化工策略周报

1光大证券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S化工策略周报2 0 2 4年4月21日光期研究 p 2摘要1、供给端，国内产区来看，海南产区逐步开割，整体物候条件表现尚可。云南地区本周出现短时降雨，部分地区已经基本达到再次开割条件。但目前国内价格表现存异，海南地区原料价格偏高。截至本周四海南地区国营厂制浓乳胶水收购价格参考在15700元/吨，较上周同期上涨1200元/吨；制全乳胶水收购价格参考为14000元/吨。云南地区干胶厂胶水收购价格参考12500-13000元/吨，勐腊地区部分浓乳厂胶水收购价格参考13500元/吨附近。本周泰国处于假期，整体生产处于停滞状态，从物候条件看，泰国北部、东北部产区面临开割。海外出口数据来看，2024年一季度，科特迪瓦橡胶出口量共计396,711吨，较2023年同期的386,761吨增加2.6%。3月份越南橡胶出口总量为11.61万吨，环比增长32.3%，同比微增0.17%；2024年1-3月越南累计橡胶出口总量约41.42万吨，同比增加8.46%。2月马来西亚天然胶出口量5.51吨，环比增加27.77%，同比增长13.82%；1-2月累计出口9.82万吨，同比增加9.97%。2、需求端，下游需求以持稳为主，全钢胎库存已连续三周累库。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为80.41%，较上周走高2.67个百分点，较去年同期走高7.13个百分点。本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为68.76%，较上周走高2.76个百分点，较去年同期走高1.49个百分点。截至4月19日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存41天，周环比增加1天；半钢胎成品库存29天，周环比持平。据国家统计局，2024年3月中国橡胶轮胎外胎产量为9691.3万条，同比增加4%。1-3月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增12.7%至2.54亿条。3、库存，中国市场天然橡胶进口压力放缓，截至4月12日当周，天然橡胶青岛保税区区内库存为12.22万吨，较上期减少了0.11万吨，降幅0.89%。截至4月12日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为40.21万吨，较上期减少2.01万吨，降幅4.76%。合计库存52.43万吨，较上期减少2.12万吨。4、整体来看，产区降雨出现将使得割胶回归正轨，重新开割时间相对顺利，短期供应压力较小。下游需求仍以持稳为主，全钢胎连续三周累库，轮胎开工负荷波动不大；随着天胶供应压力偏小，进口压力放缓，下游需求刚性，天胶库存有望得到进一步松动。关注抛储后对于收储的预期。橡胶：进口压力放缓，割胶预计恢复正轨 p 3摘要1、本周PX价格先涨后跌，回吐部分涨幅。至周五绝对价格环比上涨0.9%至1057美元/吨CFR。周均价环比上涨1%至1062美元/吨。本周PTA现货冲高回落，现货均价在5976元/吨，环比上涨0.4%。本周乙二醇价格重心震荡坚挺，市场交投一般。2、从供应方面来看，PX受意外停车影响，开工负荷降幅明显。截至4月19日，亚洲PX开工负荷为67.2%，较上期减少7.5%；中国PX开工负荷为66.7%，较上期减少13.4%。韩国一套40万吨PX装4.12日已重启，歧化单元暂无重启计划，该装置2月底停车检修。浙江石化华东一炼厂因故一套重整停车，受此影响其一条200万吨PX装置4.15停车，初步预计停车时间10天左右。目前其另外一条200万吨PX装置已经在3月30日附近停车执行计划内的40天左右的检修。中金石化华东一条160万吨PX装置因故意外停车，计划直接开始执行检修，该装置原计划5月检修45天左右。恒力炼化东北一条重整按计划检修，其一条250万吨PX装置4.16停车，预计10天左右。截至4月19日，PTA开工负荷为77.4%，较上周提升8.8个百分点。截至4月18日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在61.0%（环比上期下降0.6%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在61.79%（环比上期下降1.86%）。中国大陆PTA出口量2024年3月在45.7万吨，环比增长107.6%，同比增长11.5%。3、从需求方面来看，本周恒力一套20万吨长丝装置正常出丝，负荷上调。截至本周五，聚酯负荷回升至93.1%。长丝方面，直纺长丝负荷回升至94.2%；切片纺负荷提升至58.7%（工业丝负荷提升）；长丝负荷综合提升至87.4%。本周江浙涤丝产销整体尚可，下游依旧刚需为主。7天平均产销估算在8-9成附近。4、整体来看，下游聚酯负荷开工坚挺，有五一补库需求，终端加弹和织造开工同样维持高位。但PX端装置变动较大，多个大型装置意外检修，推动PX价格抬升，检修时间来看，多在10-15天，以及将原有检修计划提前，检修时间有限。从TA自身来看，在新装置投产下，福海创等装置负荷抬升，下游开工坚挺，下跌空间有限，价格受成本影响较多。乙二醇装置检修仍在继续，但港口库存去化力度减弱，下游支撑尚可情况下，价格波动幅度不大。PX&PTA&MEG：成本端波动幅度增大，下游节前补库需求支撑价格 p 4摘要1、供应：聚乙烯企业产能利用率环比下降0.19%至77.07%，产量环比上升0.26%至50.55万吨，装置检修损失量环比下降4.67%至11.63万吨。2、需求：下游综合开工率环比下降1.71%至44.82%，其中农膜开工率环比下降20.65%至28.44%，包装膜开工率环比下降1.05%至51.67%，中空开工率环比上升1.73%至42.85%，注塑开工率环比下降0.45%至53.43%，管材开工率环比上升3.10%至38.83%；农膜订单天数环比下降12.35%至6.46天，包装膜订单天数环比下降1.89%至7.78天。3、库存：生产企业库存环比下降8.65%至48.45万吨，其中两油库存环比下降12.10%至37.26万吨，煤制企业库存环比上升5.07%至11.19万吨；社会库存环比下降4.05%至71.47万吨；下游农膜库存环比下降23.32%至2.86万吨，管材库存环比下降2.88%至2.53万吨，包装膜库存可用天数环比下降6.20%至9.07天。4、原料：布伦特原油现货价格环比下降1.29%至90.91美元/桶，石脑油价格环比下降0.36%至703.63元/吨，乙烷价格环比下降0.30%至3685.00元/吨，动力煤价格环比上升1.26%至826.25元/吨，甲醇价格环比上升2.81%至2643.33元/吨。5、总结：从基本面来看，产量和下游开工均同比下降，整体呈现供需双弱的格局，后续检修量将开始下滑，预计产量稳定在50万吨/周附近，进口利润回暖可能会使进口量回升，而需求端由于农膜季节性的影响将继续走弱，供应压力逐渐显现，同时过高的社会库存会给聚乙烯市场形成进一步的压制。近期LLDPE价格偏强的主要原因来自于估值端，前期原油的不断走强为价格形成底部支撑，而随着原油价格的冲高回落，成本支撑逻辑将难以继续，预计短期主力合约将跟随原油下跌，基差走强。LLDPE：驱动、估值双走弱 p 5摘要1、供应：聚丙烯企业产能利用率环比上升0.96%至74.80%，总产量环比上升0.96%至63.47万吨，装置检修损失量环比下降5.25%至13.91万吨。2、需求：下游综合开工率环比上升0.92%至52.40%，其中塑编开工率环比上升1.39%至43.80%，注塑开工率环比下降0.45%至53.43%，BOPP开工率环比上升0.32%至65.00%，管材开工率环比上升1.32%至50.83%。3、库存：上游生产企业库存环比下降5.12%至55.23万吨，其中地炼库存环比下降3.36%至9.78万吨，拉丝企业库存环比下降1.42%至13.87万吨；中游贸易商库存环比下降6.18%至14.72万吨，港口库存环比下降6.34%至6.06万吨；下游塑编库存环比下降0.48%至1182.16吨，BOPP库存环比下降1.47%至1206.00吨。4、原料：布伦特原油现货价格环比下降1.29%至90.91美元/桶，石脑油价格环比上升2.24%至8637.67元/吨，丙烷价格环比上升0.00%至5150.00元/吨，动力煤价格环比上升1.26%至826.25元/吨，甲醇价格环比上升2.81%至2643.33元/吨。5、总结：从基本面来看，供需整体呈现松平衡的状态，目前产量高于去年同期，位于近5年的高位水平，煤制利润较好使周度产量较难降到60万吨以下；需求端塑编开工率稳定上涨，虽然注塑开工率低于去年同期，但由于家电以旧换新政策的影响，预计注塑开工率还有上升空间；库存方面，产业链上中下游库存压力均不大。近期原油是影响PP价格波动的主要因素，主力合约跟随SC价格变动，但由于生产工艺的分散，以及供应相对宽松的原因，走势弱于LLDPE，后续随着原油价格向下调整，预计主力合约将出现下跌，基差走强，LL-PP价差走弱。PP：供应压力叠加原油下跌，PP震荡偏弱 p 6摘要1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降1.24%至73.18%，其中电石法开工率环比下降4.89%至72.67%，乙烯法开工率环比上升10.88%至74.66%；装置检修损失量环比上升3.33%至16.42万吨；总产量环比下降1.25%至41.58万吨，其中电石法产量环比下降4.89%至30.81万吨，乙烯法产量环比上升10.88%至10.77万吨。2、需求：下游企业开工率环比下降0.62%至53.27%，其中管材开工率环比下降2.40%至50.94%，型材开工率环比上升0.00%至44.44%；产销率环比上升5.98%至146.62%。3、库存：上游企业库存环比下降1.05%至39.31万吨，其中电石法企业库存环比下降6.20%至27.20万吨，乙烯法企业库存环比上升12.86%至12.11万吨；社会库存环比下降0.85%至59.74万吨。4、原料：动力煤价格环比上升1.35%至827.00元/吨，电石价格环比下降2.26%至2600.00元/吨，石脑油价格环比上升2.16%至8630.50元/吨，甲醇价格环比上升3.27%至2655.00元/吨。5、总结：上游炼厂检修量较上周小幅上涨，但增速有所放缓，导致产量下降速度减慢，同时需求端出现季节性下降，管材和型材开工率不及去年同期，影响了上游和中游的去库速度，炼厂和社会库存分别下降了1%和0.85%。估值端，原油价格的回落使乙烯法利润止跌反弹，电石法毛利在盈亏平衡线附近，利润虽不及去年，但也不至于造成供应端的大幅降低。综合来看，检修季已过半，供应的压力将逐渐显现，而需求恢复不及预期，基本面呈现供强需弱的格局，但目前现货价格低位，继续下跌的空间有限，期货市场可能会先交易供应端检修和需求回暖的预期，但期货价格过高会给期现套利带来空间，因此上涨空间不大，预计PVC主力合约将震荡偏弱运行。PVC：需求恢复不及预期 p 7橡胶：进口压力放缓，割胶预计恢复正轨 p 8目录1、价格：期货盘面偏弱2、供应：天胶国外低产季3、需求：轮胎开工分化4、库存：天然橡胶库存去库进行时5、持仓：持仓回升 图表：NR主力合约走势（单位：元/吨）p 91.1 价格：RU盘面周跌幅3.35%，NR盘面周跌幅3.7%，BR盘面周跌幅-3.45%图表：沪胶主力价格（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所图表：BR主力合约走势（单位：元/吨）1000011000120001300014000150001600017000180002022/012022/072023/012023/072024/01RSS3SCRWF沪胶主连85009000950010000105001100011500120001250013000NR主力收盘价STR20（折人民币）10,00010,50011,00011,50012,00012,50013,00013,50014,00014,5002024-02-022024-03-022024-04-02期货收盘价(活跃):合成橡胶(BR)出厂价:顺丁橡胶:中石化华北:齐鲁BR9000RU主力合约N