利差继续收窄

利差继续收窄 证券研究报告/固定收益周报2024年4月21日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均有所收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄9.0bp、8.9bp和9.4bp，分处0%、0%和0%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为辽宁；AA+级城投信用利 差走阔幅度最大为陕西，收窄幅度最大为辽宁；AA级城投信用利差走阔幅度最大为山东，收窄幅度最大为河南。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为区县级，收窄10.5bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄10.6bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄11.0bp。截至2024年4月19日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为57.0bp、41.6bp和25.9bp，相较上周分别收窄14.2bp、8.9bp和6.7bp。 产业债：本周各评级利差均有所收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄 8.7bp、8.9bp和20.0bp，分处0%、0%和0%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为农林牧渔，收窄1 0.2bp，收窄幅度最小的为电气设备，收窄6.4bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为有色金属，走阔3.5bp，收窄幅度最大为钢铁，收窄17.4bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为机械设备，收窄22.7bp，收窄幅度最小的为建筑材料，收窄5.2bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为计算机设备，走阔3.2bp，收窄幅度最大为稀有金属，收窄13.8bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为餐饮，走阔32.5bp，收窄幅度最大为证券，收窄42.2bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为专用设备，收窄22.7bp，收窄幅度最小的为水泥制造，收窄5.2bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为地方国有企业，收窄8.9bp，收窄幅度最小的为民营企业，收窄6.8bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄10.6bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄8.5bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄17.6bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄9.1bp。截至2024年4月19日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为42.7bp、44.4bp和52.0bp，相较上周分别收窄8.3bp、10.5bp和8.3bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄5.10bp，证券公司次级债利差收窄8.13bp，保险公司资本补充债券利差收窄3.96bp。分主体评级看，本周AAA级商业 银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为22.5bp、33.7bp、39.3bp。其中，商业银行二级资本债利差收窄5.2bp，证券公司次级债利差收窄8.1bp，保险公司资本补充债券利差收窄5.6bp。AA+级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为90.9bp、70.9bp、156.5bp；其中，商业银行二级资本债收窄5.7bp，证券公司次级债利差收窄9.6bp，保险公司资本补充债券利差走阔0.5bp。隐含评级方面，本周AAA-级商业银行二级资本债利差收窄4.2bp，商业银行永续债利差收窄6.6bp，证券公司次级债利差收窄7.8bp，证券公司永续债利差收窄10.0bp。AA+级商业银行二级资本债利差收窄5.1bp，商业银行永续债利差收窄6.5bp，证券公司次级债利差收窄8.3bp，证券公司永续债利差收窄8.8bp，保险公司资本补充债券利差收窄4.4bp。AA级商业银行二级资本债收窄7.0bp，商业银行永续债利差收窄10.9bp，证券公司次级债利差收窄9.0bp，保险公司资本补充债券利差收窄7.1bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率下行8.1bp，证券公司次级债收益率下行7.4bp，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-5- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 350 AAAAA+AA总体 350 300300 250250 200200 150150 100100 5050 00 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份城投总体利差变动一览（bp） 利差较 利差较 利差历 地区 存量余额 年初变 上周变 史分位 利差 动 动 数 辽宁 47 -38 -17 7% 112 云南 118 -141 1 14% 107 青海 15 -328 -9 5% 82 贵州 300 -46 -9 1% 64 宁夏 89 -78 -9 4% 62 天津 1349 -31 -11 0% 57 广西 459 -89 -10 0% 56 吉林 366 -44 -12 0% 51 陕西 796 -35 -11 0% 47 内蒙古 30 -33 -11 0% 47 新疆 464 -28 -11 0% 47 河南 905 -34 -12 0% 46 河北 409 -30 -12 0% 45 重庆 1487 -31 -8 0% 45 山东 3853 -31 -9 0% 44 海南 53 -38 -8 0% 44 江苏 7565 -26 -10 0% 42 安徽 1527 -30 -11 0% 42 湖南 2134 -29 -9 0% 41 湖北 2503 -28 -9 0% 41 山西 393 -27 -11 0% 41 江西 1803 -26 -9 0% 41 甘肃 100 -52 -9 2% 40 西藏 95 -39 -11 0% 39 浙江 3717 -23 -9 0% 39 来源：WIND，中泰证券研究所 AAA AA+ AA 序号 利差较利差较地区存量余额年初变上周变 动动 -9 -10 -13 -9 -12 -9 -10 -11 -8 -9 -11 -9 -8 -8 -9 -7 -11 -8 -8 -8 -10 -8 -8 -7 -9 利差历史分位数 1% 8% 0% 9% 0% 7% 0% 0% 0% 1% 0% 0% 2% 0% 3% 1% 3% 1% 0% 0% 2% 3% 0% 0% 1% 利差 利差较利差较地区存量余额年初变上周变 动动 -17 -4 3 -9 -12 -6 -9 -9 -11 -11 -11 -11 -11 -12 -11 -11 -10 -9 -9 -9 -8 -11 -10 -9 -8 利差历史分位数 23% 17% 18% 6% 5% 7% 0% 1% 2% 3% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 利差 利差较地区存量余额年初变 动 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 云南 贵州辽宁天津吉林新疆宁夏广西陕西山东河南湖北海南山西甘肃河北安徽江苏四川重庆江西浙江湖南北京 上海 48 262 25 1164297 169 34 333 629 2891 319 166930 249 100 195 412 3123 2491 732 1116 1398770 583 760 -179 -47 -53 -31 -41 -16 -26 -31 -23 -26 -23 -23 -25 -22 -48 -21 -14 -21 -19 -19 -23 -17 -17 -20 -16 72 63 59 57 51 48 45 45 43 41 41 41 40 40 40 38 36 34 34 34 34 34 34 33 32 辽宁 云南陕西青海广西宁夏天津贵州山东河北吉林内蒙古江西重庆山西新疆河南湖南江苏广东四川安徽福建湖北 浙江 15 70 121 15 82 55 141 30 903 159 68 30 567 622 144 258 529 1136 3628 318 754 908 339 645 2050 -38 -139 -110 -328 -88 -115 -31 -48 -41 -35 -99 -27 -31 -37 -31 -29 -37 -30 -26 -21 -29 -26 -21 -35 -24 112 109 100 82 76 74 62 53 52 52 47 47 47 46 46 46 4545 44 44 42 41 41 40 40 贵州 辽宁山东四川广西天津重庆陕西湖南河南新疆安徽湖北江苏江西海南北京浙江河北广东福建上海青海山西 内蒙古 9 7 58 165 45 44 133 46 228 57 38 206 189 814 120 23 41 270 55 51 187 14 0 0 0 -154 -126 -137 -74 -80 83 -134 -17 -90 -86 -47 -37 -35 -31 -38 -85 -26 -31 -38 -30 -32 -23 利差较上周变动 -8 -10 10 4 -11 -11 -8 -3 -11 -18 -10 -8 -12 -10 -12 -11 -9 -11 -11 -8 -12 -8 利差历 史分位利差数 50% 16% 22% 8% 4% 3% 0% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 3% 0% 0% 0% 0% 0% 328 186 150 12593 83 81 72 72 62 56 56 56 51 50 49 48 47 46 46 45 42 图表3：部分省份分主体评级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：部分地级市分主体评级利差一览（bp） AAA AA+ 序号 利差较地区存量余额年初变 动 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 潍坊市 昆明市贵阳市许昌市沈阳市长春市淄博市郑州市上饶市 80 38 77 35 25 125 155 151 110 -4 -156 -135 61 -53 -43 -35 -23 -53 -16 -27 -18 -20 -33 -36 -27 -22 -24 -22