24Q1持续反转，行业周期上行全年业绩可期

2024年04月21日 核心观点： 分析师 ⚫盈 利水 平提 升 ，各产 品 线需 求均呈 现改 善趋 势。公 司毛 利 率在23Q4接近触 底，24Q1公 司逐 步开 拓 市 场 ，存 储芯 片和MCU产 品出 货量 价均表现较 好 ，同 时随 着行 业周 期见底 、库 存去 化、产 品结 构向 好 ，公 司24Q1毛 利 率回 升至38.2%（yoy：-0.09pct，qoq：+3.61pct）。从各产 品 线需 求来 看，消 费 类产 品需 求持 续回 暖 ，1）DRAM：行 业涨 价延 续，叠 加DDR4等新 品推 出 ，公 司业 务有 望持 续增 长 ，此 外 ，公 司24年 初 至今向合 肥 长鑫采 购 代 工 自 有 品 牌DRAM产 品 交 易 金 额 已 达 到2亿 元 ， 预 计2024年关 联 交 易 金 额 为8.52亿 元（yoy：+135%）DRAM业 务 迈 入 快 速 成 长 阶 段 。2）SLC NAND：23年 出 货 量 同 比 大 幅 增 长，部 分容 量产 品已开 启涨 价；3）NorFlash：23年NOR出货25.33亿 颗 ， 同 比+16%， 出 货 量 创 新 高，份 额已提 升 至全 球第 二；4）MCU：市 场竞 争激 烈 ，料 号 持 续 丰 富，截至2023年 底 ， 公 司MCU产 品 累 计 出 货 已 超过15亿 颗，推 出高 性 能 车 规MCU新 品 和 中 国 首 款M7内 核 超 高 性 能MCU；5）传 感 器和模 拟产 品：部 分 市 场 需 求回 暖 ，积 极 开 拓工 业 、 网 通 等 市 场。 王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 ⚫存 货减 值压 力释 放 ，股 权激 励绑 定核 心高 管。2023全 年公 司业 绩受减值压 力影 响，全 年计 提 资 产 减 值 损 失6.13亿 元 ， 其 中 商 誉 减 值3.73亿元 ， 存 货 减 值2.37亿 元，截 至24Q1， 公 司 存 货19.78亿 元 ， 较23年 末减 少0.13亿 元 ， 存 货 减 值 压 力 已 基 本 释 放 。同 时公 司发 布2024年股 权激 励 计 划，主 要为45名 管 理 人 员 、 核 心 骨 干 等，根 据 业 绩 考 核 目 标 值 ，公 司24-27年 营 收 需 达 到72.94/86.20/98/118亿 元 ，彰 显公 司长 期发 展策略。 ⚫投 资 建 议 ：公 司是国 内“存 储+MCU”头 部 厂 商，从当 前产 业趋 势来 看 ，利 基DRAM及NAND市 场 价格 均已普涨，Nor和MCU等产 品需 求也 在持续攀 升 ，公 司在多领 域布 局较 广 ，兼 具成 长 性和稀 缺 性。我 们 预 计2024-2026年营 业 收 入为74.30/91.42/105.21亿 元，归 母 净 利 润 分 别 为10.43/15.10/19.52亿 元 ，对 应PE为47.40x/32.72x/25.32x，维 持“ 推 荐”评级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ，市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ，新 品 放量不 及 预 期 的 风 险 ， 地 缘 政 策 变 化 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 高 峰 ， 北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 王 子 路 ，英 国 布 里 斯 托 大 学 金 融 与 投 资 硕 士 ，山 东 大 学 经 济 学 学 士 ，3年 科 技 产 业 研 究 经 验 ，2020年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，从 事 电 子 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn