电解铝周报 请务必阅读正文后的声明及说明 电解铝周度报告 报告要点： 以欧美再度制裁俄罗斯金属的消息为驱动，内外铝价均创下本轮上涨行情的最高价，随后表现有所分化，沪铝持仓下降，盘面价格在20500元/吨上下震荡调整，伦铝则继续延续强势反弹，“内弱外强”的分化表现主要原因在于此次制裁使得4月13日之后生产的俄铝无法继续在外盘注册仓单，该部分量大概率流入以国内为主的亚太市场，加剧国内的进口压力和海外的短缺局面，而在制裁之前俄铝占据LME仓单的近九成，此举导致LME铝低库存状态进一步恶化，且全球贸易流向重新调整也会增加成本； 供应方面，云南一批复产基本面完成，二批也临近尾声，省内运行产能近522万吨，需求端，市场更多关注高价对下游带来的边际影响，库存拐点延迟及去库速度放缓是信号之一，而随着本周铝价回落调整，现货贴水收窄，下游加工端开工铝回升（除建筑型材领域受影响较为明显）、采购情绪积极，出库量也跟随恢复，从这些高频数据来看，负反馈程度相对有限，高价对下游企业利润存在一定侵蚀，但国内仍在陆续出具消费刺激文件，终端订单目前仍然能够支撑对原铝的高需求量；出口方面，3月出口未锻轧铝及铝材51.2万吨，1-3月累计同比增长7.4%，内外需求整体暂时没有出现明显的拖累迹象，周内拜登呼吁对国内钢铁及铝产品征收25%的高关税，或许对未来出口表现产生负面影响，但我国出口至美国的铝材量自2018年以来已经持续下降，2023年占比仅4.5%； 铝自身基本面恶化的风险并不大，但此轮涨幅更多是宏观给予的溢价，当前情绪已经在消化中，叠加事件驱动导致的原铝进口压力和高关税下铝材出口的担忧，铝价进入了调整阶段，前期多单止盈，后续单边方向需要进一步的数据来给出指引，内外正套继续持有，仅供参考。 关注点：宏观扰动、库存变化 创元研究 创元研究有色组 研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn 投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn 从业资格号：F03105791 欧美再次制裁俄铝，铝价分化为内弱外强 2024年4月21日 电解铝周报 请务必阅读正文后的声明及说明 2 电解铝周报 请务必阅读正文后的声明及说明 3 目录 目录 .............................................................. 3 一、周度行情回顾 .................................................. 4 1.1 盘面：内弱外强 .......................................................... 4 1.2 现货：贴水收窄，负反馈迹象不深 .......................................... 4 二、成本抬升价格回落............................................... 5 三、供应端：云南复产尾声，3月进口再创新高.......................... 6 3.1 国内：云南一二批复产进入尾声 ............................................ 6 3.2 原铝进出口：3月进口再刷新高，比价大幅回落 ............................... 8 四、需求端： ...................................................... 9 4.1 国内下游加工行业 ........................................................ 9 4.2 铝型材 ................................................................. 10 4.3 铝板带 ................................................................. 11 4.4 铝线缆 ................................................................. 11 4.5 铝箔 ................................................................... 12 4.6 铝合金 ................................................................. 12 4.7 出口：3月出口继续增长，拜登呼吁征收新关税 .............................. 12 五、库存：高价抑制下，库存拐点延迟 ................................ 13 电解铝周报 请务必阅读正文后的声明及说明 4 一、周度行情回顾 1.1 盘面：内弱外强 以欧美再度制裁俄罗斯金属的消息为驱动，内外铝价均创下次轮行情的最高价，随后表现有所分化，沪铝持仓下降，盘面价格在20500元/吨上下震荡调整，伦铝则继续延续强势反弹，“内弱外强”的分化表现主要原因在于此次制裁使得4月13日之后生产的俄铝无法继续在外盘注册仓单，该部分量大概率流入以国内为主的亚太市场，加剧国内的进口压力和海外的短缺局面，而在制裁之前俄铝占据LME仓单的近九成，此举导致LME铝面临挤仓风险，另外全球贸易流向新的调整也会增加成本。 图1：内外盘价格走势 图2：沪铝月差（元/吨） 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图3：沪铝持仓（手） 图4：LME铝持仓（手） 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2 现货：贴水收窄，负反馈迹象不深 随着铝价进入调整期，现货贴水也开始收窄，并未体现出明显的负反馈迹210022002300240025002600270017500180001850019000195002000020500210002023-012023-052023-092024-01SHFE 铝收盘价:元/吨LME M3铝收盘价:美元/吨（右轴）-10001002003004005006007008002022-012022-072023-012023-072024-010-10-3300000350000400000450000500000550000600000650000700000020000400006000080000100000120000140000160000180000多头：投资基金空头：投资基金 电解铝周报 请务必阅读正文后的声明及说明 5 象，受俄铝限制注册仓单的影响，LME 0-3由贴水大幅拉涨至升水，c结构转b，海外现货溢价也跟随抬升。 图5：LME0-3升贴水（美元/吨） 图6：国内A00铝升贴水（元/吨） 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图7：中原现货升贴水（元/吨） 图8：佛山现货升贴水（元/吨） 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、成本抬升价格回落 成本项：近期氧化铝盘面上行带动现货价格止跌跟涨，截止周五，SMM氧化铝现货指数3305元/吨（+7），动力煤价格小幅反弹，秦皇岛港口Q4500平仓价633元/吨（+13），4月华东预焙阳极价格5159元/吨（+30），整体成本增加14元/吨； 利润情况：一方面成本抬升，另一方面价格本周出现回调，本周加权平均理论完全利润在3439元/吨的水平（-313），利润率23.6%； -60-40-200204060-400-300-200-10001002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120202021202220232024-600-500-400-300-200-100010020030040012345678910111220202021202220232024-600-400-200020040060012345678910111220202021202220232024 电解铝周报 请务必阅读正文后的声明及说明 6 图9：氧化铝价格（元/吨） 图10：动力煤价格（元/吨） 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图11：华东预焙阳极均价（元/吨） 图12：电解铝成本利润（元/吨） 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端：云南复产尾声，3月进口再创新高 3.1 国内：云南一二批复产进入尾声 根据机构统计，云南一二批复产已经接近尾声，全省运行产能达到522万吨，后续新的复产计划暂无确定说法；本周电解铝产量81.19万吨，随着云南复产的推进而稳步回升，3月国内电解铝产量358.1万吨，同比增长4.9%； 270028002900300031003200330034003500平均山东河南山西广西贵州50060070080090010002023-012023-042023-072023-102024-012024-040200040006000800010000123456789101112202020212022202320240100020003000400050001300015000170001900021000利润：右轴铝价成本 电解铝周报 请务必阅读正文后的声明及说明 7 图13：国内电解铝月度产量（万吨） 图14：国内电解铝开工率（%） 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图15：国内电解铝周度产量（万吨） 图16：云南七市7日平均降雨量（mm） 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 图17：溪洛渡：水位：m 图18：向家坝：水位：m 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 270290310330350370123456789101112202020212022202320248486889092949612345678910111220202021202220232024666870727476788082841234567891011122021202220232024-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%020406080100120140123456789101112同比202020212022202320245405505605705805906006101234567891011122020202120222023202437037237437637838038212345678910111220202021202220232024 电解铝周报 请务必阅读正文后的声明及说明 8 图19：石鼓、龙街（三）：水位：m 图20：国内铝水比例（%） 资料来源： ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 3.2 原铝进出口：3月