豆类期货期权2024年5月月报：下方空间有限，筑底震荡后或将走强

www.founderfu.com豆粕：下方空间有限筑底震荡后或将走强方正中期研究院养殖油脂研究中心王亮亮2024年4月22日豆类期货期权2024年5月月报 CONTENT第一部分要点总结与参考策略第二部分行情回顾与市场研判第三部分期权市场分析目录第四部分套利机会分析第五部分季节性分析与市场研判 要点总结与参考策略美豆：4-5月，南美供应压力逐步凸显，CBOT大豆或在1100-1250美分/蒲区间震荡。6月及以后天气升水交易或带动美豆拉涨，上方预计在1400-1500美分/蒲一线。豆二：4-5月份成本端或难有较大利多支撑，并且二季度大豆到港量较大，4-6月进口榨油豆价格或在3650-4100元/吨，豆二盘面亦可考虑在此区间内逢低买入为主。豆一：国产大豆需求稳步增长之前，基本面供需依旧宽松，上方空间预计不大，压力位在4800-5000元/吨之间。受成本端支持，预计国产大豆价格在4500-4600元/吨有较强支持。预计豆一区间震荡为主，考虑高抛低吸为主。豆粕：4-6月大豆到港较多，随后季节性递减，并伴随美豆天气炒作。4月需求止降回暖，5月及以后需求向好。到港利空冲击后豆粕盘面或在3200-3400筑底震荡，后期以反弹为主，三季度豆粕价格或上探至3700-3800元/吨一线。基于以上研判，我们针对豆粕给出以下参考策略①保证安全库存的情况下，考虑降低现货头寸。②4-5月份基差预计继续偏弱，或在这两个月里出现低点，届时可考虑买入6-9月提货对豆粕09基差。③厄尔尼诺转向拉尼娜背景下，预计正向市场结构持续，考虑豆粕5-9或7-9反套，中长期考虑9-1正套。④基于远月相对看涨，豆粕09合约跌至3150-3300区间内逢低买入。 CONTENT第二部分行情回顾与市场研判第一部分要点总结与参考策略第三部分期权市场分析目录第四部分套利机会分析第五部分季节性分析与相关股票 行情回顾与基本面分析—国际市场 CBOT大豆行情回顾 巴西近月卖方CNF报价坚挺我国大豆采购成本的主要价格变量是CBOT大豆+CNF升贴水。今年巴西CNF升贴水低开高走，主要原因在于巴西大豆产量存在分歧，并且巴西压榨产能及库容有所增加，销售压力并不似去年那么大。随着阿根廷大豆收割进度加快，5月中旬之前巴西CNF升贴水仍有望走弱。 南美大豆市场分析4月USDA供需报告并未调整巴西大豆产量并维持在1.55亿吨的产量水平，阿根廷大豆5000万吨的产量也未做调整，巴拉圭大豆产量上调20万吨至1050万吨。2023/24年度南美三国大豆产量高达2.155亿吨，为有史以来首次超过2亿吨。 巴西大豆产量同比下滑，但依旧维持高位 美国大豆市场分析-新作播种面积上调预测2024年美国大豆种植面积为8651万英亩，路透预期为8653万英亩，2024年2月展望论坛预测为8750万英亩，2023年最终大豆种植面积为8360万英亩。 三季度拉尼娜概率提升据NOAA数据显示，2024年4-6月厄尔尼诺向ENSO中性过渡，ENSO中性预计持续到2024年5-7月，6-8月拉尼娜发生的概率较大。 拉尼娜一般会造成北美大豆主产州高温少雨 美豆天气升水交易在所难免 美豆出口量下滑美豆出口量下降，一是南美大豆丰产挤占美豆出口份额，二是美豆在其国内的压榨数据连创新高。 美豆压榨量连创新高 国际市场大豆供需平衡情况 4月USDA供需报告分析4月USDA供需报告于北京时间周五凌晨公布，此次报告重点关注的是对于2023/24年度南美大豆产量的调整，数据显示巴西大豆产量1.55亿吨（前值1.55，预期值1.51,上年1.62），阿根廷大豆产量5000万吨（前值5000，预期值5050，上年2500），巴拉圭1050万吨（前值1030，上年1005），巴西大豆产量未能如预期下调，报告对全球大豆及美豆影响偏空，南美大豆卖压逐步凸显。 美豆价格研判1、利空因素:①新作美豆播种面积预计上调②南美大豆丰产挤占美豆出口份额2、利多因素:①成本端支撑②厄尔尼诺转向拉尼娜3、行情研判CBOT大豆大概率见底，短期偏弱筑底，中长期看涨。筑底区间预计在1100-1250美分/蒲直接，年内有望上探至1400美分/蒲一线。 巴西CNF价格研判随着阿根廷大豆收割进度加快，5月中旬之前巴西CNF升贴水仍有望走弱。6月及以后，随着南美销售进度加快，预计南美CNF升贴水有望季节性走强。 行情回顾与基本面分析—国内市场 大商所豆二市场回顾 大商所豆粕行情回顾 大豆进口成本端影响逐步偏利多基于我们前文对于CBOT大豆价格及南美CNF升贴水进一步走弱的空间被压缩，并且后期走强上涨的概率较大，我们认为成本端对于国内进口大豆及豆粕的影响4-5月影响中性，随后逐步偏利多。 4-5月大豆进口到港量增加 4-5月大豆进口到港量增加2024年二季度我国进口大豆到港量季节性增加，供应端对于豆二及豆粕影响有一定的利空。但到港的利空基本算是明牌状态，市场对该利空的已经有一定的反馈，因而供应量上的利空进一步发酵的空间预计并不大。 大豆库存回升2024年二季度我国进口大豆到港量季节性增加，供应端对于豆二及豆粕影响有一定的利空。但到港的利空基本算是明牌状态，市场进一步交易此利空的概率与空间预计较为有限。 豆粕库存偏低大豆到港量由南到北逐步增加，华北油厂开机率不高，市场多空分歧的重要一点也体现在油厂的对于大豆压榨的开工率。整体表现为，大豆库存回升而豆粕库存依旧维持偏低水平，由于榨利较好，豆粕库存预计季节性回升。 大豆压榨利润较好 沿海油厂大豆开机率逐步回升 养殖市场情况-存栏量微降根据农业农村部监测，2024年2月全国能繁母猪存栏量4042万头，比上个月减少25万头，环比下降0.6%，连续5个月环比下降；同比下降6.9%，连续8个月同比减少，自2020年12月以来最少存栏量，也就是近3年多最少。一季度末，生猪存栏40850万头，同比下降5.2%；一季度，生猪出栏19455万头，下降2.2%。一季度，全国家禽出栏39.9亿只，同比增加1.7亿只，增长4.6%；一季度末，全国家禽存栏61.1亿只，同比下降0.2%，环比下降10.0%。 饲料消费预计季节性回暖生猪养殖利润好转，猪价远月看好，生猪饲用需求有望环比回升。二三季度是禽类及水产养殖旺季。二三季度豆粕消费有望环比回升。 豆粕供需平衡预估 豆粕市场研判成本端：先抑后扬CBOT大豆（筑底-反弹）+CNF贴水（先抑后扬）供应端：先增后降4-6月大豆到港较多，随后季节性递减，并伴随美豆天气炒作。需求端：逐步增加4月需求止降回暖，5月及以后需求向好。行情研判：震荡后走高到港利空冲击后近月或筑底震荡，后期以反弹为主。 豆粕市场参考策略①保证安全库存的情况下，考虑降低现货头寸。（终端饲料养殖企业与中游贸易商）②4-5月份基差预计继续偏弱，或在这两个月里出现低点，届时可考虑买入6-9月提货对豆粕09基差。（终端饲料养殖企业与中游贸易商）③厄尔尼诺转向拉尼娜背景下，预计正向市场结构持续，考虑豆粕5-9或7-9反套。（机构或个人套利）④基于远月相对看涨，豆粕09合约跌至3150-3300区间内逢低买入。（单边投机或买入套保） 大商所豆一市场回顾 国产豆现货价格走势 国产豆产量 豆一市场研判与参考策略国产大豆需求稳步增长之前，基本面供需依旧宽松，上方空间预计不大，压力位在4800-5000元/吨之间。受成本端支持，预计国产大豆价格在4500-4600元/吨有较强支持。预计豆一区间震荡为主，考虑高抛低吸为主。 CONTENT第三部分期权市场分析第二部分行情回顾与市场研判第一部分要点总结与参考策略目录第四部分套利机会分析第五部分季节性分析与相关股票 豆粕期权波动率与参考策略预计豆粕价格回调空间有限，后期震荡上涨为主。可考虑：①卖出虚值看跌期权，②买入平值或虚值看涨期权。 CONTENT第四部分套利机会分析第二部分行情回顾与市场研判第三部分期权市场分析目录第一部分要点总结与参考策略第五部分季节性分析与相关股票 豆粕5-9价差预计进一步走弱，但空间有限 豆粕9-1价差等待正套机会 豆菜粕价差预计先缩后扩 CONTENT第五部分季节性分析与相关股票第二部分行情回顾与市场研判第三部分期权市场分析目录第四部分套利机会分析第一部分重点总结与参考策略 豆粕期货价格季节性走势图 豆一期货价格季节性走势图 豆二期货价格季节性走势图 相关股票走势 免责声明我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 方正中期期货有限公司北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层10002016F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020谢谢！