请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月19日 证券研究报告•2024年一季报点评 持有 （维持） 当前价： 6.08元 桃李面包（603866） 食品饮料 目标价： ——元（6个月） 经营压力持续，继续推进全国化 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006 电话：021-68415380 邮箱：xiaji@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.00 流通A股(亿股) 16.00 52周内股价区间(元) 5.91-14.13 总市值(亿元) 97.26 总资产(亿元) 71.27 每股净资产(元) 3.25 相关研究 [Table_Report] 1. 桃李面包（603866）：面包消费环比好转，期待进一步改善 (2024-03-25) 2. 桃李面包（603866）：经营压力仍存，期待盈利修复 (2023-10-24) 3. 桃李面包（603866）：产能布局充足，奠定长期增长基础 (2023-08-22) [Table_Summary]  事件：公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入14亿元，同比下滑5.2%，实现归母净利润1.2亿元，同比下滑16.9%。  Q1各区域收入普遍下滑，西南保持增长。1、分品类看，一季度面包及糕点实现收入13.9亿元（-4.7%）。公司推出主食烧饼面包、咸蛋黄嘟嘟面包、红豆餐包面包、黄油厚切吐司、高纤维全麦面包等新品以适应消费习惯及变化趋势。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入3.3亿元（-4.6%）、5.2亿元（-13.9%）、4.6亿元（-3.7%）、0.5亿元（-1.7%）、1.8亿元（+3.4%）、1亿元（-2.8%）、1亿元（-10.1%）。公司继续加大拓展华东、华南市场，进一步挖掘华北、东北市场潜力，同时积极拓展西南市场、新疆市场，完善全国市场布局。经销商开拓方面，截至2024Q1末，公司共有经销商962家，同比净增加59家。  毛利率承压，费用率企稳。1、一季度毛利率23.1%，同比下滑0.8pp。2、费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.2%、2.5%、0.6%，基本持平；财务费用率0.6%，同比增加0.3pp，主要由于利息支出增加。3、整体净利率8.2%，同比下滑1.2pp。  产能储备充足，继续推进全国化。公司已在全国22个区域建立生产基地，并向周边辐射销售。逐步推进产能扩张，广西、长春、河南、上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能22.4万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现。  盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.0亿元、6.7亿元、7.5亿元，EPS分别为0.37元、0.42元、0.47元，对应动态PE分别为16倍、14倍、13倍，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6758.57 7301.28 7876.78 8462.51 增长率 1.08% 8.03% 7.88% 7.44% 归属母公司净利润（百万元） 574.04 595.74 671.64 750.91 增长率 -10.31% 3.78% 12.74% 11.80% 每股收益EPS（元） 0.36 0.37 0.42 0.47 净资产收益率ROE 11.28% 11.28% 12.13% 12.91% PE 17 16 14 13 PB 1.91 1.84 1.76 1.67 数据来源：Wind，西南证券 -48%-39%-29%-19%-10%0%23/423/623/823/1023/1224/224/4桃李面包 沪深300 桃李面包（603866）2024年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_Prof itDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6758.57 7301.28 7876.78 8462.51 净利润 574.04 595.74 671.64 750.91 营业成本 5218.51 5626.28 6044.99 6467.80 折旧与摊销 232.86 343.47 375.06 405.10 营业税金及附加 79.59 80.31 86.64 93.09 财务费用 25.62 76.23 77.89 71.58 销售费用 549.21 591.40 638.02 685.46 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 138.47 160.63 173.29 186.18 经营营运资本变动 -16.22 30.45 0.25 -5.77 财务费用 25.62 76.23 77.89 71.58 其他 -5.70 10.58 4.09 1.17 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 810.61 1056.48 1128.92 1222.99 投资收益 4.61 -15.00 -5.00 -5.00 资本支出 -562.37 -300.00 -400.00 -500.00 公允价值变动损益 2.37 6.84 5.60 5.47 其他 -240.14 -8.16 0.60 0.47 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -802.51 -308.16 -399.40 -499.53 营业利润 733.35 758.27 856.54 958.88 短期借款 -47.81 319.71 -205.83 -152.46 其他非经营损益 8.91 7.85 7.50 7.85 长期借款 362.39 0.00 0.00 0.00 利润总额 742.26 766.12 864.03 966.73 股权融资 278.42 0.00 0.00 0.00 所得税 168.21 170.39 192.40 215.81 支付股利 -533.24 -401.83 -417.02 -470.15 净利润 574.04 595.74 671.64 750.91 其他 -182.55 -475.25 -77.89 -71.58 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -122.78 -557.37 -700.74 -694.18 归属母公司股东净利润 574.04 595.74 671.64 750.91 现金流量净额 -114.68 190.95 28.77 29.29 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 174.12 365.06 393.84 423.13 成长能力 应收和预付款项 543.87 618.72 660.89 707.48 销售收入增长率 1.08% 8.03% 7.88% 7.44% 存货 168.80 181.99 193.53 208.21 营业利润增长率 -9.72% 3.40% 12.96% 11.95% 其他流动资产 75.49 74.34 77.84 81.39 净利润增长率 -10.31% 3.78% 12.74% 11.80% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 -0.93% 18.77% 11.16% 9.63% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 4418.95 4395.87 4441.20 4556.49 毛利率 22.79% 22.94% 23.26% 23.57% 无形资产和开发支出 407.22 395.90 384.58 373.26 三费率 10.55% 11.34% 11.29% 11.15% 其他非流动资产 1259.14 1250.07 1241.00 1231.93 净利率 8.49% 8.16% 8.53% 8.87% 资产总计 7047.59 7281.95 7392.88 7581.89 ROE 11.28% 11.28% 12.13% 12.91% 短期借款 52.97 372.69 166.85 14.40 ROA 8.15% 8.18% 9.08% 9.90% 应付和预收款项 703.58 822.70 877.63 931.04 ROIC 12.05% 12.61% 14.09% 15.24% 长期借款 662.39 662.39 662.39 662.39 EBITDA/销售收入 14.68% 16.13% 16.62% 16.96% 其他负债 541.54 143.16 150.37 157.65 营运能力 负债合计 1960.48 2000.94 1857.24 1765.48 总资产周转率 0.99 1.02 1.07 1.13 股本 1599.72 1599.72 1599.72 1599.72 固定资产周转率 2.11 1.94 2.01 2.10 资本公积 1435.49 1435.49 1435.49 1435.49 应收账款周转率 13.13 13.70 13.48 13.54 留存收益 2098.18 2292.08 2546.70 2827.47 存货周转率 28.12 32.08 32.02 31.96 归属母公司股东权益 5087.11 5281.02 5535.64 5816.41 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 111.40% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 5087.11 5281.02 5535.64 5816.41 资产负债率 27.82% 27.48% 25.12% 23.29% 负债和股东权益合计 7047.59 7281.95 7392.88 7581.89 带息债务/总负债 36.49% 51.73% 44.65% 38.33% 流动比率 0.77 0.96 1.15 1.34 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.63 0.82 0.99 1.15 EBITDA 991.83 1177.97 1309.48 1435.55 股利支付率 92.89% 67.45% 62.09% 62.61% PE 16.94 16.33 14.48 12.95 每股指标 PB