2023年报点评：营收增长盈利能力改善，大幅提高分红比例

证券研究报告·公司点评报告·家居用品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 麒盛科技（603610） 2023年报点评：营收增长盈利能力改善，大幅提高分红比例 2024年04月22日 证券分析师 房诚琦 执业证书：S0600522100002 fangcq@dwzq.com.cn 证券分析师 肖畅 执业证书：S0600523020003 xiaoc@dwzq.com.cn 证券分析师 白学松 执业证书：S0600523050001 baixs@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.77 一年最低/最高价 8.35/14.43 市净率(倍) 1.29 流通A股市值(百万元) 4,219.42 总市值(百万元) 4,219.42 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.13 资产负债率(%,LF) 33.62 总股本(百万股) 358.49 流通A股(百万股) 358.49 相关研究 《麒盛科技(603610)：先发切入电动床蓝海赛道，欧美产业升级细分龙头》 2020-02-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,663 3,103 3,630 4,232 4,932 同比（%） (10.23) 16.50 17.00 16.59 16.52 归母净利润（百万元） 28.36 205.67 295.07 349.80 405.33 同比（%） (92.06) 625.17 43.47 18.55 15.88 EPS-最新摊薄（元/股） 0.08 0.57 0.82 0.98 1.13 P/E（现价&最新摊薄） 148.77 20.52 14.30 12.06 10.41 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收31.0亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长625.2%。业绩符合预期。 ◼ 业绩大幅增长，利润率显著提升。（1）毛利率方面：受益于产品结构优化、美元对人民币汇率的提高、海运费下降等因素，2023年公司毛利率同比提升5.1pct至36.7%。分产品看，2023年智能电动床/床垫/配件及其 他 的 毛 利 率 分 别 为35.7%/46.6%/43.3%，同比分别+5.1pct/+8.6pct/+16.7pct；分地区看，海外/国内的毛利率分别为35.8%/54.5%，同比分别+5.5pct/+11.5pct。（2）费用率方面：公司2023年总费用率为26.5%，同比提升1.2pct；其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为12.9%/9.8%/4.8%/-1.0%，同比分别为-1.9%/0.8%/-1.2%/3.5%；财务费率增加主要是汇兑损益减少导致。（3）非经营性损益方面：公司2023年公允价值变动净收益由去年的-1.2亿同比增长1.3亿至0.05亿元。 ◼ 海外核心客户稳定合作，积极拓展增量新客户。2023年公司主营业务海外营收占比达92.5%。2024年年初，公司与泰普尔丝涟（Tempur Sealy International,Inc.）将电动床产品制造和供货协议延期至2027年3月31日，并与舒达席梦思（Serta Simmons Bedding,LLC）续签五年期电动床产品制造和供货协议。其中，泰普尔丝涟作为公司第一大客户，2021-2023年公司对其销售收入的占比分别为50.9%/47.7%/47.2%。与大客户的稳定合作为公司保持北美市场市占率优势奠定基础。同时，公司积极拓展海外新客户，2023年欧洲市场客户订单明显回暖。2024年随着欧美市场进入补库周期，需求复苏，公司海外订单有望实现稳步增长。 ◼ 深耕国内市场，“舒福德”品牌力、门店数量双增长。2022年公司作为北京冬奥会的唯一指定智能电动床供应商，趁热打铁提出了“新睡眠”的理念以及“一键入眠，睡舒福德”的广告语，深入消费者群体。2023年，公司在全国多个省、市累计开设了共计109家“舒福德”门店，提高消费者对于“舒福德”品牌的产品认知度。2023年公司主营业务国内收入同比大增55.1%至2.2亿元。 ◼ 大幅提升分红率至172%回馈股东。公司重视股东回报，2023年拟每股分红1.0元，合计拟分红金额3.5亿元，分红率高达171.6%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为智能电动床龙头，先发优势显著，内外销齐头并进。根据公司最新年报情况，我们略微上调公司2024/2025年的归母净利润预测为3.0/3.5亿元（前值为2.9/3.4亿元），预计2026年归母净利润为4.1亿元。对应的EPS为0.82/0.98/1.13元，对应的PE为14.3X/12.1X/10.4X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；电动床渗透率提升不及预期。 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%2023/4/242023/8/222023/12/202024/4/18麒盛科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 麒盛科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,846 3,013 3,228 3,476 营业总收入 3,103 3,630 4,232 4,932 货币资金及交易性金融资产 1,638 1,654 1,697 1,748 营业成本(含金融类) 1,965 2,309 2,675 3,097 经营性应收款项 330 339 371 405 税金及附加 10 13 17 25 存货 782 922 1,054 1,208 销售费用 401 472 550 641 合同资产 0 0 0 0 管理费用 304 327 389 459 其他流动资产 96 99 106 114 研发费用 148 171 203 242 非流动资产 2,091 2,135 2,163 2,181 财务费用 (31) (25) (23) (18) 长期股权投资 178 203 228 253 加:其他收益 19 15 17 20 固定资产及使用权资产 1,078 1,053 1,025 994 投资净收益 (84) (36) (34) (39) 在建工程 313 363 398 423 公允价值变动 4 0 0 0 无形资产 129 130 130 131 减值损失 (15) (8) (8) (6) 商誉 15 13 11 10 资产处置收益 (1) 1 1 0 长期待摊费用 12 8 4 3 营业利润 229 335 397 461 其他非流动资产 367 367 367 367 营业外净收支 3 2 2 2 资产总计 4,937 5,149 5,391 5,657 利润总额 232 336 399 462 流动负债 1,117 1,203 1,308 1,396 减:所得税 28 44 52 60 短期借款及一年内到期的非流动负债 555 575 595 605 净利润 204 293 347 402 经营性应付款项 281 321 357 379 减:少数股东损益 (2) (2) (3) (3) 合同负债 9 9 11 12 归属母公司净利润 206 295 350 405 其他流动负债 272 298 346 401 非流动负债 543 503 473 448 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.57 0.82 0.98 1.13 长期借款 197 177 157 137 应付债券 0 0 0 0 EBIT 280 311 376 444 租赁负债 245 225 215 210 EBITDA 444 458 523 592 其他非流动负债 100 100 100 100 负债合计 1,660 1,706 1,781 1,844 毛利率(%) 36.68 36.39 36.80 37.20 归属母公司股东权益 3,273 3,442 3,612 3,817 归母净利率(%) 6.63 8.13 8.26 8.22 少数股东权益 4 2 (1) (4) 所有者权益合计 3,277 3,443 3,610 3,812 收入增长率(%) 16.50 17.00 16.59 16.52 负债和股东权益 4,937 5,149 5,391 5,657 归母净利润增长率(%) 625.17 43.47 18.55 15.88 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 342 416 467 497 每股净资产(元) 9.13 9.60 10.07 10.65 投资活动现金流 (404) (229) (211) (209) 最新发行在外股份（百万股） 358 358 358 358 筹资活动现金流 (15) (199) (218) (242) ROIC(%) 5.92 6.23 7.26 8.27 现金净增加额 (54) 11 38 46 ROE-摊薄(%) 6.28 8.57 9.69 10.62 折旧和摊销 164 146 147 148 资产负债率(%) 33.62 33.13 33.03 32.60 资本开支 (339) (167) (150) (140) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.52 14.30 12.06 10.41 营运资本变动 (113) (94) (94) (124) P/B（现价） 1.29 1.23 1.17 1.11 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深