基本金属周报：短期震荡整理，中期依然乐观

•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 本周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝锌铅锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0414-0418）本周金属反弹后震荡，其中沪市来看，镍＞铝＞铜＞铅＞锡＞锌。 ➢主要逻辑：本周市场缺乏明确驱动，区间小幅震荡。特朗普继续对关税政策发言，提及希望在一个月内和中国达成协议。国内月中经济数据相对偏强，但市场认为冲击在4月份以后，所以对三月较好的经济数据反应平淡。鲍威尔发言称美国关税可能引起通胀上行，短期不会降息。美元指数在100附近震荡运行。市场关注月底国内政治局会议给出一定方向，同时关注美国关税政策的变动。 02下周观点 ➢整体逻辑：本周金属震荡运行。贸易战冲突最剧烈的时刻或已过去，伴随美国国内压力增加，特朗普在周六提到希望和中国在一个月内达成协议。但由于目前没有实质性协议达成，市场担忧贸易战对经济的冲击会体现在4月之后的经济数据上，且月底有政治局会议，市场等待政策出台，短期宏观未给金属价格波动提供明确的方向驱动。美元指数来到100的关键位置，短期震荡运行。鲍威尔发言鹰派，称贸易战可能带来通胀上行，短期暂不降息。但是Comex利率期货预期25年年内降息四次，较前一周增加一次，或因美债收益率上行过快。微观来看，铜矿TC继续下行到34美金低位，供应紧张延续。电解铝全球库存加速去化，供应瓶颈依然。氧化铝国内外现货价格止跌企稳，或震荡磨底。锌虽然供应增量预期较大，但短期去库较快，形成强现实弱预期的格局，震荡运行。铅供需双增，震荡整理。锡由于刚果和缅甸都有复产预期，尽管周度去库1467吨，锡价依然相对偏弱。 ➢推荐策略：短期关税冲击最坏的情况或已经见到但会反复，实物资产重估或伴随美元走弱再度开启，建议轻仓试多。 ➢下周关注：欧美PMI数据，美联储官员发言，政治局会议。 ➢风险提示：全球需求不及预期。 03 行业分析：铜短期区间震荡，等待方向明确 铜：宏观：CME利率期货预期25年6月7月10月和12月降息 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国零售数据和通胀预期走强，下周关注欧美PMI数据 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：3月国内精铜产量同比增12.3%，3月铜材进口同比持平 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：1-2月废铜累计同比进口增14%，产量增加33.8% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比上行3.3%，短期需求尚可 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比上行3.3%，短期需求尚可 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产成交周度数据偏弱，集成电路产量同比走弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球交易所库存50.8万吨，周度去库0.1万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存32.1万吨周度去库3.7万吨，伦敦注销占比高位 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度-34.7美金，关注国内减产检修扩大可能 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损200元，精废价差844元，广东升水145元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con27美金，国内back340元，进口升水86美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多大幅减少，国内持仓下降 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝市场多空博弈，价格弱势震荡 氧化铝：供给：3月铝土矿产量同比+13.48%，环比+16.62% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：3月铝土矿产量环比河南+40.16%、山西+21.60%、广西+11.49%、贵州+12.64% 氧化铝：供给：海外铝土矿价格88美元/吨，2月中国进口量同比+27.78% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至4月18日，中国铝土矿到港量周度环比-26.43% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至4月18日，全球铝土矿发运量周度环比-20.73% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：2月全球氧化铝产量同比+1.89% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能8715万吨，开工率79.8% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：3月氧化铝产量环比山东+10.71%、山西+6.31%、河南+5.80%、广西+15.81%、贵州+5.77% 数据来源：SMM,招商期货 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：2月净出口16.56万吨，氧化铝美金价格348美元/吨 氧化铝：供给：2月澳大利亚-中国氧化铝进口量同比-76.92% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4410.4万吨，开工率97.6% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至4月18日，氧化铝库存400.1万吨，持续累库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至4月18日，新疆地区仓单数量周度环比+8138吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至4月18日，氧化铝成本周度环比-14.9元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至4月18日，氧化铝平均利润-202.2元/吨，周度环比-30.5元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至4月18日，基差-5元/吨，0-3月差50元/吨 数据来源：Mysteel，SMM,招商期货 氧化铝：估值：周度持仓量环比+55.45%，成交量环比+33.97% 03行业分析：铝去库加速，等待驱动 铝：供应：3月国内产量同比增加4.5%，国内在产产能4410万吨周度不变 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率62.3%，环比上行0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：需求：周度开工率62.3%，环比上行0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球库存112.3，周度去库6.6万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：成本继续偏弱，冶炼盈利3250元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损1060元，美国现货升水调整，上海铝锭升水70元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con36美金，国内结构back195元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多减少，国内持仓增加 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌供应端压力仍存，锌价偏弱运行 锌：供应：3月精矿产量同比-1.9%，2月进口+83% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：3月精炼锌产量+4%，2月进口量+40.4% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：下游开工基本恢复至节前水平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率64.3%，环比+0.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率82.6%，环比+0% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：2月镀锌板出口量同比+18.8% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率60.8%，环比-0.8% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率58.4%，环比-0.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存10万吨，LME大幅交仓，库存19.5万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内TC 3450元/吨，进口TC 35美元/干吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：现货升水走扩，月差205元Back，LME Con走扩 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度回落，LME投资基金净多0.86万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：风险：国内挤仓风险大增，LME挤仓风险下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅供需双降，横盘整理 铅：供应：中国铅矿3月产量+13.5%，进口量+38% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废蓄价格小幅走强，废蓄电供应中低位 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：本周原生铅开工率63%，再生铅开工率56.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：下周原生产量预计+400吨，再生+0吨 铅：需求：本周蓄电池开工率72.5%，环比-0.75% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托，产量表现优秀 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：部分铅蓄电池价格下跌 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存6.29万吨，LME库存28.2万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：再生铅综合盈亏-461元/吨，精废价差75元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口窗口维持打开 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差75元/吨Con，现货小幅贴水 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度下跌，海外投资基金净空2.2万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：风险：LME注销仓单占比略有回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡当期供需双弱，锡价震荡整理 锡：供应：3月进口矿累计同比-64%，市场关注佤邦复产节奏 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：两省周度开工环比升0.2%，3月锡锭进口同比增加146% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工率偏低，集成电路和半导体相关数据偏弱 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球交易所库存13335吨，去库1467吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多大幅减少，国内持仓和投机度回落 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收