瑞纳智能(301129) /通用设备 /公司点评 /2024.04.22 请阅读最后一页的重要声明！ 经营短期承压，有望受益设备更新政策落地 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-19 收盘价(元) 15.31 流通股本(亿股) 0.36 每股净资产(元) 12.35 总股本(亿股) 1.34 最近12月市场表现 分析师 毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《Q3营收有所放缓，回购彰显长期信心》 2023-10-24 2. 《营收增长稳健，下半年需求释放或加快》 2023-09-01 3. 《乘节能减碳东风，领航智慧供热时代》 2023-07-31 ❖ 事件：公司公告2023年全年实现营收4.32亿元同降33.35%；实现归母净利润0.67亿元同降66.59%；实现扣非归母净利润0.5亿元同降69.55%。公司2023年现金分红0.15元/股，分红比例达29.8%。2024Q1实现营收0.29亿元同降13.68%；实现归母净利润-0.09亿元；实现扣非归母净利润-0.15亿元。 ❖ 受订单减少影响，2023年下半年以来收入和利润双双下滑。分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分别为0.34/0.76/0.71/2.51亿元，同比分别变动6.91%/17.64%/-7.85%/-47.11%；归母净利润分别为0.07/-0.05/0.06/0.59亿元，分别同降36.67%/153.90%/63.85%/64.38%。2023年收入和业绩均下滑或是因为1）超声波热量表、年智能物联平衡阀、智能模块化换热机组项目订单量减少导致产销量同比下滑，2）政府补助同比减少0.13亿元。 ❖ 主业有望受益设备更新政策落地，子公司拓展半导体业务培育新增长极。2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，具体提出有序推进供热计量、供热设施设备更新改造。考虑到我国存量供热面积巨大，智慧供热相关的服务和产品需求有望持续释放，公司拥有完全自主核心技术的STORMAI一站式低碳智慧供热整体解决方案，可降低热耗和碳排放10-30%，降低电耗30-50%，有望受益于北方城市供暖节能改造的推进。同时，2023年公司推进新兴业务，全资子公司合肥高纳半导体科技有限责任公司主要从事第三代半导体SiC单晶生长和设备研发、SiC衬底加工、SiC外延生产销售。年内公司重点研发和生产第三代半导体材料碳化硅晶体，目前有8英寸电阻炉和电感炉10台，2024年将继续加快碳化硅晶体的研制工作，力争尽快实现小规模量产。 ❖ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入4.83/5.63/6.96亿元，归母净利润0.92/1.16/1.41亿元。4月19日收盘价对应PE分别为22.37/17.64/14.53倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：交付不及预期，下游客户资金到位不及预期，业务季节性波动。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 647 432 483 563 696 收入增长率(%) 22.27 -33.35 11.83 16.75 23.52 归母净利润(百万元) 201 67 92 116 141 净利润增长率(%) 17.36 -66.59 36.44 26.84 21.42 EPS(元/股) 1.51 0.50 0.68 0.87 1.05 PE 47.53 53.26 22.37 17.64 14.53 ROE(%) 12.16 4.04 5.29 6.36 7.23 PB 3.23 2.15 1.18 1.12 1.05 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月19日收盘价计算） -70%-54%-38%-23%-7%9%瑞纳智能沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 ❖ 瑞纳智能2023年报&2024一季报点评全文 ❖ 事件：公司公告2023年全年实现营收4.32亿元同降33.35%；实现归母净利润0.67亿元同降66.59%；实现扣非归母净利润0.5亿元同降69.55%。公司2023年现金分红0.15元/股，分红比例达29.8%。2024Q1实现营收0.29亿元同降13.68%；实现归母净利润-0.09亿元；实现扣非归母净利润-0.15亿元。 ❖ 受订单减少影响，2023年下半年以来收入和利润双双下滑。分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分别为0.34/0.76/0.71/2.51亿元，同比分别变动6.91%/17.64%/-7.85%/-47.11%；归母净利润分别为0.07/-0.05/0.06/0.59亿元，分别同降36.67%/153.90%/63.85%/64.38%。2023年收入和业绩均下滑或是因为1）超声波热量表、年智能物联平衡阀、智能模块化换热机组项目订单量减少导致产销量同比下滑，2）政府补助同比减少0.13亿元。 ❖ 2023年获现能力提升，管理费用与资产减值增加拖累盈利。公司销售毛利率为55.66%同增0.89pct；期间费用率40.35%同增16.52pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为10.12%/30.41%/-0.18%，分别同比变动3.65pct/12.78pct/0.09pct，销售及研发费用明显增加主要系年内公司根据经营计划引进大量的项目交付人员和研发人员，因此2023年度工资以及各项费用增加较多；资产及信用减值损失率8.07%同增4.24pct；归母净利率15.56%同降15.47pct。公司期内经营性活动现金流量净流出0.71亿元，较上年同期多流出0.59亿元；收现比99.29%同增32.55pct；付现比126.00%同增33.92pct；截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为5.22/1.33/1.81/0.40亿元，较年初同比变动2.32%/5.33%/-11.68%/27.90%。2024Q1公司销售毛利率为54.37%同增0.31pct；期间费用率149.29%同增32.59pct，归母净利率-31.15%同降51.32pct；期内经营性活动现金净流入8.96万元，较上年同期多流入0.51亿元；截至3月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为4.73/1.36/1.34/0.43亿元，较年初同比变动-9.51%/2.23%/-25.92%/7.29%。 ❖ 主业有望受益设备更新政策落地，子公司拓展半导体业务培育新增长极。2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，具体提出有序推进供热计量、供热设施设备更新改造。考虑到我国存量供热面积巨大，智慧供热相关的服务和产品需求有望持续释放，公司拥有完全自主核心技术的STORMAI一站式低碳智慧供热整体解决方案，可降低热耗和碳排放10-30%，降低电耗30-50%，有望受益于北方城市供暖节能改造的推进。同时，2023年公司推进新兴业务，全资子公司合肥高纳半导体科技有限责任公司主要从事第三代半导体SiC单晶生长和设备研发、SiC衬底加工、SiC外延生产销售。年内公司重点研发和生产第三代半导体材料碳化硅晶体， 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 目前有8英寸电阻炉和电感炉10台，2024年将继续加快碳化硅晶体的研制工作，力争尽快实现小规模量产。 ❖ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入4.83/5.63/6.96亿元，归母净利润0.92/1.16/1.41亿元。4月19日收盘价对应PE分别为22.37/17.64/14.53倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：交付不及预期，下游客户资金到位不及预期，业务季节性波动。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 647.50 431.58 482.62 563.45 695.95 成长性 减:营业成本 292.89 191.38 220.77 261.15 327.11 营业收入增长率 22.3% -33.3% 11.8% 16.7% 23.5% 营业税费 4.81 4.66 4.83 5.07 5.57 营业利润增长率 33.2% -63.8% 33.0% 25.5% 24.4% 销售费用 41.87 43.67 45.85 52.40 63.33 净利润增长率 17.4% -66.6% 36.4% 26.8% 21.4% 管理费用 60.37 62.70 67.57 73.25 83.51 EBITDA增长率 22.8% -62.8% 110.6% 12.5% 20.1% 研发费用 53.79 68.57 40.54 45.08 54.28 EBIT增长率 22.0% -67.8% 121.5% 14.0% 23.1% 财务费用 -1.74 -0.79 3.15 3.68 2.04 NOPLAT增长率 22.2% -65.6% 117.1% 11.4% 18.9% 资产减值损失 -4.59 -7.90 -11.46 -8.89 -10.87 投资资本增长率 10.9% 6.9% 5.6% 4.7% 4.7% 加:公允价值变动收益 0.65 1.33 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 10.9% 0.6% 4.2% 5.7% 6.7% 投资和汇兑收益 24.34 22.08 19.30 22.54 27.84 利润率 营业利润 230.43 83.30 110.81 139.07 173.02 毛利率 54.8% 55.7% 54.3% 53.7% 53.0% 加:营业外净收支 3.25 -10.15 -9.00 -7.00 -7.00 营业利润率 35.6% 19.3% 23.0% 24.7% 24.9% 利润总额 233.68 73.15 101.81 132.07 166.02 净利润率 31.0% 15.6% 19.0% 20.6% 20.3% 减:所得税 32.68 6.00 10.18 15.85 24.90 EBITDA/营业收入 34.5% 19.2% 36.2% 34.9% 33.9% 净利润 201.00 67.16 91.63 116.23 141.12 EBIT/营业收入 32.1% 15.5% 30.7% 30.0% 29.9% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 370.25 91.13 82.81 138.65 163.68 固定资产周转天数 36 233 253 233 192 交易性金融资产 300.65 357.33 357.33 357.33 357.33 流动营业资本周转天数 550 1053 969 823 690 应收帐款 505.85 520.65 545.24 604.27 665.31 流动资产周转天数 953 1361 1227 1157 988 应收票据 4.51 1.55 3.81 3.48 5.23 应收帐款周转天数 223 428 405 380 340 预付帐款 12.78 2.69 4.42 4.70 4.