能源金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 能源金属 2024年04月22日 投资评级：看好（首次） 行业走势图 数据来源：聚源 锂矿2023Q4追踪（美洲篇）：盐湖多点开花，锂辉石崭露头角 ——行业点评报告 李怡然（分析师） 温佳贝（联系人） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790123100047  美洲锂辉石崭露头角，中期规划不确定性加强 我们预计2024年美洲锂辉石供给增量约2.9万吨LCE，产量同比增长74%。2023年，巴西和加拿大地区锂辉石矿山陆续复产/投运，美洲锂辉石供给开始在全球锂盐供给中崭露头角，我们预计2023年美洲锂辉石精矿产量约34.5万吨，折合约4.3万吨LCE，预计2024年美洲锂辉石精矿产量约57.6万吨，折合约7.2万吨LCE，增量主要来自Sigma一期和NAL项目的爬坡。中期来看，美洲地区还有多个项目在规划，但由于资源协同效应，部分矿山首次投产时间均延迟6~9个月，预计2025年前均难以贡献有效增量，中期供给不确定性加强。  南美盐湖多点开花，中期规划不确定性加强 我们预计2024年智利地区产量较2023年新增约5.1万吨，产量同比增长30%。增量来自于Atacama盐湖，确定性较高，阿根廷地区主要盐湖新增产量5.48万吨，其中41%来自于2024年新投产绿地项目，不确定性较大，另外59%来自在运营项目扩产及2023年新投产绿地项目产能爬坡，增量确定性较高。中期来看，南美地区还有多个盐湖项目在规划，但由于资源协同效应，部分项目投产时间延迟6~9个月，2025年前难以贡献有效增量，中期供给不确定性加强。  盐湖成本位居左侧，锂辉石成本较高 按照各家公司披露的可研报告及季度报告，南美盐湖生产成本普遍较低，在运营盐湖Olaroz 2023Q3单吨碳酸锂现金运营成本达6088美元，折合约4.26万元/吨，在建项目可研成本均低于4万元/吨，处于全球锂矿成本分位线最左侧，但美洲锂辉石生产成本普遍较高，北美地区尤为突出，2023Q4在运营矿山NAL项目单吨精矿成本高于售价，折合CIF碳酸锂现金成本约7.6万元/吨，且加拿大目前在规划项目Whabouchi矿可研成本高达7.2万元/吨，处于成本曲线右侧。  投资建议 需求端来看，2023年全球新能源车需求增速放缓，尤其是中国新能源车市场增速放缓导致锂盐需求增速放缓；供给端来看，澳矿、非矿、南美盐湖等项目持续扩张，虽绿地项目多有延期，但预计在2024年个项目将陆续投产、爬坡，释放增量，供需格局转向过剩，我们预计2024年锂价都将处于寻底阶段。锂价底部将提高成本对盈利能力的影响，我们认为具有产量弹性且成本位居左侧或具有降本空间的企业具有一定优势，推荐标的有中矿资源，受益标的有藏格矿业、永兴材料。 风险提示：全球新能源汽车销量不及预期、全球储能装机规模增长不及预期、澳矿项目供给超预期增长、南美盐湖、非洲锂精矿等项目超预期贡献增量、海外地缘政治风险。 -60%-48%-36%-24%-12%0%12%2023-042023-082023-12能源金属沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 美洲篇：盐湖多点开花，锂辉石崭露头角............................................................................................................................. 4 2、 南美锂三角：智利供给基石稳固，关注阿根廷项目增量 ..................................................................................................... 4 2.1、 智利：SQM扩建多符合预期，ALB增产项目调试爬坡不及预期 ........................................................................... 6 2.1.1、 SQM：2024年全年仍保持满负荷生产，预计全年销量同比+5~10% ............................................................ 6 2.1.2、 ALB：盐湖增产调试爬坡不及预期，远期项目扩建推迟 ............................................................................... 8 2.2、 阿根廷：项目投产延迟是常态，但中短期增量确定性高 .......................................................................................... 9 2.2.1、 Arcadium：为发挥资源协同效应多项目投产时间延迟 ................................................................................. 10 2.2.2、 LAC：Caucharí-Olaroz一期爬坡中，位居成本曲线左侧 ............................................................................. 13 2.2.3、 Eramet：Centenario Ratones由于选举问题略有推迟，整体符合预期 ......................................................... 13 2.2.4、 Galan：Hombre Muerto West一期预计2025H1上线 ..................................................................................... 13 2.3、 玻利维亚：境内锂资源丰富但开发进程缓慢，现任政府上台加大招商引资 ........................................................ 13 3、 美洲锂辉石：项目推行进度较为缓慢，北美地区成本较高 ............................................................................................... 14 3.1、 巴西：Mt Mibra爬坡进度不及预期，Sigma一期扩建按期进行 ............................................................................ 15 3.1.1、 AMG：Mt Mibra扩建项目爬坡进度不及预期 ............................................................................................... 15 3.1.2、 Sigma：Mt Grota do Cirilo二期扩建项目获得环境许可审批，预计2025Q1商产 ..................................... 15 3.2、 加拿大：在运营项目成本较高，在规划项目投产时间推迟 .................................................................................... 15 3.2.1、 Sayona：NAL项目2023Q4平均售价已跌破成本线 ..................................................................................... 15 3.2.2、 Arcadium：加拿大两个锂辉石项目因资本开支减少及资源协同问题推迟投产 ......................................... 16 4、 投资建议 .................................................................................................................................................................................. 17 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 17 图表目录 图1： 2024年阿根廷产量增速高 .................................................................................................................................................. 5 图2： 南美盐湖成本普遍较低 ....................................................................................................................................................... 5 图3： 2023Q4，SQM销量同比+19%，环比+18% ...................................................................................................................... 7 图4： SQM单位运营成本（含特许权使用费）受锂价影响大 .................................................................................................. 8 图5： 2023Q4 Olaroz项目销量环比+54% .................................................................................................................................. 11 图6： Olaroz项目单位成本不断上行 .......................................................................................................................................... 11 图7： 2023Q4销量达2.97万吨 ....................................................................................