欧美再次制裁俄铝，铝价分化为内弱外强

2024年4月21日 电解铝周度报告 报告要点： 创元研究 以欧美再度制裁俄罗斯金属的消息为驱动，内外铝价均创下本轮上涨行情的最高价，随后表现有所分化，沪铝持仓下降，盘面价格在20500元/吨上下震荡调整，伦铝则继续延续强势反弹，“内弱外强”的分化表现主要原因在于此次制裁使得4月13日之后生产的俄铝无法继续在外盘注册仓单，该部分量大概率流入以国内为主的亚太市场，加剧国内的进口压力和海外的短缺局面，而在制裁之前俄铝占据LME仓单的近九成，此举导致LME铝低库存状态进一步恶化，且全球贸易流向重新调整也会增加成本； 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 供应方面，云南一批复产基本面完成，二批也临近尾声，省内运行产能近522万吨，需求端，市场更多关注高价对下游带来的边际影响，库存拐点延迟及去库速度放缓是信号之一，而随着本周铝价回落调整，现货贴水收窄，下游加工端开工铝回升（除建筑型材领域受影响较为明显）、采购情绪积极，出库量也跟随恢复，从这些高频数据来看，负反馈程度相对有限，高价对下游企业利润存在一定侵蚀，但国内仍在陆续出具消费刺激文件，终端订单目前仍然能够支撑对原铝的高需求量；出口方面，3月出口未锻轧铝及铝材51.2万吨，1-3月累计同比增长7.4%，内外需求整体暂时没有出现明显的拖累迹象，周内拜登呼吁对国内钢铁及铝产品征收25%的高关税，或许对未来出口表现产生负面影响，但我国出口至美国的铝材量自2018年以来已经持续下降，2023年占比仅4.5%； 铝自身基本面恶化的风险并不大，但此轮涨幅更多是宏观给予的溢价，当前情绪已经在消化中，叠加事件驱动导致的原铝进口压力和高关税下铝材出口的担忧，铝价进入了调整阶段，前期多单止盈，后续单边方向需要进一步的数据来给出指引，内外正套继续持有，仅供参考。 关注点：宏观扰动、库存变化 目录 目录..............................................................3 1.1盘面：内弱外强..........................................................41.2现货：贴水收窄，负反馈迹象不深..........................................4 二、成本抬升价格回落...............................................5 3.1国内：云南一二批复产进入尾声............................................63.2原铝进出口：3月进口再刷新高，比价大幅回落...............................8 四、需求端：......................................................9 4.1国内下游加工行业........................................................94.2铝型材.................................................................104.3铝板带.................................................................114.4铝线缆.................................................................114.5铝箔...................................................................124.6铝合金.................................................................124.7出口：3月出口继续增长，拜登呼吁征收新关税..............................12 五、库存：高价抑制下，库存拐点延迟................................13 一、周度行情回顾 1.1盘面：内弱外强 以欧美再度制裁俄罗斯金属的消息为驱动，内外铝价均创下次轮行情的最高价，随后表现有所分化，沪铝持仓下降，盘面价格在20500元/吨上下震荡调整，伦铝则继续延续强势反弹，“内弱外强”的分化表现主要原因在于此次制裁使得4月13日之后生产的俄铝无法继续在外盘注册仓单，该部分量大概率流入以国内为主的亚太市场，加剧国内的进口压力和海外的短缺局面，而在制裁之前俄铝占据LME仓单的近九成，此举导致LME铝面临挤仓风险，另外全球贸易流向新的调整也会增加成本。 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：贴水收窄，负反馈迹象不深 随着铝价进入调整期，现货贴水也开始收窄，并未体现出明显的负反馈迹 象，受俄铝限制注册仓单的影响，LME 0-3由贴水大幅拉涨至升水，c结构转b，海外现货溢价也跟随抬升。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、成本抬升价格回落 成本项：近期氧化铝盘面上行带动现货价格止跌跟涨，截止周五，SMM氧化铝现货指数3305元/吨（+7），动力煤价格小幅反弹，秦皇岛港口Q4500平仓价633元/吨（+13），4月华东预焙阳极价格5159元/吨（+30），整体成本增加14元/吨； 利润情况：一方面成本抬升，另一方面价格本周出现回调，本周加权平均理论完全利润在3439元/吨的水平（-313），利润率23.6%； 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端：云南复产尾声，3月进口再创新高 3.1国内：云南一二批复产进入尾声 根据机构统计，云南一二批复产已经接近尾声，全省运行产能达到522万吨，后续新的复产计划暂无确定说法；本周电解铝产量81.19万吨，随着云南复产的推进而稳步回升，3月国内电解铝产量358.1万吨，同比增长4.9%； 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 3.2原铝进出口：3月进口再刷新高，比价大幅回落 2024年3月原铝进口24.94万吨，再刷新月度新高，其中11.56万吨来自俄罗斯，占比46.37%，1-3月我国累计进口原铝72.13万吨，同比增长225%；在前文提到的铝价“内弱外强”表现下，内外比价迅速回落，进口亏损加深，预计4月原铝进口将环比下降。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求端： 4.1国内下游加工行业 本周下游加工行业开工率64.2%（+0.1），分板块来看： 铝型材本周开工率56.8%（-1.8%），受到高铝价的冲击，建筑工程订单减少，终端以提库存为主，工业型材中，部分小型光伏企业订单有所减少，组件厂分批缓采，汽车型材旺季特征也不算明显，铝棒周度产量小幅增长，加工费维持低稳运行； 铝线缆本周开工率64.2%（+2.4），铝价高位回落，下游线缆抓紧集中补货，铝杆现货成交情绪好转，较前期铝价强势上涨时期开工率也有所回升，以满足交货； 铝板带本周开工率77%（持稳），铝箔本周开工率77.3%（持稳），铝价回落，观望的情绪转化为积极提货，但金三银四旺季面临尾声，后续高开工能否持稳仍需观察； 原生铝合金本周开工率50%（持稳），在铝水合金比例及市场份额维持的压力下，开工率维持稳定，但终端需求并不乐观；再生铝合金本周开工率59.8%（持稳），压铸厂订单较3月有所减少，且铝价的抬升及下游的压价使得行业利润被压缩严重。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 4.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 4.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.7出口：3月出口继续增长，拜登呼吁征收新关税 2024年3月国内未锻轧铝及铝材出口51.2万吨，同比增长2.93%，1-3月累计出口147.2万吨，同比增长6.83%； 4月17日，美国总统拜登呼吁对部分中国钢铁和铝产品征收25%的新关税（现关税7.5%），并计划与墨西哥等国家联合预防转口贸易，使得市场对国内出口产生进一步担忧；2016年以来，美国对中国铝行业密集实施贸易制裁，使得我国出口至美国的铝材量自2018年开始大幅下滑，根据海关数 据，2023年中国向美国出口铝材23.6万吨，占比我国出口量的4.5%，影响已相对弱化。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 五、库存：高价抑制下，库存拐点延迟 在铝价冲高的抑制下，铝锭与铝棒出库量均有明显回落，随着铝价本周的企稳调整重新恢复，铝锭库存的拐点因此延迟到来，去库幅度也有所放缓，本周铝锭社库去库0.7万吨至89.6万吨，已高于去年同期，铝棒累库0.2万吨至26.55万吨，锭棒合计库存小幅去库0.5万吨至116.15万吨，高于去年同期，接近2022年水平；盘面快速上冲，升水于现货，上期所铝锭仓单库存2月以来持续增加，LME铝锭库存维持低位稳定，且受到俄铝被限制注册仓单的影响，预计低库压力将进一步恶化。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻