产品结构持续优化，2024Q1延续2023年复苏态势

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1集成电路颀中科技（688352.SH）买入-A(维持)产品结构持续优化，2024Q1延续2023年复苏态势2024年4月22日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年4月22日收盘价（元）：9.68年内最高/最低（元）：15.98/8.26流通A股/总股本（亿）：2.46/11.89流通A股市值（亿）：23.84总市值（亿）：115.10基础数据：2024年3月31日基本每股收益：0.06摊薄每股收益：0.06每股净资产(元)：4.97净资产收益率：1.30资料来源：最闻分析师：傅盛盛执业登记编码：S0760523110003邮箱：fushengsheng@sxzq.com高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com事件描述近日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收16.29亿元，同比+23.71%；归母净利润3.72亿元，同比+22.59%；扣非后归母净利润3.40亿元，同比+25.29%。2024Q1，公司实现营收4.43亿元，同比+43.74%；归母净利润0.77亿元，同比+150.51%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比+169.05%。事件点评2023年收入逐季改善，产品结构持续优化。根据SIA数据统计，2023年下半年全球半导体行业销售额有所回升，其中2023年第四季度销售额为1460亿美元，较2022年第四季度增长11.6%。受益行业复苏，公司2023收入逐季改善，单季度收入从2023Q1的3.08亿元增长到2023Q4的4.82亿元。2023年毛利率35.72%，同比2022年的39.41%下降3.69pcts，主要系2022H1高基数影响。产品结构持续优化，公司AMOLED在2023年的营收占比约20%，呈逐步上升趋势；非显示驱动芯片封测收入占比7.97%。2024Q1延续2023年复苏态势。2024Q1收入和归母净利润虽然环比因季节性因素有所下滑，但同比均实现了高增长，增速分别为43.7%和150.5%，延续了2023年以来的复苏态势。2024Q1毛利率33.8%，同比2023Q1的28.5%提升5.3个百分点。库存处于合理水平，一季度存货周转天数124.57天，较2023Q1的150.80天和2023年年报的132.32天下降明显。随着二、三季度的下游电视等消费电子备货旺季的到来，我们预计公司业绩有望继续实现稳步向上。紧抓产业转移趋势，持续布局非显示业务。近年来，随着产能持续扩张，中国大陆面板厂商逐渐占据多数全球市场份额，并奠定全球面板制造中心的行业地位。面板产业的崛起带动了中上游的全套产业链发展，显示驱动芯片产业加速向大陆转移。公司是中国大陆地区领先的显示驱动封测厂商，有望持续受益DDIC产业转移趋势。非显示业务是未来公司优化产品结构、营收增长和战略发展的重点，公司将在已有技术的基础上继续深耕，布局非显示类业务后端制程，延伸技术产品线。投资建议我们预计公司2024-2026年营收分别为19.49、25.59、33.65亿元；归母净利润分别为4.71、7.51、9.34亿元；EPS分别为0.40、0.63、0.79元。对应公司2024年4月22日收盘价9.68元，公司2024-2026年PE分别为24.4、15.3、12.3倍，维持“买入-A”评级。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2风险提示技术升级及人才流失风险。如果公司新开发的产品质量未能得到客户认可，或研发项目无法顺利实现商业化，将可能面临订单流失、市场地位下降的风险。未来一段时间，专业人才相对缺乏仍将成为制约行业发展的重要因素之一。若公司核心技术人才流失，将对公司的研发生产造成不利影响。宏观经济和行业周期波动。集成电路封装测试服务业具有较强的周期性。同时，显示驱动芯片、电源管理芯片以及射频前端芯片等产品的下游终端主要为消费类电子，相关产品性能更新速度快、品牌及规格型号繁多使得需求变化较大。未来，若全球经济持续低迷，可能导致消费者消费不如预期，对公司生产经营产生不利的影响。市场竞争加剧。在显示驱动芯片封测领域，除细分行业龙头颀邦科技、南茂科技继续在相关领域保持领先地位外，综合类封测企业通过自建（如通富微电）或与其他方合作（如日月光与同兴达）等方式对相关领域也进行积极布局。相较于行业内头部封测企业，公司在资产规模、资本实力、产品服务范围等方面存在一定差距。若公司不能较好地采取措施应对，可能会对公司业务开拓以及经营业绩产生不利影响。非显示类业务开拓不利。公司目前非显示类业务虽增长较快但整体规模相对较小，非全制程占比较高，且主要集中在电源管理、射频前端等芯片领域，客户主要集中在中国境内，与长电科技、通富微电、华天科技等头部综合类封测企业相比综合实力具有较大差距。若综合类封测企业对相关细分领域进行大规模投入、非显示类客户导入不及预期或下游终端市场环境出现不利变化等情况，则存在非显示封测业务开拓不利的风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)1,3171,6291,9492,5593,365YoY(%)-0.2%23.7%19.6%31.3%31.5%净利润(百万元)303372471751934YoY(%)-0.5%22.6%26.8%59.4%24.4%毛利率(%)39.4%35.7%38.4%40.4%40.2%EPS(摊薄/元)0.250.310.400.630.79ROE(%)9.4%6.4%7.5%10.7%11.7%P/E(倍)38.031.024.415.312.3P/B(倍)3.62.01.81.61.4净利率(%)23.0%22.8%24.2%29.3%27.8%资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产12742986273229492811营业收入13171629194925593365现金6522143185017361399营业成本7981047120015252013应收票据及应收账款72168119258238营业税金及附加613111420预付账款557912营业费用1010141317存货362408474647832管理费用72100117141185其他流动资产182262282299331研发费用100106127154202非流动资产35504167458654246487财务费用18-22-28-32-24长期投资00000资产减值损失-6-5-8-10-13固定资产22052520297238104836公允价值变动收益00000无形资产169166191187186投资净收益5541310其他非流动资产11761481142414271465营业利润3304225328481050资产总计48237153731983739299营业外收入93455流动负债72597472610871137营业外支出17233短期借款333121121121121利润总额3384195348501052应付票据及应付账款231493336717673所得税35475994114其他流动负债161361269249343税后利润303372475756938非流动负债874349287225163少数股东损益00453长期借款815309247186124归属母公司净利润303372471751934其他非流动负债5940404040EBITDA67068675411581484负债合计16001323101313121300少数股东权益004912主要财务比率股本9891189118911891189会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积14613496349634963496成长能力留存收益7711143161823743311营业收入(%)-0.223.719.631.331.5归属母公司股东权益32235830630170527986营业利润(%)-5.628.125.959.423.9负债和股东权益48237153731983739299归属于母公司净利润(%)-0.522.626.859.424.4获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)39.435.738.440.440.2会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)23.022.824.229.327.8经营活动现金流70154158210881219ROE(%)9.46.47.510.711.7净利润303372475756938ROIC(%)8.05.26.59.710.9折旧摊销278303264348466偿债能力财务费用18-22-28-32-24资产负债率(%)33.218.513.815.714.0投资损失-5-5-4-13-10流动比率1.83.13.82.72.5营运资金变动72-160-12630-150速动比率1.22.63.02.01.7其他经营现金流3554-0-0-0营运能力投资活动现金流-481-763-679-1172-1519总资产周转率0.30.30.30.30.4筹资活动现金流-1411709-195-30-37应收账款周转率10.713.613.613.613.6应付账款周转率4.42.92.92.92.9每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.250.310.400.630.79P/E38.031.024.415.312.3每股经营现金流(最新摊薄)0.590.460.490.921.03P/B3.62.01.81.61.4每股净资产(最新摊薄)2.714.905.305.936.72EV/EBITDA17.814.413.28.66.9资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公