白糖周报：内外价差修复，关注新政策影响

2024年4月21日 •招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-88377240•执业资格号：Z0018356 •招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-83519212•执业资格号：Z0010289 2024年4月21日 01白糖 周观点：内外价差修复，流畅下跌 ➢价格方面：本周原糖创下新低19.17美分/磅后企稳，自4月1日巴西全面开榨以来一路流畅下跌，从高点22.91美分/磅跌至19美分线，跌幅16%；而同期国内白糖仅下跌6%。基差大幅收窄至200左右，内外价差基本修复完毕，进口窗口打开。 ➢供给方面：✓国际：23/24榨季巴西中南部压榨甘蔗6.54434亿吨，同比增加19.29%；产糖4242.5万吨，同比增加25.7%，产乙醇335.93亿升，同 比增16.16%；甘蔗压榨量、糖产量、乙醇产量均创历史新高。制糖比例48.87%，上季45.86%。本榨季单产达到87.2吨/公顷，同比增加19%。据印度糖业协会（ISMA）公布的数据，2023/24榨季截至4月15日，产糖量为3109.3万吨，同比下降14.5万吨，降幅0.46%。2023/24榨季截至4月3日，泰国累计产糖量为875万吨，同比降幅约20.6%。 ✓国内：据海关总署4月18日公布的数据显示，2024年3月份我国进口糖1万吨，同比下降5.63万吨，降幅84.91%；1-3月累积进口120.25万吨，同比增长25.55万吨，增幅26.98%；23/24榨季截止3月我国进口食糖306.24万吨，同比增34.41万吨，增幅12.66%。《加强海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理》细则于4月18日发布，明确表示，保税区内食糖加工后的成品按照税则号1701征税（配额内15%，配额外50%），执行时间为2024年7月1日 ➢需求方面：✓国内：季节性消费淡季，现货走货不佳 ✓总结和策略：本周原糖创下新低19.17美分/磅后略微反弹，自4月1日巴西全面开榨以来一路流畅下跌，从高点22.91美分/磅跌至19美分线，跌幅16%；而同期国内白糖仅下跌6%，整体表现内强外弱。基本面，国内白糖最主要矛盾内外价差修复己基本解决，进口窗口打开，国内加工炼厂采购意愿增强，盘面弱势令产业外资金撤离，国内糖跟随原糖步入下跌周期，但原糖的下跌随着巴西开榨高峰来临已经接近尾声，接下来关注印度出口和乙醇是否带来新的驱动。国内糖浆和预拌粉的政策出台，短期利空，长期或影响糖浆和预拌粉的进口量，白糖底部有抬升。✓风险提示：天气、北半球产量、印度乙醇、国内现货 01 全球糖供需格局及价格展望 行情回顾：震荡，内强外弱 数据来源：Wind，招商期货 全球糖供需预期：24/25全球糖市进入增产周期 ➢国际糖业组织(ISO)于2月28日发布的全球食糖市场报告中，上调了对2023/24榨季全球食糖短缺的预估值至68.9万吨，高于此前2023年11月份预估的33.5万吨。 ➢市场机构StoneX在3月21日发布的一份报告中表示，因榨季末期印度和泰国的产糖状况好于预期，预计2023/24榨季全球食糖供应过剩量为388万吨，高于2月时预估的340万吨。 巴西：23/24巴西中南部最终产量4242.5万吨，创历史新高 23/24榨季巴西中南部压榨甘蔗6.54434亿吨，同比增加19.29%；产糖4242.5万吨，同比增加25.7%，产乙醇335.93亿升，同比增16.16%；甘蔗压榨量、糖产量、乙醇产量均创历史新高。制糖比例48.87%，上季45.86%。本榨季单产达到87.2吨/公顷，同比增加19%。 巴西：24/25榨季已于3月上半月开始 ➢巴西中南部24/25榨季已于3月中旬开始，比上年提前了半个多月。➢Unica数据显示，3月下半月巴西中南部甘蔗产量为504.4万吨，同比增6.51%；产糖18.3万吨，同比增8.98%；制糖比例33.5%，去年为35.71%。➢Unica预计3月下半月中南部地区33家糖厂开榨，新榨季截止目前总共74家工厂运营，同比增加9家。预计4月上半月将有131家糖厂开榨，因此预计在4月初有205家开始新榨季，高于去年同期167家。 数据来源：Unica，招商期货 巴西：受天气影响，24/25甘蔗产量存分歧 ➢Datagro、BP Bunge、Sucden等机构认为干旱天气会使甘蔗单产严重下滑，影响超过制糖比回升，从而导致下榨季减产 ➢Wilmar认为巴西糖厂产能增加会抵消甘蔗单产下滑的影响，最终导致中南部增产至4250-4450万吨。 巴西：复盘历史-干旱直接影响单产，但糖醇比决定糖产量 巴西：糖醇价差推动24/25制糖比例上行 ➢乙醇折糖价格13美分，糖醇价差8美分，乙醇生产效益远低于原糖。➢糖醇比是24/25榨季产量的关键指标 巴西：24/25榨季极端情况推演-预计糖产量持平略增 •甘蔗种植面积维持持平略增•单产下降（-8%、-6%、-2%）•制糖比例大幅提升至52% 巴西：压榨产能和面积扩张仍具潜能 ➢UNICA数据显示，巴西甘蔗种植面积在15/16榨季达到顶峰，随后下降 ➢长期来看，巴西的土地资源相对充裕，高生产利润势必会带来甘蔗产能的增加，短期的掣肘主要是压榨产能的限制。糖厂可以通过旧厂升级或者投建新厂，逐步提高压榨产能。 数据来源：Unica，招商期货 印度：23/24榨季糖产量截至4月15日与上年持平略降 ✓据印度糖业和生物能源制造商协会（ISMA）公布的数据，2023/24榨季截至4月15日，印度尚有84家糖厂在生产，同比下降48家；产糖量为3109.3万吨，同比下降14.5万吨，降幅0.46%。✓四月上半月糖厂的收榨进度快于去年。截止4月中旬，印度全国累计448家糖厂收榨，去年同期为401家。✓在2024年3月12日，ISMA预计23/24榨季糖产量上调至3400万吨（扣除乙醇的分流之前），主要是马邦和卡邦产量高于预期，此前1月预估为3305万吨。 数据来源：ISMA，招商期货 印度：23/24榨季暂未有出口批准，但国内开始累库 ✓ISMA在3月中旬已将印度2023/24榨季糖产量预估修正为3200万吨，国内消费预计为2850万吨，榨季末将有910万吨的食糖期末库存。由于甘蔗乙醇的生产限制，食糖分流量降低至200万吨，实际的过剩量高于预期，因此ISMA已要求政府允许在2023/24榨季出口100万吨糖。 ✓但2024年4月15日印度政府排除了当前2023/24榨季食糖出口的可能性。目前，印度仍然对食糖出口实施限制。 数据来源：ISMA，招商期货 印度：种植面积和产能不断扩张 •印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。•印度北方邦2023/24榨季甘蔗种植面积为296.6万公顷，较2016/17榨季高出91.2万公顷，为近七年以来最高水平。同时北方邦诺奥尔普尔地区将新建糖厂，预计2023/24榨季投入使用。目前该邦正在努力提高当地数十家糖厂的压榨能力。 泰国：23/24截至4月3日产糖量为875万吨，远高于预期 ✓2023/24榨季截至4月3日，泰国累计甘蔗入榨量为8202万吨，较去年同期的9388万吨下降1186万吨，降幅约12.64%；产糖率为10.67%，较去年同期的11.74%下降约1%；产糖量为875万吨，较去年同期的1102.4万吨下降227万吨，降幅约20.6%。✓丰益国际预计2024/25榨季泰国的甘蔗产量将跃升至亿吨以上，食糖产量将达1100万吨。 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 泰国：甘蔗收购价上调，刺激种植意愿 ✓2月20日，泰国政府批准了2022/2023产季甘蔗的最终价格为每吨1197泰铢（33美元），大幅上涨117泰铢。✓2023/2024产季的初始价格已获得内阁批准，为每吨1,420泰铢，已经超过木薯的收益✓据丰益国际的分析，2024/25榨季泰国甘蔗种植收益将比木薯高约16.67美元/亩（相当于每吨甘蔗收益高4~5美元），预计泰国甘蔗种植面积有增加10%以上的趋势，并且单产有望高于4吨/亩。 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内糖供应：23/24中国食糖供应宽松 国内糖产销：23/24榨季3月库存回升，同比增49.53万吨 ✓2023/24榨季截至3月底，全国累计产糖957.31万吨，同比增加85.51万吨，增幅9.81%；累计销糖473.45万吨，同比增加35.98万吨，增幅8.23%；累计销糖率49.46%，同比减少0.72%。食糖工业库存483.86万吨，同比增加49.53万吨。 国内糖供应：24/25榨季全国扩种意愿增强 ✓24/25榨季广西基本种植完毕，苗情尚可。据3月底调研结果显示，广西种植甘蔗补贴力度加大，农民种植甘蔗意愿增强。 ✓全广西扩种面积预计增加80-100万亩，增幅同比达10%，叠加甜菜糖扩种意愿增加，在天气没有出现大幅异常的情况下，预计24/25榨季全国糖产量增加至1060万吨。 国内糖供应：内外价差大幅收敛 ➢截至4月16日，配额内进口利润（销区）1057/吨，配额外进口利润（销区）-126元/吨。原糖回落后，国内进口利润被动修复，目前配额内巴西糖进口成本约5246元/吨，配额外约6729/吨。 ➢据海关总署4月18日公布的数据显示，2024年3月份我国进口糖1万吨，同比下降5.63万吨，降幅84.91%；1-3月累积进口120.25万吨，同比增长25.55万吨，增幅26.98%；23/24榨季截止3月我国进口食糖306.24万吨，同比增34.41万吨，增幅12.66% 数据来源：WIND，招商期货 国内糖替代：糖浆、预拌粉新政策出台 ➢《加强海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理》细则于4月18日发布，明确表示，保税区内食糖加工后的成品按照税则号1701征税（配额内15%，配额外50%），执行时间为2024年7月1日➢市场解读为：7月1日前食糖在保税区加工成糖浆和预拌粉的量按照1702、1703收税，7月1日后按照1701征税。➢长期看糖浆和预拌粉进口增量可能会略减榨季糖浆税则号三项（万吨） 数据来源：海关总署，招商期货 基差价差：9月基差走强，5-9价差走强 数据来源：Wind，招商期货 研究员简介 王真军：招商期货研究所农业首席、研究所所长助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 马幼元（广州）：招商期货研究所农业团队饲料养殖研究员，中国农业大学农学硕士。从业至今一直从事饲料养殖产业链研究及投资策略开发，多次组织产业链深度调研，在业内权威期刊发表多篇文章，对饲料养殖产业链投研有独到见解。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03106620）及投资咨询资格（证书编号：Z0018356）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分