注 卧 龙电 驱 、宗 申 动 力 等 ；机 身 结 构 端 ，关 注 中 航 高 科 、广 联 航 空 、光 威 复 材 等 ；空域 管 理 端 ，关 注 中 科 星 图 、莱 斯 信 息 等 ；适 航 认 证 端 ，关 注 广 电 计 量 ；低 空 感知 端 ，关 注 纳 睿 雷 达、四 川 九 洲 、四 创 电 子 等 ；低 空 运 营 端 ，关 注 深 城 交 、中信 海 直 等 。 宏观：广义财政加码“箭在弦上” 1、 核 心 观 点 4月22日 财 政 部 就 一 季 度 财 政 收 入 情 况 召 开 新 闻 发 布 会 ：2024年 一 季 度“ 一 本 账 ”财 政 收 入6.08万 亿 元 ，同 比-2.3%，扣 除 特 殊 性 因 素 影 响 后 ，可 比 增 长2.2%，财 政 支 出6.98万 亿 ，同 比 增 长2.9%。“ 二 本 账 ”收 入1.03万 亿 元 ，同 比-4.0%，支出 仅1.78万 亿 元 ， 同 比-15.5%。 总 体 来 看 ，“ 一 本 账 ” 收 入 平 稳 ， 支 出 增 速 有 小 幅 回 落 ， 但 财 政 支 出 强 度 达115%， 仍 高 于过 去 五 年 均 值 水 平 （108.7%）， 而 “ 二 本 账 ” 收 支 均 大 幅 低 于 同 期 。 一 、“ 基 数 因 素 ” 和 “ 量 升 价 降 ” 之 下 ， 税 收 收 入 短 期 承 压 。一 本 账 收 入 增 速 仍 然 持 续 为负 ， 尤 其 是 税 收 收 入 累 计 同 比-4.9%，其 中 主 要 是 增 值 税 的 增 速 降 幅 进 一 步 扩 大 ，今 年 一 季 度 增 值 税 累 计 比 去 年 降 低1528亿 元 ，拖 累 财 政 收 入 降 低2.45%、税 收 收 入 降 低2.95%。 这 也 是 财 政 部 新 闻 发 布 会 所 提 及 的 不 可 比 因 素 影 响— —“2022年 对 于 中 小 微 企 业 的 部 分 缓 税 在2023年 年 初 入 账 ， 对 于 今 年 一 季 度 增 速 有 基 数 效 应 的 影 响 ”。 对 于 今 年 一 季 度 财 政 收 入 增 速 的 基 数 影 响 主 要 是 增 值 税 的 增 速 波 动较 大 。我 们 认 为 ，鉴 于 增 值 税 收 入 占 比 较 大 且 后 续 的 同 比 基 数 进 一 步 抬 升 ，预 计 会 对 于 今 年 后 续 整 体 税 收 收 入 增 速 产 生 持 续负 向 拉 动 作 用 。其 次 ，结 合 经 济 和物 价 数 据 来 看 ，我 们 认 为 当 前 税 收 收 入 承 压 或 许 还 与 经 济“ 量 升 价 降 ”有 较 大 关 联 ，即 我国 增 值 税 以 商 品 或 服 务 在 流 转 过 程 中 产 生 的 增 值 额 作 为 税 基 ， 因 此 生 产 价 格 和 工 业 增 加 值 的 降 低 也 是 税 收 降 低 的 影 响 因 素之 一 。 二 、“ 结 余 资 金+国 债 前 置 ”之 下 ，一 本 账 支 出 偏 强 ，稳 定 基 建 增 速 。一 本 账3月 份 支 出 增 速 有 所 回 落 ，但 鉴 于1-2月 份中 央 财 政 的 靠 前 发 力 ，2024年 一 季 度 整 体 财 政 支 出 仍 然 维 持 了 较 高 的 增 速 和 支 出 强 度 ， 其 中 主 要 源 于 两 方 面 的 财 力 支 持 ：一 是 去 年 增 发 的 万 亿 国 债 大 部 分 在 今 年 使 用 ，年 初 财 政“ 余 粮 ”较 高 ，这 部 分 资 金 规 模 大 概 在6000-8000亿左 右 ；二 是 今 年国 债 发 行 显 著 前 置 ， 一 季 度 新 增 国 债 限 额 使 用 进 度 为14.4%， 显 著 高 于 过 去 五 年 均 值3.3%， 也 高 于 去 年 的7.2%， 这 部 分 比去 年 多 出 的 资 金 规 模 大 概 在2400亿 左 右 。此 外 ，在 支 出 结 构 上 仍 然 偏 向 基 建 稳 增 长 逻 辑 ，1-3月 份 基 建 四 项 合 计 支 出15148亿 元 ， 累 计 同 比 增 长7.58%， 支 出 增 速 虽 较 上 月 有 所 回 落 ， 但 仍 高 于 其 余 几 项 支 出 ， 这 也 是 年 初 专 项 债 发 行 进 度 大 幅 偏 慢 ，但 基 建 投 资 仍 能 保 持 平 稳 增 长 的 主 要 因 素 。 三 、 土 地 收 入 及 专 项 债 发 行 同 比 降 低 ， 广 义 财 政 收 支 持 续 偏 弱 。2024年 一 季 度 广 义 财 政 收 支 偏 弱 主 要 是 土 地 收 入 的 降低 和专 项 债 发 行 进 度 的 偏 缓 。其 中 ，土 拍 收 入 降 低 在 预 期 之 内 ，且 根 据 土 地 成 交 总 价 的 高 频 数 据 来 看 ，4月 份 土 地 出 让 收入仍 存 在 下 探 可 能 ，需 要 密 切 关 注 后 续 房 地 产 相 关 政 策 的 调 整 。其 次 ，专 项 债 发 行 偏 缓 背 后 或 存 在 以 下 因 素 ：一 是 化 债 政 策 调整 使 得 部 分 重 点 地 区 新 增 债 务 和 投 资 受 限 ；二 是 部 分 专 项 债 项 目 或 与 去 年 年 底 开 始 申 报 的 超 长 期 特 别 国 债 项 目 重 合 ；三 是 部分 专 项 债 投 资 项 目 也 受 地 产 低 迷 影 响 ， 收 益 率 及 配 套 项 目 资 金 或 有 所 降 低 。 四 、 广 义 财 政 加 码 “ 箭 在 弦 上 ”。鉴 于 一 本 账 年 初 的 靠 前 发 力 和 去 年 新 增 国 债 的 资 金 拨 付 完 毕 ， 后 续 稳 增 长 政 策 有 赖 于广 义 财 政 发 力 。 其 中 专项 债 方 面 根 据 目 前 各 省 披 露 的 二 季 度 专 项 债 发 行 计 划 ， 合 计 新 增 专 项 债 规 模 为1.16万 亿 ， 已 显 著 大于 一 季 度 的 净 融 资 规 模6668亿 元 。特 别 国 债 方 面 ，此 前4月17日 发 改 委 在 新 闻 发 布 会 中 提 及 已 进 入“ 方 案 审 批 阶 段 ，本 次新 闻 发 布 会 中 ， 财 政 部 也 提 出 “ 下 一 步 将 密 切 关 注 国 债 供 需 变 化 ， 适 当 增 加 供 给 规 模 ， 并 研 究 调 降 单 人 购 买 限 额 ”， 结 合 两场 发 布 会 的 内 容 ，我 们 认 为5-6月 份 或 是 合 适 的 发 行 时 间 节 点 。综 合 专 项 债 及 超 长 期 特 别 国 债 的 相 关 信 息 来 看 ，广 义 财 政 发力 目 前 已 是 “ 箭 在 弦 上 ”， 二 季 度 将 开 始 提 速 ， 三 季 度 或 是 发 行 高 峰 。 风 险 提 示 ： 1.政 策 理 解 不 到位 的 风 险 。2.财 政 政 策 不 及 预 期 的 风 险 。3.经 济 超 预 期 下 行 的 风 险 。4.政 府 债 券 违 约 超 预 期 的 风 险 。 （分析师：章俊） 银行：信贷节奏和结构优化，防范资金空转力度将加大 1、 核 心 观 点 一 季 度GDP增 速 超 预 期 ，投 资 仍 有 改 善 空 间 、需 求 延 续 偏 弱 格 局 ：2023Q1，实 际GDP同 比 增 速 达5.3%。单 月 来 看 ，投资 降 幅 收 窄 仍 有 提 升 空 间 ， 需 求 端 整 体 偏 弱 。3月 ， 工 业 增 加 值 同 比 增 长4.5%； 固 定 资 产 投 资 同 比 下 降8.4%， 降 幅 较 去 年全 年 收 窄 ， 考 虑 到2024年 一 季 度 政 府 债 发 行 节 奏 偏 慢 以 及 超 长 期 特 别 国 债 发 行 预 期 ， 二 季 度 或 有 改 善 空 间 ； 社 会 消 费 品 零售 总 额 同 比 增 长3.1%， 表 现 平 稳 ， 延 续 低 增 ； 出 口 金 额 负 增 长 ， 同 比 降 幅1.9%；PMI为50.8%， 回 升 至 荣 枯 线 以 上 。 信 贷 投 放 均 衡 化 ，企 业 贷 款 结 构 偏 优 ：3月 新 增 社 融4.87万 亿 元 ，同 比 少 增5142亿 元 ，预 计 受 到 去 年 同 期 高 基 数 影 响 。其 中 ，新 增 人 民 币 贷 款3.29万 亿 元 ，同 比 少 增6561亿 元 ，但 总 体 保 持 较 高 的 增 量 ，与 央 行 引 导 信 贷 合 理 增 长 、均 衡 投 放 的导 向 相 一 致 ； 新 增 政 府 债 券4642亿 元 ， 同 比 少 增1373亿 元 ， 政 府 债 发 行 节 奏 相 对 偏 慢 ； 新 增 企 业 债 融 资4608亿 元 ， 同 比多 增1251亿 元 ； 新 增 表 外 融 资3768亿 元 ， 同 比 多 增1846亿 元 。 分 部 门 来 看 ， 居 民 部 门 贷 款 表 现 偏 弱 ， 预 计 持 续 受 消 费 和购 房 需 求 疲 软 影 响 。3月 单 月 ，新 增 居 民 部 门 贷 款9406亿 元 ，同 比 少 增3041亿 元 。企 业 贷 款 增 速 放 缓 但 以 中 长 期 贷款 为 主 ，结 构 偏 优 。3月 单 月 ，新 增 企 业 部 门 贷 款2.34万 亿 元 ，同 比 少 增3600亿 元 。其 中 ，新 增 短 期 贷 款9800亿 元 ，同 比 少 增1015亿 元 ； 新 增 中 长 期 贷 款1.6万 亿