致欧科技(301376) /家居用品 /公司点评 /2024.04.22 请阅读最后一页的重要声明！ 拓品类驱动营收增长，供应链成本持续优化 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-19 收盘价(元) 24.08 流通股本(亿股) 0.36 每股净资产(元) 7.77 总股本(亿股) 4.01 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人 谷亦清 guyq01@ctsec.com 相关报告 1. 《首次股权激励落地，业绩持续高增可期》 2024-02-10 2. 《Q4收入增长加速，业绩高增超预期》 2024-02-02 3. 《Q3收入增速转正，全年业绩或超预期》 2023-11-01  事件：公司发布2023年年度报告。公司2023年收入60.74亿元，同比+11.3%；归母净利4.13亿元，同比+65.1%；单Q4收入12.2亿元，同比+36%，归母净利1.26亿元，同比+60.6%。  经营端：H2营收加速，新品持续推动业绩增长。分渠道：亚马逊平台业务稳健增长，收入占比68.55%，同比提升0.94pct，新渠道OTTO平台业务拓展持续，收入占比4.18%，同比提升1.61pct。分业务：家具/家居/宠物/庭院系列分别收入27.1/22.9/5.2/4.7亿元，同比+4.8%/+22.3%/+37.3%/-12.3%，H2收入同比+26.1%/+38.8%/+50.1%/-14.2%，庭院下滑主要系夏季天气因素和市场体量下滑所致。分区域：欧洲/北美分别收入37.3/21.7亿元，同比+21.6%/-3.2%，H2收入同比+43.5%/+11.8%，随着H2产能问题的解决，公司新品上架快速驱动业绩增长。  利润端：运费成本降低，盈利能力显著提升。公司2023年毛利率/净利率为36.3%/6.8%，同比+4.67/+2.22pct。其中欧洲/北美毛利率分别提升5.54/3.14pct，主要系存货成本大幅下降、运输成本优化驱动。销售/管理/研发费用分别提升1.2/0.8/0.2pct，系加大广告营销及信息化建设投入所致。  财务状况：周转加速，现金流充足。公司全年经营活动现金净流入14.99亿元，同比+51.72%；存货周转率提升，达3.43次，同比提升0.24次，主要系库存去化叠加供应链数字化升级驱动。  未来展望：扩品类、扩渠道提升品牌价值，供应链完善有望优化成本。公司持续加大产品创新的研发投入，深入挖掘欧美消费市场诉求，以系列化方式进行产品拓展，并以家居品牌Songmics为主持续加强品牌营销，有望持续驱动营收增长。供应链端，公司加强欧洲前置仓布局及美国亚马逊VC自发货模式占比，进一步降低发货成本。  投资建议：公司新品上市持续驱动营收增速回暖，叠加积极拓展美国市场、拓品类发力，2024年增长驱动充足。我们预计公司2024-2026年收入77.01/94.40/112.37亿元；归母净利5.03/6.30/7.23亿元，当前PE 19/15/13 X，维持“增持”评级。  风险提示：去库不及预期；汇率波动风险；海外消费不振；行业竞争加剧 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5455 6074 7701 9440 11237 收入增长率(%) -8.58 11.34 26.78 22.59 19.03 归母净利润(百万元) 250 413 503 630 723 净利润增长率(%) 4.29 65.08 21.81 25.22 14.84 EPS(元/股) 0.69 1.08 1.25 1.57 1.80 PE 0.00 22.15 19.22 15.35 13.37 ROE(%) 13.84 13.23 14.55 16.29 16.68 PB 0.00 3.08 2.80 2.50 2.23 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月19日收盘价计算） -30%-21%-13%-5%3%12%致欧科技沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5455.39 6074.19 7700.78 9440.38 11237.06 成长性 减:营业成本 3728.79 3868.04 4884.06 5971.87 7081.37 营业收入增长率 -8.6% 11.3% 26.8% 22.6% 19.0% 营业税费 4.43 5.58 3.49 5.16 5.15 营业利润增长率 3.4% 58.3% 21.7% 26.4% 13.8% 销售费用 1201.02 1409.97 1775.03 2180.73 2629.47 净利润增长率 4.3% 65.1% 21.8% 25.2% 14.8% 管理费用 174.01 244.40 330.53 395.49 456.72 EBITDA增长率 -4.9% 39.7% 38.1% 22.1% 10.8% 研发费用 45.01 60.07 88.56 113.28 146.08 EBIT增长率 -17.1% 57.3% 39.1% 25.5% 12.2% 财务费用 -13.62 -22.74 37.84 42.24 34.92 NOPLAT增长率 -16.4% 64.4% 38.0% 24.4% 13.2% 资产减值损失 -22.98 -18.71 -20.00 -20.00 -20.00 投资资本增长率 5.8% 60.9% 1.8% 3.2% 2.4% 加:公允价值变动收益 -7.39 -22.64 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 17.4% 72.7% 10.8% 11.8% 12.2% 投资和汇兑收益 13.76 34.60 25.97 29.00 0.00 利润率 营业利润 310.92 492.06 598.72 756.69 861.34 毛利率 31.6% 36.3% 36.6% 36.7% 37.0% 加:营业外净收支 -2.18 -4.41 0.00 0.00 0.00 营业利润率 5.7% 8.1% 7.8% 8.0% 7.7% 利润总额 308.75 487.64 598.72 756.69 861.34 净利润率 4.6% 6.8% 6.5% 6.7% 6.4% 减:所得税 58.63 74.76 95.80 126.92 138.11 EBITDA/营业收入 8.0% 10.0% 10.9% 10.9% 10.1% 净利润 250.11 412.88 502.93 629.77 723.22 EBIT/营业收入 5.3% 7.5% 8.3% 8.5% 8.0% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1039.23 726.22 835.84 967.77 1106.98 固定资产周转天数 3 3 2 2 2 交易性金融资产 6.65 461.86 411.86 511.86 461.86 流动营业资本周转天数 48 62 73 65 59 应收帐款 143.18 190.46 222.61 237.25 274.93 流动资产周转天数 142 159 149 132 125 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 9 10 10 9 8 预付帐款 16.95 19.32 35.52 51.58 56.33 存货周转天数 84 73 72 70 70 存货 689.00 879.47 1065.35 1245.61 1489.05 总资产周转天数 228 268 261 218 193 其他流动资产 95.01 248.07 248.07 248.07 248.07 投资资本周转天数 193 232 228 191 165 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.8% 13.2% 14.5% 16.3% 16.7% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.2% 7.4% 9.0% 10.7% 11.8% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 7.8% 8.0% 10.9% 13.1% 14.5% 固定资产 43.64 42.49 47.16 51.92 53.92 费用率 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 22.0% 23.2% 23.1% 23.1% 23.4% 无形资产 8.93 9.78 10.47 10.69 11.14 管理费用率 3.2% 4.0% 4.3% 4.2% 4.1% 其他非流动资产 67.73 49.34 49.34 49.34 49.34 财务费用率 -0.2% -0.4% 0.5% 0.4% 0.3% 资产总额 3477.57 5581.34 5569.79 5883.92 6143.46 三费/营业收入 25.0% 26.9% 27.8% 27.7% 27.8% 短期债务 340.95 912.12 762.12 612.12 362.12 偿债能力 应付帐款 241.55 391.41 342.13 434.07 505.39 资产负债率 48.0% 44.1% 37.9% 34.3% 29.4% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 92.4% 78.8% 61.1% 52.2% 41.7% 其他流动负债 9.70 13.98 12.98 11.98 11.98 流动比率 2.35 1.75 2.07 2.37 2.83 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.38 0.96 1.04 1.21 1.42 其他非流动负债 0.00 1.49 1.49 1.49 1.49 利息保障倍数 9.11 12.95 11.55 17.52 25.90 负债总额 1670.39 2460.37 2112.89 2017.67 1807.11 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.00 0.50 0.44 0.55 0.63 股本 361.35 401.50 401.50 401.50 401.50 分红比率 留存收益 785.14 1198.03 1533.96 1943.31 2413.40 股息收益率 2.1% 1.8% 2.3% 2.6% 股东权益 1807.18 3120.97 3456.90 3866.25 4336.35 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.69 1.08 1.25 1.57 1.80 净利润 250.11 412.88 502.93 629.77 723.22 BVPS(元) 5.00 7.77 8.61 9.63 10.80 加:折旧和摊销 144.70 1