基本金属周报：依然处于强势行情中

（2024年04月15日-2023年04月19日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2024年04月21日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0415-0419）有色版块强势上行，其中沪市来看，锡＞铜＞铅＞镍＞锌＞铝。 ➢主要逻辑：本周金属整体继续大幅上行，但行情有所分化。主要体现为外盘继续强于内盘，锡和铜强于其他金属。上周国内GPD数据，固定资产投资中制造业投资数据好于预期，但地产数据和规上工业增加值数据有待提振。海外美国零售销售数据强于预期，美联储官员发言相对鹰派，住房抵押贷款利率在7%附近居高不下，欧央行降息预期始于6月，美元指数高位震荡。中东冲突继续演绎，暂时市场或认为没有明显升级，但需要保持持续关注。 02下周观点 下周观点 ➢整体逻辑：宏观方面：国内月度经济数据来看，GDP数据超预期，固定资产投资中制造业的投资相对强势，地产数据有待提振。海外美联储官员发言鹰派，CME反应的降息预期减少到只有9月一次，美国零售销售数据超预期，叠加欧央行表态鸽派，美元指数高位震荡，但金属依旧大幅走强，尤其是外盘。我们认为，叠加周内的中东冲突，金属价格无视强势美元上行，依然是在反映实物资产的价值重估。微观来看，外强内弱尤其明显。海外LME基金净持仓在各个品种上都是明显的增仓上行，锡率先转为back,铝由于俄罗斯金属被欧美制 裁的 原 因 注 销占 比 大幅 上 行，结构 一 吨转 为back。铜 的 注销 占 比 也 有明 显 上行，contango结构缩小，TC来到4美金。LME似乎弥漫着一种软逼仓的氛围，我们需要持续关注结构，持仓，注销仓单的变化。国内沪市金属增仓也较为明显。国内下游需求我们认为相对中性，因为价格上行实体采购继续，现货贴水没有进一步扩大，虽然未曾看到去库拐点明确到来，但考虑到经济结构的变化，我们抱有乐观心态。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，建议把握铜铝锌锡等品种的买入机会。 ➢下周关注：欧美制造业PMI数据，美国周五PCE数据，中东冲突的演化。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜市场共识强化过程中铜价新高 铜：宏观：CME利率期货反映市场预期24年仅9月降息一次 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：中国制造业投资数据改善，美国零售销售强于预期 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内精铜3月同比增5.1%，3月未锻造铜进口同比增15.2% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：1-2月废铜进口累计同比12%，3月国内产量同比-26% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工69.75%，废铜开工31.76% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：3月铜材整体开工率低于去年7%，电池片产量数据改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产销售有待改善，集成电路数据累计同比继续向好 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存44.9万吨，周度去库0.9万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存47.7万吨周增0.1万吨，LME注销占比快速上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度4.23美金，现货TC冶炼亏损继续扩大 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损750元，精废差3600元，现货贴水扩大 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con77美金，国内con扩大，现货贴水 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多快速上行，国内持仓再次增加 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：铝外强内弱，制裁驱动冲高回落后或稳步上行 铝：供应：周度氧化铝在产恢复到三月底8340万吨，3月国内产量同比1% 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：3月中国产量同比增5.5%，周度在产产能4249万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率64%，环比持平，型材弱线缆强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率64%，环比持平，型材弱线缆强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存135.23万吨，周度去库2.5万吨，LME开启低位小幅去库 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格稳步缓慢上行，冶炼利润3980元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损2820元，国内现货延续维持在百元附近 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con10美金，国内back走平，华东贴水50元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多上行，国内持仓和LME注销占比上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌宏观情绪引导价格走势，锌价偏强震荡为主 锌：供应：中国精矿3月产量+3%，港口库存涨至15.1万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：全球锌锭1月产量+5%，中国3月产量-8.8% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：下游开工偏弱走向 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率63.7%，环比-1.1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率83.3%，环比-0.3% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率53.0%，环比-3.2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率60.0%，环比-0.1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存21.8万吨，LME库存26万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国产TC跌至3250元，进口TC跌至40美元 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：现货75-90元/吨贴水，0-3月差走平，LMEcon8.4美金 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度抬升，LME投资基金净多扩大 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅冶炼端减产叠加资金因素，铅价偏强震荡 铅：供应：中国铅矿3月产量+16%，废料供应指数小增 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅周度开工率55%，产量环比-1100吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：再生铅周度开工46.6%，产量环比-7560吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：蓄电池企业周度开工率69.2%，环比-1% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托等终端环比好转 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存5.7万万吨，LME库存27.1万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精废价差250元/吨，再生铅企业利润中高位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口均未打开，矿山利润随铅价走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：国内0-3月差75元Back，现货400元左右大贴水 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度震荡走强，海外净多增加 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：镍宏观驱动价格上涨，可顺产业逻辑短空 镍：价格：电镍、中间品现货价格反弹，硫酸镍价格回落 数据来源：SMM，Mysteel，招商期货 镍：供给：4月MHP、高冰镍产量回升，供应问题有所改善 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：菲律宾镍矿发运回升，海运费继续反弹 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：4月中国镍铁产量环比小幅下降，印尼回升 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：电镍产量回升，关注3-4月中国进口量 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：4月国内废旧锂电、三元回收量环比继续回升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 镍：需求：4月中国不锈钢排产量环比下降，印尼走平 数据来源：SMM，招商期货 镍：需求：4月三元材料排产量继续改善，前驱体开工率改善 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：乘联会、Wind，招商期货数据来源：乘联会、Wind，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：4月镍矿库存回升，镍铁环比去库 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：LME去库，纯镍交易所库存有所下降 数据来源：Wind，SMM，招商期货 镍：估值：俄镍受制裁，LME-SHFE镍价差明显上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：上周纯镍、镍铁价格表现偏强 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢价格相对更强，比价有所回升 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢镍铁成交活跃，不锈钢表现更强于镍 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：2月中国不锈钢净进口量环比下降 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬铁产量环比继续回升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格有所回升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：需求：中国M2同比下降，海外宏观预期继续向好 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：空调、洗衣机等家电表产销偏强 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：集装箱、电梯等下游行业产量中性 数据来源：上海钢联，招商期货 不锈钢：库存：国内铬矿库存继续、小幅回落 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：期货表现强势，不锈钢现货升水率下降 数据来源：Wind，上海钢联，招商期货 不锈钢：成本：铬铁、镍铁价格偏强，镍矿价格回落 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：不锈钢价格回暖，利润率均有回升 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：持仓：周度成交、持仓量回升 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡外强内弱，锡价大幅走强 锡：供应：1-2月锡矿国内产量-2.4%，3月进口矿同比增5.36% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：3月国内精锡产量同比增加3%，再生-2%，周开工环比-0.3%，3月锡锭进口同比-55% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：3月焊料开工率73.2%，国内集成电路产量向好 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存20337吨，周度增加93吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费企稳，现货进口亏损26735元，贴水500元，伦敦back330美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多大幅上行，国内持仓和投机度上行明显 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕